【公司研究】集友股份-烟标产能释放促爆发增长新型烟草万亿市场或开启成长新篇章维持推荐-20200727[50页].pdf

《【公司研究】集友股份-烟标产能释放促爆发增长新型烟草万亿市场或开启成长新篇章维持推荐-20200727[50页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】集友股份-烟标产能释放促爆发增长新型烟草万亿市场或开启成长新篇章维持推荐-20200727[50页].pdf（50页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 公司深度报告公司深度报告轻工轻工行业行业 2020 年年 07 月月 27 日日 烟标产能释放促爆发烟标产能释放促爆发增长，增长， 新型烟草万新型烟草万 亿市场或开启成长新篇章亿市场或开启成长新篇章，维持推荐维持推荐 集友股份集友股份( 603429.SH ) 推荐推荐 首次首次深度深度覆盖覆盖 核心观点核心观点： 1.1. 深耕烟草产业链深耕烟草产业链，成长转型期突破增长瓶颈成长转型期突破增长瓶颈：深耕烟用接装纸与封签纸领域十余年后， 公司依靠烟标业务顺利迈入成长转型期。 依靠烟标与电化铝两大新兴业务公司实现规模与 业绩超高速增长，16-19 年期间新兴业务 CAGR 增速达到 940.6

2、4%，远超同期总营收 CAGR 20.45%， 新兴业务营收占比由 16 年的 0.17%提升至 19 年的 52.00%， 其中烟标业务占比达 到 51.59%，成为公司第一大营收支柱，顺利实现业务重心的转移。未来公司存在依靠与 各省中烟公司在加热不燃烧烟草制品领域积累的先发优势为公司增添新驱动力的可能。 2.2. 烟草行业规模烟草行业规模温和增长温和增长，烟用包装烟用包装印刷企业印刷企业内生外延内生外延均可提升均可提升行业集中度行业集中度。截止 19 年末 我国卷烟产量共计 4728.50 万箱，同比增长 1.23%，高于过去 9 年 CAGR-0.5%，未来或将 保持温和增长。 尽管依附

3、于烟草行业的烟用包装印刷行业对下游客户议价能力受制于烟草 专卖制度偏弱， 但利润空间得益于低税收显著高于下游水平。 烟用包装印刷行业 CR4 不足 20%，行业集中度整体偏低，对上游议价能力有限。未来企业或可依靠烟草领域内业务拓 展与外部收购兼并提升市场份额，提升对上游议价能力并形成与下游客户的深度绑定。 3.3. 研发配合原料布局铸造产品优势，深耕细作积累客户资源研发配合原料布局铸造产品优势，深耕细作积累客户资源：高研发支出占比突出对研发 重视程度， 兼顾实用与工艺的研发投入确保研发质量与效率； 制造端依靠部分核心原材料 自给显著提升利润空间； 研发与制造共同奠定的产品优势配合企业高质量的服

4、务与良好的 信誉实现与下游客户间的深度绑定，为拓展烟标乃至未来新型烟草领域合作奠定基础。 4.4. 产能集中释放保障短期高成长，新型烟草布局有望开启成长新篇章产能集中释放保障短期高成长，新型烟草布局有望开启成长新篇章：短期内受益于公司 前期积累的技术与客户资源优势公司烟标业务拓展顺利保障需求订单充沛，新建产能 20 年集中释放或助力规模与业绩超高速成长； 长期， 新型烟草制品研发与设计的先发优势或 助力公司未来在国内获准销售 HNB 产品后顺利介入万亿规模新市场，开启成长新篇章。 5.5. 配 置 建 议配 置 建 议： 规模 与 业绩 稳 步增 长规模 与 业绩 稳 步增 长 ， 估值， 估

5、值 处于 合 理处于 合 理水 平水 平 。预 计 20-22 年 营收 11.58/17.06/18.30 亿元，归母净利润 2.29/3.67/4.24 亿元，对应 PE58/36/31 倍。若 20 年营收与业绩增速符合预期，公司或可在 2020 年实现较大幅度涨幅。 6. 主要财务指标主要财务指标 单位：百万元单位：百万元 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入营业收入 672 1158 1706 1830 增长率增长率(%)(%) 46.49% 72.47% 47.26% 7.29% 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 20

6、2 229 367 424 增长率增长率(%)(%) 74.76% 13.58% 60.10% 15.63% EPSEPS（元（元/ /股）股） 0.76 0.60 0.96 1.12 销售毛利率销售毛利率 43.76% 38.92% 40.16% 41.85% 净资产收益率净资产收益率(ROE)(ROE) 17.18% 18.27% 25.08% 24.38% 市盈率市盈率(P/E)(P/E) 67 58 36 31 市净率市净率(P/B)(P/B) 8.00 9.96 8.35 7.04 市销率市销率(P/S)(P/S) 16.14 11.47 7.79 7.26 资料来源：公司公告，中国