【研报】化工行业策略：聚焦周期景气龙头看好低估值优质成长-210610（48页）.pdf

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1、衍生物一体化项目、合成香料、水性涂料、ADI、尼龙 12、锂电三元材料、生物降解聚酯项目、大规模集成电路平坦化关键材料、POE 高端聚烯烃等项目将持续为其成长性提供保障，公司成长性逐渐得到体现。盈利预测与投资建议：我们预计公司 20212023 年 归 母 净 利 润 为190.65/210.38/238.96 亿元，对应分别为 19/17/15 倍PE，维持"买入"投资评级。风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。2.2 华鲁恒升：具有显著成本优势的国内煤化工龙头华鲁恒升是煤化工标杆企业，公

2、司具有合成气产能 320 万吨、尿素 180 万吨、醋酸 50万吨、DMF 33 万吨、乙二醇55 万吨，基于先进的煤气化技术和不断技术改进，公司已经打造出极具成本优势的煤化工平台，后期将逐步将煤化工成本优势迁徙到石油基的苯产业链，目前具有己二酸产能 16 万吨， 16 万吨精制己二酸项目已经投产，30 万吨己内酰胺及尼龙项目预计年底投产，建成后苯产业链产品将进一步丰富;2020 年上半年油价大幅下跌情况下，公司依然可以凭借煤气化的低成本优势取得超越同行业水平的盈利，未来行业景气复苏公司将具有较大的业绩弹性。打造荆州第二生产基地，打开未来成长天花板。受制于山东煤指标限制，公司煤气化产能扩张受限

3、，为此公司与荆州市政府签订投资建设华鲁恒升荆州现代煤化工基地协议。其中一期项目计划投资115 亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品。项目一期用地 2300 亩，二期及后续预留 2500 亩;此外还批准建设危化品仓库和码头、铁路专用线、动力岛等，满足项目用电、给排水需求。截至 2021 年一季度，公司固定资产125.04 亿元，在建工程26.67 亿元，荆州基地建设相当于再造一个华鲁，打开公司中长期发展空间。尿素、醋酸、DMF 等主要产品维持景气高位，公司盈利能力增强。目前尿素价格 2610元/吨，醋酸 7600 元/吨，DMF10700 元/吨，盈利能力较好，我们预计化工品行业景气将继续维

4、持，公司仍将维持较高盈利水平。风险提示：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司在建项目进度不及预期。2.3 新和成：立足技术创新，打造精细化工龙头维生素业务高景气，蛋氨酸、生物发酵等项目助推新一轮成长。维生素下游饲料需求持续改善，根据奥特奇统计数据，2020 年全球饲料产量 11.88 亿吨，同比增加 1%，其中，中国饲料产量2.4 亿吨，同比增加5%。公司蛋氨酸二期10 万吨投产后，蛋氨酸产能达到 15 万吨，成本显著下降，VC 项目投产后市场开拓顺利，市场份额均明显提升，叶醇系列产品产销规模也进一步释放。此外，公司黑龙江生物发酵一期项目已于 2020年下半年全面投产，形成“淀粉乳-葡萄糖-叶红素-己糖酸-山梨醇-C”一体化产业链，公司产品结构进一步完善，盈利能力进一步提升。立足技术创新，产业链延伸更加精细化和多元化，未来成长空间广阔。公司持续加大创新研发投入，2021Q1 研发费用1.6 亿元，同比增长70.50%，连续七年研发投入占营业收入比重超过 5%。公司技术储备丰富，在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸，不断向精细化和多元化延伸