《2025年数字经济&计算机行业年度策略：AI、国产替代、智驾多重奏奏响计算机黄金篇章-250106（67页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2025年数字经济&计算机行业年度策略：AI、国产替代、智驾多重奏奏响计算机黄金篇章-250106（67页）.pdf（67页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 计算机计算机 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-01-06 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-16%1%-2%相对收益-12%7%-13%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）337 总市值（亿）42,322 流通市值（亿）36,230 市盈率（倍）128.89 市净率（倍）3.94 成分股总营收（亿）11,812 成分股总净利润（亿）31

2、8 成分股资产负债率（%）42.31 相关报告 抓住市场调整窗口期，布局全年高增长赛道 -20250105 DeepSeek-V3+小米预示国内应用即将迎来爆发-20241229 Table_Author 证券分析师：陈俊如证券分析师：陈俊如 执业证书编号：S0550523100004 13621875259 证券分析师：吴源恒证券分析师：吴源恒 执业证书编号：S0550522100004 15767875282 证券分析师：马宗铠证券分析师：马宗铠 执业证书编号：S0550523080003 18686657725 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 AI、国产替代、国产替代

3、、智驾智驾多多重奏重奏，奏响计算机黄金篇章，奏响计算机黄金篇章-2025 年数字经济年数字经济&计算机行业年度策略计算机行业年度策略 报告摘要：报告摘要：Table_Summary AI+企业服务：企业服务：AI 全面赋能，全面赋能，Agent 繁荣时代开启。繁荣时代开启。AI 全面赋能微软业务，得益于 Microsoft 365 1000 万美元以上的合同数量增长，FY25 Q1 微软订单金额超预期增长了 30%，Azure OpenAI 的使用量在过去六个月中增加了一倍多。人工智能业务正朝着年收入100亿美元的目标前进。CRM全球巨头 Salesforce Agent 进展迅速，Agent

4、force 上线两周签订 200 家客户，并在未来几个季度订单数量有望达到数千个，诸多知名客户采购，并有 ROI 提升标杆案例，2025 有望成为 Agent 应用爆发元年。AI 特征与教育痛点高度契合，应用百舸争流千帆竞发。特征与教育痛点高度契合，应用百舸争流千帆竞发。教育领域“高频次运用”、“个性化需求”的特征与 AIGC 高度契合。得益于用户日常使用率提升、家庭套餐、Duolingo Max 渗透率提升，2024 年 Q3 多邻国日活跃用户和预订量增长均超出预期。佳发教育打造 C 端的 AI 英语学习助手小灵老师，是集口语练习、课程同步和作文批改于一体的英语学习工具，渠道资源丰厚为 C

5、端 AI 产品提供入口优势。世纪天鸿深耕 K12教辅主业，形成区本资源库和校本资源库，打造 AI 数据、内容壁垒，推出“小鸿助教”，满足教师端教案生成、作文批改、总结报告等需求，并有望进一步向学生端和家长端延伸。AI 医疗医疗：AI 医疗医疗发展动力主要源于信息技术的进步、社会医疗需求的发展动力主要源于信息技术的进步、社会医疗需求的增长以及政策的推动。增长以及政策的推动。医疗 AI 在影像处理、诊疗前分诊和诊后管理的应用，不仅能够提升医疗服务的质量和效率，还能够推动医疗服务模式的创新，实现医疗资源的优化配置，为解决医疗资源不足的问题提供了有效的技术支撑。随着 AI 技术的不断进步和应用场景的拓

6、展，预计其在医疗行业的价值将进一步显现，包括但不限于提升医疗服务的一致性、精准性和体验，实现全生命周期的医疗服务体系。信创：财政资金边际改善信创：财政资金边际改善+时间紧迫，国产替代有望加速。时间紧迫，国产替代有望加速。信创随着台账落地、信创中央补贴落地、地方财政资金边际好转，以及信创重视度持续提升，预计 2025 年信创订单有望持续提升、收入进一步实现高速增长。同时，2024 年 Q4 党政及医疗、交通、金融、能源、教育等行业的信创大单持续落地，为 2025 年业绩高增奠定丰厚基石。自动驾驶自动驾驶：行业的竞争格局在行业的竞争格局在 2025 年将继续保持其激烈态势，不过技术年将继续保持其激

