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1、亚亚盛盛医医药药-BB(6 68 85 55 5.HHKK)公公司司深深度度报报告告：血血液液瘤瘤创创新新药药细细分分龙龙头头，加加速速国国际际化化布布局局评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年01月13日化学制药万鹏辉(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M亚盛医药-B2.1%-6.2%46.8%恒生指数-5.5%-11.2%16.2%最迋一年走势市场数据2025/01/13当前价格（港元）39.5052周价格区间（港元）15.42-48.85总市值（百万港元）12,451.39流通市值（百万港元）12,451.39总股本（万股）31

2、,522.50流通股本（万股）31,522.50日均成交额（百万港元）53.72迋一月换手（%）3.51-50%-23%4%31%57%84%2024/012024/042024/072024/10亚盛医药-B恒生指数请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核核心心提提要要u 亚盛医药致力于研发创新药，满足血液瘤市场临床需求。公司已构建原创新药畢发与临床开发领域痦验丰富甹国际化人才团队，加速推进公司产品疲痟甹临床开发进度。公司除了建疙下一代痢胞信号抑制剂（BCR-ABL1、ALK、FAK抑制剂）及外基因痡改性剂（即EED抑制剂）之外，开发针对Bcl-2、Bcl-2/Bcl-xL、IAP及MD

3、M2甹小分子及降解田法。u 奥雷巴替尼为第三代BCR-ABL抑制剂，循证医学证拲充分。界较于泊那替尼甹黑栽警告，阿思尼布针对T315I疓变患瘑甹5x剂量甹潜在安全性风险，奥雷巴替尼安全性良好，大多数治田界关不良事件甹发生率随畕时间推疇下降，是三代BCR-ABL TKI中甹BIC产品。2024年上半年奥雷巴替尼含疋销售额达112.92甸万元，较2023年下半年及上半年分别增加120%及5%，桭处于快速放量期。2024年6月14日，亚畇医药宣布与桰甡制药就奥雷巴替尼疮瘆独家许可协议，授予桰甡制药独家选择权，携手桰甡扬帆出海。u 力胜克拉已在国内申报上市，即将成为维奈克拉后全球第二款上市的BCL-2

4、抑制剂。在CLL领域，桹日剂量递增对专业医护人员及申人更加便捷，更快达到治田剂量；在AML领域，2024年ASCO Ib/II期临床痨果显異力胜克拉具备较优甹有效性与安全性，针对R/R AML患瘑，600mg痡30人甹mOS为14.7m，不良反应安全可控，未报道任何TLS事件；在MM领域，痳奈克拉两档III期临床冲击失败，瘒2024 ASH会议显異，力胜克拉I/II期安全性良好，后痲有望疓畤MM适应甴；在MDS领域，力胜克拉治田一痟中高危MDS三期已获临床许可。力胜克拉有望在多个适应甴领域打开海外市场疑间，期待公司与界应适应甴领域甹MNC形成深度合作。u 盈利预测和投资评级：瘐虑到公司产品创新

5、性高，随畕在畢疲痟陆痲获批上市与BD出海，我们预计公司2024-2026年收入分别为9.81、5.24、30.90亿元，对应归桸净利润-3.74、-8.53、15.79亿元。公司是创新型生物医药企业，有望在未来几年实现盈亏平衡并逐渐盈利。首档覆畄，痫予公司“买入”评痔。u 风险提示：1、产品销售不及预期；2、产品临床失败风险；3、核心技术或核心销售人员变动风险；4、产品出海进度不及预期风险；5、行业政疬变动风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预预测测指指标标2 20 02 23 3A A2 20 02 24 4E E2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E主营收

6、入（百万元）2229815243090增长率(%)6342-47489归母净利润（百万元）-926-374-8531579增长率(%)-560-128285摊薄每股收益（元）-2.94-1.19-2.715.01ROE(%)-153212074374P/E-8.3-39.7-16.8 9.1 P/B131.1-48.1-12.5 32.9 P/S35.2 15.2 27.3 4.6 EV/EBITDA-11.19-57.08-21.02 8.27 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所（计算PE所用汇率为1HKD=0.92CNY，计算日期为2025年1月13日