【研报】潮玩行业专题之泡泡玛特：盲盒方寸世界里Z世潮玩藏乾坤-20200618[32页].pdf

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1、证券研究报告行业研究休闲服务 潮玩行业专题之泡泡玛特 1 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 盲盒方寸世界里，盲盒方寸世界里，Z 世潮玩藏乾坤世潮玩藏乾坤 增持（维持） 投资要点投资要点 全产业链覆盖的潮玩龙头全产业链覆盖的潮玩龙头。泡泡玛特成立于 2010 年，年轻化管理团队 敏感捕捉潮流趋势，2016 年引入 Molly 等知名 IP 潮玩盲盒大受追捧， 成功转型潮流玩具零售商。截至 2019 年公司已拥有 114 家零售门店、 825 家机器人商店及天猫、 微信小程序等完善销售网络； 19 年营收 16.83 亿，归母净利 4.51 亿，为我国最大潮玩龙头。 潮潮玩市场方兴未艾，消费

2、蓝海玩市场方兴未艾，消费蓝海集中度提升可期集中度提升可期。我国潮流玩具市场存在 起步晚、集中度低、增速快等特点，目前正逐步形成“IP 创作/运营-产品 生产-玩具销售-潮玩文化推广”上下游产业生态。2019 年中国潮玩市场 规模达到 207 亿元，占全球潮玩市场份额接近 15%，CR5 占比 22.8%。 龙头玩家泡泡玛特创新性将大众潮玩与盲盒销售相结合， 风靡年轻消费龙头玩家泡泡玛特创新性将大众潮玩与盲盒销售相结合， 风靡年轻消费 群体，市占率达到群体，市占率达到 8.5%，排名首位，排名首位。据 Forrest & Sullivan 预期，受益 于可支配收入及 Z 世代潮玩消费意愿提升，2

3、024 年市场规模将快速增 至 763 亿，19-24 年 CAGR 接近 30%，市场集中度有望进一步向龙头靠 拢。 IP 高效高效运营运营+多渠道拓展多渠道拓展+引领潮玩文化构筑深厚护城河引领潮玩文化构筑深厚护城河。 1） 掌握顶级掌握顶级 IP 资源，一体化平台高效运营资源，一体化平台高效运营。公司搭建完善而高效产业平 台， 截至最后实际可行日期共有 85 个 IP， 两大知名 IP Molly 和 PUCKY 合计创收近 8 亿，贡献自主开发产品收入份额达 55.7%；发掘业内 25 位顶级艺术家丰富 IP 储备，新 IP 有望为公司后续增长提供充足动力； 2） 构建构建线上线下全覆盖

4、销售网络线上线下全覆盖销售网络，同店增速亮眼，同店增速亮眼。2019 年公司在中国共 拥有 114 家零售店（营收 7.4 亿/占比 43.9%、单店营收 649 万） ，825 个机器人商店（营收 2.5 亿/占比 14.8%、单店营收 30 万）及多家电商 平台旗舰店（营收 5.4 亿/占比 32%）等 5 大渠道。18/19 年同店销售增 长率达到 59.6%、63.1%，表现亮眼；垂直自营模式渠道掌控力强大， 确保产品上新零价差、零时差，保障高质量品牌形象和调性； 3） 龙头策展引流，葩趣打造潮玩社交龙头策展引流，葩趣打造潮玩社交。公司多次举办 BTS、STS 等国际 潮玩展会并打造葩

5、趣潮玩交易社交平台引流，凭借强大潮玩文化号召 力获得极高粉丝黏性，目前注册会员达到 320 万， 买家复购率达 58%。 产业链产业链一体化一体化优势优势突出突出，未来盈利能力可期，未来盈利能力可期。得益于上下游产业链规模 化协同与产品结构改善，2019 年公司毛利率年公司毛利率/净利率显著提升至净利率显著提升至 64.8%/26.8%。 上市后公司将持续建设运营 IP 库创造营收溢价； 加强全 渠道及海外市场建设提升产品销量； 加强信息系统建设降低交易与推广 成本；投资&收购潮玩产业链优质标的，全方位提高公司综合实力。伴 随市场扩张红利，规模优势有望促进盈利能力进一步提升。 投投资建议资建议

6、：泡泡玛特作为国内唯一一家覆盖全产业链一体化平台，护城 河深厚；在上市后公司将继续增强 IP 输出与运营能力，全渠道拓展消 费者触达网络，巩固龙头优势地位。伴随潮玩行业快速发展红利，龙头 企业市场集中度有望持续提升。看好公司成长潜力，建议持续关注。 风险提示：风险提示： 宏观经济波动风险； 行业竞争激烈风险； 潮流文化迭代过快， 核心 IP 生命周期老化加速影响公司经营风险；产品制作、渠道扩展不 及预期风险。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 休闲服务行业、 休闲服务行业 行业点评：行业点评： 五一旅游热度逐步恢复，表现五一旅游热度逐步恢复，表现 优于清明优于清明2020-05-06