7、烈态势，不过技术革命的速度往往会超出我们的想象革命的速度往往会超出我们的想象。随着技术迭代导致的产业结构的加速变化，部分新的投资机会慢慢涌现。我们建议关注以下两点：（1）以高阶智能驾驶技术比如特斯拉的突破与用户体验的实质性提升，建议关注国内核心主机厂以及华为在技术研发、成本控制和产品迭代方面的表现，以及新的数据闭环市场。（2）在 Robotaxi 渗透率提高之后，相应服务市场的爆发所带来的产业链的增量机会。安全：安全：2019 年年2023 我国网络安全规模由我国网络安全规模由 478 亿元增长至亿元增长至 694 亿元，亿元，CAGR 为为 9.77%，呈现稳健增长态势。，呈现稳健增长态势。

8、从全球角度看，信息安全支出占全球 IT 支出比例不断提高，由 2014 年的 1.94%增长至 2021 年的 3.69%。目前网络安全市场整体处在从政策驱动向主动需求转化的过程中，我们预计随着行业进一步出清以及下游客户情况的回暖，网络安全行业有望重回高增长。风险提示：风险提示：宏观经济恢复不及预期、竞争加剧、宏观经济恢复不及预期、竞争加剧、AI 应用商业化落地风险应用商业化落地风险、政府财政紧张、技术迭代不及预期。政府财政紧张、技术迭代不及预期。Table_CompanyFinance -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2024/12024/42024/7 2024

9、/10计算机沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/67 计算机计算机/行业深度行业深度 目录目录 1.AI：AI 应用奇点将至，企业服务、医疗、教育迎星辰大海应用奇点将至，企业服务、医疗、教育迎星辰大海.5 1.1.AI+企业服务：AI 全面赋能，Agent 繁荣时代开启.5 1.1.1.微软：AI 全面赋能微软产品，AI 业务朝着年收入 100 亿美元的目标前进.5 1.1.2.CRM 龙头 Salesforce 全面拥抱 AIGC，全场景落地加速.10 1.2.AI 特征与教育痛点高度契合，应用百舸争流千帆竞发.16 1.2.1.Duolingo：全球领

10、先的语言学习平台，收入&预订款高增、扭亏为盈.19 1.2.2.佳发教育：考试信息化领军者，英语听说 AI 产品渠道入口优势彰显.24 1.3.AI+医疗：关注 AI 医疗带来的新产业结构.26 1.3.1.医学影像：拓宽视野，不仅仅是影像科.30 1.3.2.医疗 IT：AI 启动新一轮服务创新.34 2.信创：财政资金边际改善信创：财政资金边际改善+时间紧迫，国产替代有望加速时间紧迫，国产替代有望加速.37 3.智能驾驶：关注智驾数据闭环及智能驾驶：关注智驾数据闭环及 Robotaxi 产业链产业链.43 3.1.关注 FSD 入华带动的数据闭环产业链发展.44 3.2.关注 Robota

11、xi 成本端及政策端进展.48 4.网络安全行业规模稳健增长，静待下游回暖复苏网络安全行业规模稳健增长，静待下游回暖复苏.52 4.1.网络安全处于政策驱动向主动需求转化过程，2024 年市场规模将达 721 亿.52 4.2.网络安全相关标的.56 4.2.1.亚信安全：火山引擎唯一安全合作伙伴，垣信+鸿蒙+火山全面开启新成长.56 4.2.2.三六零：贯彻“AI+安全”双主线发展，抢占 AI 搜索大蓝海市场.58 4.2.3.启明星辰：与中国移动合作持续深化，发布九天泰合安全大模型.60 4.2.4.盛邦安全：网络空间地图领军者，铸造卫星互联网安全第三增长极，前瞻布局网络身份认证领域 61

12、 4.2.5.国投智能：大数据操作提系统领军者，静待 G 端与 B 端 AI 应用开花结果.62 4.2.6.绿盟科技：发布股权激励计划，布局 AI 及大模型安全.63 4.3.小结.65 5.风险提示风险提示.65 图表目录图表目录 图图 1：OpenAI 股权结构股权结构.5 图图 2：OpenAI 四个阶段的利润分配四个阶段的利润分配.5 图图 3：Microsoft 365 Copilot 产品列表产品列表.6 图图 4：Copilot 提高人们的工作效率和创造力，并节省时间提高人们的工作效率和创造力，并节省时间.7 图图 5：定量研究结果表明，：定量研究结果表明，Copilot 提高

