【公司研究】鱼跃医疗-CGM等重磅新品重塑公司发展逻辑创新医疗器械综合龙头未来值得期待-210615（23页）.pdf

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1、CGM 市场集中度高、玩家数量少，主要由于其技术壁垒高。一般衡量 CGM 产品性能的最直观指标为 MARD 值(Mean Absolute Relative Difference)。简言之，MARD 值是用来衡量动态血糖仪的准确性的核心指标，通过百分比来表明动态血糖仪的血糖值跟手指血糖值的差异有多大，即 CGM 产品的 MARD 值越低，则表明其测出来的血糖值越准确。由于 CGM传感器所在位置的组织液糖与采血测得的参比血糖样本种类不一样，其原本差别就可以是大于 5%，再加上参比仪器本身的偏差和精密度问题，实际能够将自身 CGM 产品的 MARD 控制在 10%左右甚至以下的厂商数量非常少。纵观

2、全球 CGM 厂商，根据各公司官网，德康医疗MARD值低于10%;雅培和美敦力的 MARD值在10%左右。根据鱼跃发布会公布的数据，凯立特 CGM 的 MARD 值平均来看能够维持在 12-13%。因此，从产品本身硬指标来看，凯立特 CGM 已接近国际准一线水平。3. 呼吸与制氧：品牌影响力在疫情中提升显著，新品布局可期疫情正面影响显著，在贡献业绩弹性的同时，助力公司顺利去库存、提升全球品牌影响力。根据鱼跃 2021 年新品发布会提供数据，麦肯锡团队为其测算了所布局赛道的市场空间增长情况，其中在呼吸与制氧领域，麦肯锡预计 2026 年市场规模可达 350 亿元，年复合增速在15%左右。呼吸与制

3、氧是公司历经多年发展的业务板块之一，截止 2019 年，公司呼吸与制氧板块实现收入 12.18 亿元，同比降低 7.6%，2011-2019 年复合增速达 16.7%。之所以 2019年会出现营业收入的下滑主要原因是由于大量库存积压于渠道，从而拖累了业务线增速。 2020 年，由于全球新冠疫情的爆发，公司制氧机与呼吸机作为重点抗疫品种，订单数量出现显著增长。根据年报，2020 年公司呼吸与制氧板块实现收入 22.6 亿元，同比增长 85%+。疫情除了对公司呼吸与制氧板块带来短期业绩的提升之外，也使得库存得以出清。同时，疫情也得以使得鱼跃品牌影响力实现前所未有的扩大。呼吸机方面，由于公司在疫情前

4、呼吸机的主要战场在院外的睡眠用呼吸机市场，许多医生在疫情之前并没有接触过鱼跃的呼吸机。而如今不仅是中国的医生大量使用，国外诸如西班牙，意大利，荷兰，英国等地的医生都在使用鱼跃的院内呼吸机。制氧机方面，公司制氧机凭借 7F 起步、到制氧机 8F 有所发展、再到制氧机 9F 站稳脚跟。2021 年全新推出便携制氧机 Spirit-3，包括 1L 和 3L 的产品。进一步拓展了产品的使用场景。我们预计在新产品放量的带动下，呼吸机条线未来有望实现30%-40%增长;制氧机则有望保持 15%-20%的平稳增长。高流量呼吸湿化治疗仪作为呼吸条线新产品未来有望成长为又一项大单品。高流量氧疗通过高流量精确的氧

5、浓度以及加温湿化的空氧混合气体，能够对患者进行有效的呼吸治疗，可以快速改善患者的养和水平，在呼吸科、急诊科、神经内科、神经外科、ICU、老年科等科室都有临床价值。相较于传统氧疗方式，它有更好的舒适性跟耐受性，因为具备良好的微湿化效果，能提供 37 度左右(和体温接近)、100%相对湿度的高流量气体。目前，在急性的低氧性呼吸衰竭，拔管之后的氧疗，急性的心率衰竭，慢性的气道疾病和呼吸道的有创操作等领域，海外在临床上广泛运用了高流量呼吸湿化治疗仪，但是在国内普及率还仍然不高。鱼跃高流量呼吸湿化治疗仪是公司呼吸团队自研三年的产品，2020 年 4 月正式获得注册证，5月开始进入推广。高流量产品配合无创呼吸机，将进一步完善公司对于整个呼吸科室的解决方案。除了三级医院之外，二线或者以下的医院，在大型的呼吸设备储备不丰富的情况下，高流量氧疗也是一个非常好的补充以及治疗的方式，因此未来成长空间可期。