【公司研究】爱美客-乘风破浪颜值经济头角峥嵘医美产业-210620（42页）.pdf

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1、 经营状况：高增长高毛利高研发投入营收增长迅猛，未来驱动乐观。爱美客作为国内医疗美容针剂的龙头企业，凭借其科技及牌照资质壁垒迅速抢占市场份额实现迅速放量。2015 年至 2020 年，公司营业收入复合增长率高达 44.64%。2020 年疫情承压情况下公司实现营业收入 7.09 亿元，同比增长 27.18%;归母净利润 4.40 亿元，同比增长 43.93%。2020年以嗨体为主的溶液类注射产品营收迅猛提升，占比增长至六成，同比上升82.85%，2021 年冭活泡泡针新品上市为溶液类产品收入注入新鲜增长动力;凝胶类注射产品营收业绩表现平稳，占总营收比例略微下降;面部埋植线产品和化妆品

2、产品初入市场占比为个位数，增速亮眼分别实现 2068.44%和 890.47%。2021年一季度公司营收同比增长 227.52%，归母净利润同比增长 296.50%。在医美赛道 20%左右年复合增长和渗透率有待提升的大背景下，我们认为公司原有产品将凭借过硬产品力+品牌力进一步提高市占率，新品上市打开更多细分领域增长点，2021 年收入实现乐观抬升。毛利率超九成，处于行业领先水平。2020 年度爱美客作为纯医美公司，旗下医疗器械类产品毛利率为 92.59%，处于同行可比公司中领先水平。展望同行业可比公司，2020 年度昊海生科医疗美容与创面护理产品毛利率为 87.78%，华熙生物医疗终端产品毛利

3、率为 84.55%，贝泰妮 2020 年上半年医疗器械类产品毛利率为 89.55%。医美药械端企业生产成本偏低，同时行业较为集中壁垒较高，消费医疗属性不受集采医保政策影响自主定价能力高，对下游服务机构具有较强的议价能力，盈利水平优秀。科研顺利进展对产品开发上市有重大意义。公司作为拥有众多资质及专利技术的头部医美企业，在生物医用材料和生物医药研发方向不断开拓，保持高比例研发投入，支持在研项目经过层层严格审批环节过证入市。2020 年，公司继续加速推进医美方向产品的研发工作，建立了组织工程支架和修复型填充剂的研发技术平台。爱美客研发团队从 2018 年 62 人已搭建扩充至 2020 年 91 人，同时研发人员数量占比处于逐步上升态势，由 21.45%上浮至 23.45%。公司研发投入金额高，由 2018 年 3367.78 万元增至 2020 年 6180.40 万元，研发投入涨幅为 83.52%。横向比较同行业，其研发投入占营业收入比例高于行业平均水平。公司从十余年前埋头科研获得本土第一张玻尿酸注射剂注册证至今，持续投入科研不断推新迭代产品，目前已拥有六张类药械注册证，在赛道中保持着高壁垒和高竞争力。