江南布衣-港股公司研究报告-设计师品牌龙头粉丝经济奠定业绩韧性-250114（32页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 设计师品牌龙头，粉丝经济奠定业绩韧性 江南布衣(3306.HK)推荐逻辑推荐逻辑：强复购粉丝经济下业绩韧性强强复购粉丝经济下业绩韧性强+高分红高分红 我们预计 FY25-27 公司收入分别为 55.02/60.04/63.96 亿元，同比增长 5.03%/9.12%/6.53%，净利润分别为 8.74/9.09/9.93亿元，同比增长 2.90%/4.05%/9.24%，对应 FY25-27 年 EPS为 1.68/1.75/1.91 元，25 年 1 月 14日公司收盘价 16.84 港元对应 PE为 9.30/8.94/8.18X（1 港元=0.93

2、 元人民币），估值较同类中高端女装品牌较低，考虑公司高 ROE、高粉丝粘性打造离店销售及高股息率的优势，且未来品牌开店、店效提升、净利率提升仍有空间，首次覆盖，给予“买入”评级。公司概况公司概况：设计师品牌龙头设计师品牌龙头，高股息彰显吸引力高股息彰显吸引力 历史回顾来看，公司在 FY21 年后加大投入、FY24 年在消费低迷环境下凸显业绩韧性，我们分析这主要来自：（1）主品牌收入占比过半、维持双位数增长，主要来自粉丝经济的离店销售贡献，其中高单价粉丝销售占比达到线下 60%以上，带动主品牌 10 年店效 CAGR8%。（2）近 10 年童装品牌复合增速最高（主要来自开店）、近 4 年女装 L

3、ESS品牌增速最高（开店和店效提升双驱动）。同业对比同业对比：存货周转领先存货周转领先，加盟店效仍有提升空间加盟店效仍有提升空间 与同行销售+爆款驱动不同，公司优势在于设计驱动+粉丝经济带动离店销售+多品牌孵化能力强。对比中高端女装上市公司，江南布衣收入位于行业第二、且主品牌规模领先（JNBY FY24 收入接近 30 亿元）；公司店数最多（超 2000 家）、净利率最高、存货周转天数、直营店效均处于业内领先水平，但加盟店效仍有提升空间。成长驱动成长驱动：店数店数、店效店效、净利率仍有提升空间净利率仍有提升空间（1）成长品牌仍有较大开店空间；（2）公司直营和加盟店效仍有较大增长空间，未来随着大

4、店占比提升、多品牌集合店增加、低效直营店转加盟、粉丝经济带动离店销售等，店效仍有较大提升空间。公司加盟单店出货目前处于行业中位，未来利用其多品牌优势有望增加优质经销商资源。（3）公司毛利率有望稳中有升、规模效应带动费用下降，有望带动公司净利率进一步增长。风险提示风险提示 产品力不及预期可能会导致终端销售效率、销量、售罄率等不及预期；行业竞争加剧风险；新品牌增长不及预期风险；系统性风险。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：目标价格目标价格(港港元元)：最新收盘价(港港元元)：16.84 Table_Basedata 股票代码股票代码：3306 52 周最高价/最低

5、价(港元)：18.2/9.61 总市值总市值(亿亿港港元元)87.36 自由流通市值(亿港元)87.36 自由流通股数(百万)518.75 Table_Pic 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：分析师：李佳妮分析师：李佳妮 邮箱： SAC NO：S1120524120003 联系电话：-8%11%31%50%69%88%2024/012024/042024/072024/10相对股价%江南布衣恒生指数Table_Date 2025 年 01 月 14 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度

6、研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 （注：1 港元=0.93 元人民币）Table_profit 财务摘要 20202323A A 20202424A A 2 20 02525E E 2 20 02626E E 2 202027 7E E 营业收入(百万元)4465.12 5238.15 5501.66 6003.63 6395.73 YoY（%）9.28%17.31%5.03%9.12%6.53%归母净利润(百万元)621.29 849.09 873.68 909.08 993.07 YoY（%）11.17%36.66%2.90%4.05%9.2