13、了写作、总结会议和搜索信息等任务的速度提高了写作、总结会议和搜索信息等任务的速度.7 图图 6：Microsoft 365 定价定价.8 图图 7：微软：微软 Copilot for Sales 功能功能.9 图图 8：Dynamics365Sales、Microsoft Copilot for Sales 定价定价.9 图图 9：Salesforce 连续连续 10 年排名第一年排名第一 CRM 提供商（提供商（2018-2022 年全球年全球 CRM 市场厂商份额）市场厂商份额）.11 图图 10：Salesforce 产品列表产品列表.11 图图 11：以：以 CRM 为基，坚持践行为基

14、，坚持践行 SaaS 理念，通过理念，通过产品、技术的外延并购，不断打开新成长空间产品、技术的外延并购，不断打开新成长空间.12 图图 12：Einstein 同时集成外部通用模型，以及内部专有模型同时集成外部通用模型，以及内部专有模型.13 图图 13：每个团队都配备一名对话式人工智能助手：每个团队都配备一名对话式人工智能助手.13 图图 14：Salesforce Agentforce 产品架构产品架构.14 图图 15：SalesforceAgentforce 下列有下列有 8 个个 Agent.14 图图 16：客户使用：客户使用 SalesforceAgentforce 的典型案例的

15、典型案例.15 图图 17：SalesforceAgentforce 定制化开发定制化开发 ISV 伙伴伙伴.15 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 18：现代教育的特征与：现代教育的特征与 AIGC 技术吻合技术吻合.16 图图 19：AIGC+教育技术落地竞争力及厂商占位教育技术落地竞争力及厂商占位.17 图图 20：AIGC+教育细分领域企业图谱教育细分领域企业图谱.17 图图 21：AIGC 应用在文献整理、校对润色等助力学术科研应用在文献整理、校对润色等助力学术科研.18 图图 22：AIGC 应用可批量生成标准

16、化试题，作业及时反馈加快知识理解与转化应用可批量生成标准化试题，作业及时反馈加快知识理解与转化.18 图图 23：AIGC 可进行个性化资源推荐与任务规划、启发式引导思考、实时答疑解惑可进行个性化资源推荐与任务规划、启发式引导思考、实时答疑解惑.19 图图 24：AIGC 可实现以学生为中心的多轮交互和拟人陪伴可实现以学生为中心的多轮交互和拟人陪伴.19 图图 25：2022 年年 5 月月-2023 年年 5 月全球教育类月全球教育类 APP 净收入排名净收入排名.20 图图 26：2017 年至年至 2022 年全球教育应用年收入（百万美元）年全球教育应用年收入（百万美元）.20 图图 2

17、7：Duolingo 英语测试结果受全球英语测试结果受全球 5000+院校认可院校认可.20 图图 28：Super Duolingo 订阅价格、相应权益订阅价格、相应权益.21 图图 29：2022-2024 年年 Q3 Duolingo 月活跃用户（月活跃用户（MAU）、日活跃用户（）、日活跃用户（DAU）、付费用户数（百万）、付费用户数（百万）.21 图图 30：Duolingo“学习飞轮”、“投资飞轮”相互协同“学习飞轮”、“投资飞轮”相互协同.22 图图 31：DuolingoMax 新功能新功能 Roleplay.22 图图 32：2019-2024 年年 Q3 Duolingo

18、营业收入、增速（亿美元）营业收入、增速（亿美元）.23 图图 33：2019-2024 年年 Q1 Duolingo 归母净利润（亿美元）归母净利润（亿美元）.23 图图 34：2019-2023 年年 Duolingo 总预订量、订阅预订量及其增速（千美元，全年）总预订量、订阅预订量及其增速（千美元，全年）.24 图图 35：2024 年年 Q1-Q3 Duolingo 总预订量、订阅预订量及其增速（千美元，单季度）总预订量、订阅预订量及其增速（千美元，单季度）.24 图图 36：佳发教育“灵汩教育大模型”通过国家网信办算法备案认证：佳发教育“灵汩教育大模型”通过国家网信办算法备案认证.25

