【研报】传媒行业以泡泡玛特为例看“潮玩”经济：玩具不止“盲盒”IP变现新潮流-20200614[18页].pdf

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1、证券研究报告行业研究传媒 以泡泡玛特为例看“潮玩”经济 1 / 18 东吴证券研究所东吴证券研究所 玩具玩具不止不止“盲盒盲盒” ，” ，IP 变现新潮流变现新潮流 增持（维持） 投资要点投资要点 从互联网平台发展看“潮玩从互联网平台发展看“潮玩 IP 经济”经济”从头部互联网平台发展来看， 供给端优质资源是其长久发展的基石， 如淘宝天猫的发展得益于丰富的 商户资源带动用户聚集形成网络效应；美团能不断壮大，前期帮助其获 取商户的地推团队功不可没； 视频社区 B 站的快速破圈更离不开那些优 质 UP 主。相似的，在盲盒经济中，优质相似的，在盲盒经济中，优质 IP 产品产品是决定其销量的核心，是决

2、定其销量的核心， 因此能否聚集上游优质创作资源是决定其未来发展的关键。因此能否聚集上游优质创作资源是决定其未来发展的关键。 IP 变现马太效应显著变现马太效应显著，IP 端具有优势的玩家将受益。端具有优势的玩家将受益。泡泡玛特拥有 85 个 IP，其中当红 IP Molly2019 年贡献收入 4.56 亿元，占总收入 26%， 占自有 IP 收入 73%，IP 的重要性不言而喻。截止 2019 年，泡泡玛特市 占率为 8.5%，CR5 合计市占率不足 23%，行业处于高度分散阶段。我 们认为，由于潮玩 IP 销售马太效应显著，未来，整体行业集中度将进 一步提升，在 IP 端具有先发优势的企业

3、将受益。 “葩趣”“葩趣”社区效应加持社区效应加持，打造潮玩界“，打造潮玩界“B 站”站” ：泡泡玛特创建“葩趣” 社区，奠定其平台化发展基础：1）从用户角度：从用户角度：用户除了分享和购买用户除了分享和购买 潮玩之外，还自发产生了“改娃” ， “摄影”和“二手交易”潮玩之外，还自发产生了“改娃” ， “摄影”和“二手交易”等等衍生活动，衍生活动， 形成形成一个一个独特独特的的“潮玩爱好者”圈层和交流方式“潮玩爱好者”圈层和交流方式；从某种意义上和早期 B 站以特有的二次元文化聚集当时还是“小众”的二次元用户有异曲同 工之处，皆为基于某一“爱好”而形成的独特圈层，有利于培养用户粘 性，提升产品

4、复购率；2）从从 IP 运营运营角度：角度：IP 选择本质是对设计师持选择本质是对设计师持 续创作优质能力的选择，续创作优质能力的选择， 但能聚集设计师资源是基础但能聚集设计师资源是基础，良好的，良好的创作社区创作社区 是吸引优质创作者的利器。是吸引优质创作者的利器。 B 站的成功离不开持续上传高质量 PUGV 视 频的 up 主； 类似的， “葩趣” 上聚集了国内大量原创潮玩设计师和用户， 为 IP 创作者提供了一个优质的宣发渠道和同好交流平台。 投资建议：投资建议： “潮玩”尚处于发展初期，未来在用户圈层和消费水平方面 都具有较大发展空间， 据弗若斯特沙利文统计， 潮玩行业规模 2019-

5、2024 年均复合增速有望达 30%。我们认为具有以下特点的公司将受益：我们认为具有以下特点的公司将受益：1） 掌握优质掌握优质 IP 资源：由于资源：由于 IP 是决定潮玩销售的核心因是决定潮玩销售的核心因素，同时素，同时 IP 变现变现 马太效应显著，未来能够聚集并掌握优质马太效应显著，未来能够聚集并掌握优质 IP 资源的公司将具有先发优资源的公司将具有先发优 势；势；2）全产业链布局：国内潮玩行业发展较慢主要由于）全产业链布局：国内潮玩行业发展较慢主要由于 IP 创作者创作者/独独 立工作室缺少优质宣发平台和让产品量产的能力有限， 因此未来能够实立工作室缺少优质宣发平台和让产品量产的能力

6、有限， 因此未来能够实 现由“现由“IP 设计”设计”“产品生产”“产品生产”“销售设计”全产业链布局的“销售设计”全产业链布局的 公司将受益。公司将受益。基于以上原因，我们予以“潮流玩具”行业增持评级，基于以上原因，我们予以“潮流玩具”行业增持评级，建建 议关注个股：议关注个股：泡泡玛特，金运激光泡泡玛特，金运激光。 风险提示风险提示：IP 运营不及预期，政策监管风险，供应链风险。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 传媒行业、 传媒行业 19Q4&20Q1 业绩业绩 综述：疫情阶段性影响复苏节综述：疫情阶段性影响复苏节 奏，行业底部配置价值凸显奏，行业底部配置价值凸显 2020-05