【公司研究】艾迪精密-深度报告：破碎锤和液压件双轮驱动公司长期成长可期-20200428[27页].pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 破碎锤和液压件双轮驱动，公司长期成长可期 艾迪精密（603638）深度报告 2020 年 04 月 28 日 罗 政 机械行业首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 破碎锤和液压件双轮驱动，公司长期成长可期 破碎锤和液压件双轮驱动，公司长期成长可期 2020 年 04 月 28 日 破碎锤和液压件双轮驱动，公司业绩实现稳定增长。破碎锤和液压件双轮驱动，公司业绩实现稳定增长。公司作为国内破碎锤龙头，已经在轻、中、 重型液

2、压破碎锤实现了全面的进口替代。此外，公司在液压件也已经逐步实现进口替代，未来 增长潜力大。在破碎锤和液压件的双轮驱动下，近几年业绩实现了稳定增长。2015 年至 2019 年营收复合增速为 46.04%，净利润复合增速为 60.14%。2019 年实现营收 14.42 亿元，同比 增长 41.33%；实现归母净利润 3.42 亿元，同比增长 51.96%。同时，公司盈利能力持续提升， 2015 年至 2020 年， 净利率从 16.38%提升至 23.72%； ROE （加权） 从 12.09%提升至 29.52%。 配锤率提升叠加市占率增长，公司破碎锤有望维持稳定增长。配锤率提升叠加市占率增

3、长，公司破碎锤有望维持稳定增长。目前，发达国家的配锤率基本上 在 35%以上，日本和韩国的配锤率在 60%左右，而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达 80%。 目前国内配锤率在 20%-25%之间， 未来我国配锤率还存在较大提升空间。 根据我们测算， 2019 年我国破碎锤的销量约为 14.15 万台，市场规模约为 54.60 亿元。预计至 2021 年，我国破碎 锤销量有望达到 19.99 万台，市场规模有望突破 72.57 亿元。此外，随着主机厂对破碎锤等配 件销售的重视程度不断提升，主机厂“前装”的比例越来越高。而卡特、三一、徐工等均是公 司客户，未来公司破碎锤市占率有望进一步提升。2019

4、 年公司破碎锤实现收入 10.19 亿元，同 比增长 54.62%，未来有望继续保持稳定增长。 液压件国产化率提升，公司液压件增长潜力大。液压件国产化率提升，公司液压件增长潜力大。根据我们测算，我国挖掘机液压件的市场规模 在 154 亿元左右，其中大部分市场份额都被博士力士乐、伊顿、川崎重工等外资企业占据。艾 迪精密已经在液压泵阀、行走马达等高端液压件上实现了进口替代。液压泵阀方面，公司从后 市场逐步转向了前装市场，已经进入了三一、徐工、柳工、临工、山重等主机厂的供应体系； 行走马达方面，以 2019 年挖掘销量 23.57 万台测算，2019 年国内挖掘机行走马达的市场规模 约为 70.71

5、 亿元。目前国内行走马达主要被川崎、纳博、KYB 等外资企业占据，未来公司进口 替代空间大。2019 年挖掘机销量 2019 年公司液压件实现收入 4.09 亿元，同比增长 16.26%； 随着进口替代不断增强，未来公司液压件收入有望实现快速增长。 产品涨价叠加基建托底，工程机械有望实现稳定增长。产品涨价叠加基建托底，工程机械有望实现稳定增长。随着基建和地产项目的逐步开工，3 月 份挖掘机销量重回正增长；2020 年 3 月挖掘机合计销量 4.94 万台，同比增长 11.59%。同时， 从 4 月份开始，三一、徐工、中联等主机厂纷纷公告上调产品价格，挖掘机、混凝土机械等工 程机械产品均开启了涨

6、价潮，工程机械产品的涨价也从侧面反应出下游需求旺盛。此外，3 月 27 日中央政治局召开会议指出要采取积极的财政政策，适当提高财政赤字率，发行特别国债， 增加地方政府专项债券规模，我们认为这些政策将有望改善基建项目的现金流，从而驱动工程 机械行业的增长，预计 2020 年挖掘机等工程机械行业有望继续保持稳定增长。 定增落地，解决产能瓶颈。定增落地，解决产能瓶颈。2019 年 12 月公司非公开发行股份获得证监会的核准，非公开发行 证券研究报告 公司研究深度研究 艾迪精密（603638.SH） 买入增持持有卖出 首次评级 艾迪精密相对沪深艾迪精密相对沪深 300 表现表现 -20.00% 0.0