19、 图图 37：佳发教育：佳发教育 AI 英语学习助手英语学习助手.26 图图 38：佳发教育：佳发教育 AI 英语学习助手情景对话功能英语学习助手情景对话功能.26 图图 39：2023 年度中国年度中国 A+、A+、A+等级医院区域分布等级医院区域分布.28 图图 40：不同医疗：不同医疗 AI 赛道的需求和市场空间赛道的需求和市场空间.30 图图 41：AI 影像产品分布图（脏器分布）影像产品分布图（脏器分布）.31 图图 42：AI 影像产品分布图（病种分布）影像产品分布图（病种分布）.31 图图 43：讯飞星火医疗大模型界面：讯飞星火医疗大模型界面.34 图图 44：紫荆：紫荆 AI

20、医生科室概况医生科室概况.35 图图 45：百度灵医智惠应用框架百度灵医智惠应用框架.35 图图 46：讯飞星火大模型讯飞星火大模型+诊后康复管理平台诊后康复管理平台.36 图图 47：2020-2021 年党政信创招标节奏年党政信创招标节奏.39 图图 48：北京市启动台式机框采，要求：北京市启动台式机框采，要求 AMD 和英特尔的和英特尔的 PC 配备国产配备国产 linux 操作系统操作系统.41 图图 49：四川农村商业联合银行股份有限公司发布：四川农村商业联合银行股份有限公司发布2024 年度年度 IT 基础软硬件采购项目基础软硬件采购项目-服务器采购项目（入服务器采购项目（入围供应

21、商第二阶段采购）采购需求围供应商第二阶段采购）采购需求.43 图图 50：端到端架构演进端到端架构演进.45 图图 51：特斯拉特斯拉 FSD 13.2 更新更新.46 图图 52：自动驾驶人工智能基础数据服务市场规模（亿元）：自动驾驶人工智能基础数据服务市场规模（亿元）.47 图图 53：Robataxi 玩家综合格局玩家综合格局.49 图图 54：扩大规模、实现量产成为：扩大规模、实现量产成为 Robotaxi 企业降本的必经之路企业降本的必经之路.50 图图 55：2017-2024 年中国自动驾驶政策演进路线年中国自动驾驶政策演进路线.51 图图 56：网络安全的构成：网络安全的构成.

22、52 图图 57：2018 年年2024E 中国网络安全市场规模（亿元）中国网络安全市场规模（亿元）.53 图图 58：全球：全球 IT 支出及信息安全支出比例支出及信息安全支出比例.53 图图 59：网络安全分类：网络安全分类.53 图图 60：20162021 年中国网络安全市场结构年中国网络安全市场结构.54 图图 61：20182022 年中国网络安全投融资情况年中国网络安全投融资情况.54 图图 62：20182022 年中国网络安全企业注册量年中国网络安全企业注册量.54 图图 63：网络安全产业链：网络安全产业链.55 图图 64：2022 年中国网安主要企业市占率年中国网安主要

23、企业市占率.55 图图 65：20182022 年中国网安行业集中度年中国网安行业集中度.55 图图 66：2022 年中国网络安全客户地图年中国网络安全客户地图.56 图图 67：2022 年中国网络安全项目数量行业分布年中国网络安全项目数量行业分布.56 图图 68：20192024Q3 亚信安全营收与归母净利润情况亚信安全营收与归母净利润情况.56 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 69：20192024Q3 亚信安全毛利率与净利率情况亚信安全毛利率与净利率情况.56 图图 70：亚信安全成为鸿蒙适配认证的第一批安全

24、伙伴，：亚信安全成为鸿蒙适配认证的第一批安全伙伴，.57 图图 71：纳米搜索：纳米搜索 web 端界面端界面.58 图图 72：360 安全云产品理念安全云产品理念.59 图图 73：网络空间地图系统界面：网络空间地图系统界面.61 图图 74：2024 年限制性股票激励计划业绩考核目标年限制性股票激励计划业绩考核目标.65 表表 1：微软：微软 Copilot 全产品阵营整理全产品阵营整理.6 表表 2：AI 医疗按照应用场景分类医疗按照应用场景分类.26 表表 3：医疗领域判别式医疗领域判别式 AI 与生成式与生成式 AI 对维度对比对维度对比.27 表表 4：医疗领域涉及医疗领域涉及

