【公司研究】云天化-受益磷肥景气周期产业链一体化优势显著-210610（17页）.pdf

上传人：木***

编号：39972

2021-06-11

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1、2.有息负债大幅下降，增强盈利能力近年来公司收入体量保持平稳，2021 年 Q1 公司实现归母净利润 5.75 亿元，同比增长接近 5000%，盈利能力显著改善。一方面，从 2020 年 Q4 起，磷化工处于景气持续上行周期，公司各项产品盈利能力显著提升，同时，从 2020 年起公司三费费率均显著下降，2020 年公司有息负债规模下降 85 亿元，同时综合融资成本下降超过100BP，财务费用率由此前的 4%左右下降至 2020 年 3.04%，2021 年 Q1 公司财务费用更是下降至 2%左右的历史最低水平。由于公司年均营业收入在 500 亿元左右，三费费率的下降对公司归母净利润影响尤为显著

2、。未来随着公司对部分高额负债企业的剥离，以及盈利能力增强后对有息负债的持续偿还，公司负债率、财务费用有望进一步下行，显著增强盈利能力。3.磷化工持续景气，磷复肥业绩弹性极大公司主要利润来源包括磷酸二铵、磷酸一铵、复合肥、尿素、饲料级磷酸氢钙和聚甲醛，以上业务 2020 年在公司收入结构中占比为 35.31%(收入端贸易业务占比近40%)，毛利润占比为 79.05%，其中磷酸一铵、磷酸二铵和尿素为最核心利润来源， 2020 年贡献了公司 65%以上的毛利润。2020 年下半年以来，下游需求增加带动化肥价格持续上涨，磷酸一铵、二铵价格自去年 Q3 至今涨幅分别高达 43%、49%，使公司盈利能力大幅提升。公司作为全国磷铵龙头，磷铵产能高达 515 万吨，磷铵价格每上涨 100 元/吨，将增厚公司净利润 4.38 亿元，业绩弹性极大。

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