25、AI 的相关政策的相关政策.29 表表 5：针对肝脏与肺部针对肝脏与肺部 A|医疗软件多维度对比医疗软件多维度对比.32 表表 6：AI 在放疗领域中的扩展应用在放疗领域中的扩展应用.33 表表 7：2021-2024 年促进自主可控的相关政策年促进自主可控的相关政策.38 表表 8：党政信创：党政信创 PC、服务器空间测算（万台、服务器空间测算（万台/万人）万人）.39 表表 9：八大关键行业：八大关键行业 PC、服务器替代规模、服务器替代规模.40 表表 10：2024 年年 10 月区县信创需求汇总月区县信创需求汇总.42 表表 11：特斯拉感知算法迭代历程特斯拉感知算法迭代历程.44

26、表表 12：智驾系统从：智驾系统从 AI 1.0 向向 AI 3.0 演进演进.47 表表 13：部分：部分 Robotaxi 厂商单车成本估算厂商单车成本估算.50 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/67 计算机计算机/行业深度行业深度 1.AI：AI 应用应用奇点将至奇点将至，企业服务、医疗、教育迎星辰大海，企业服务、医疗、教育迎星辰大海 1.1.AI+企业服务：AI 全面赋能，Agent 繁荣时代开启 1.1.1.微软：AI 全面赋能微软产品，AI 业务朝着年收入 100 亿美元的目标前进 微软为微软为 OpenAI 第一大股东持股比例第一大股东持股比例 49

27、%，通过，通过 Azure 向向 OpenAI 提供算力基础设提供算力基础设施，并施，并获得独家商业合作伙伴关系获得独家商业合作伙伴关系。2019 年微软向 OpenAI 投资 10 亿美元，成为独家云提供商。2023 年 1 月微软宣布向 OpenAI 追加投资 100 亿美元，投后估值为 290亿美元，并具有独特的利润分享结构。经过 2022 年 12 月开始的几个月谈判后，微软和 OpenAI 确认了一项为期多年、价值数十亿美元的合作伙伴关系，微软通过Azure 将继续提供算力服务。另一方面，微软将获得独家商业合作伙伴关系，以集成、分销和开发基于 OpenAI 技术的新产品。从此次合作开

28、始，微软开始将 OpenAI的技术快速整合到其核心产品中。图图 1：OpenAI 股权结构股权结构（截至截至 2024 年末年末）图图 2：OpenAI 四个阶段的利润分配四个阶段的利润分配 数据来源：FourWeekMBA、东北证券 数据来源：FinancialTimes、东北证券 MicrosoftCopilot 将大语言模型将大语言模型(LLM)的强大功能与客户的强大功能与客户办公、办公、ERP、CRM 等等内部内部数据相结合，集成数据相结合，集成 GPT-4Turbo、DALL-E3 模型模型，以带来办公、操作系统、云服务、，以带来办公、操作系统、云服务、编程、搜索、企业服务等方面的全

29、新体验编程、搜索、企业服务等方面的全新体验。（1）“AI+办公”方面，微软发力打造好用的 B 端工具“全家桶”，将 Word、Excel、PowerPoint、电子日历 Outlook、办公软件Teams 都接入了 Copilot，帮助团队进行会议安排和记录。Copilot 能够随时随地调用企业内部文档，基于内容生成问题、答案并给出信息来源，可减少用户搜索和阅读文档的时间。（2）“AI+云服务”方面，微软还将智能云服务 Azure 接入 Copilot，帮助 IT 团队高效管理云服务。（3）“AI+Windows”方面，Win11Copilot 已于 2023 年 9月 26 日对 B、C 端

30、用户开启商用，主要为日常功能，免费使用，有望作为 AI 应用生态入口带来引流式收入。（4）“AI+定制化”方面，微软开发了低代码定制化工具MicrosoftCopilotStudio。（5）“AI+搜索”方面，微软还结合 Bing 推出 AI 深度搜索功能，把简单问题转化详细的 Prompt（提示词）。（6）“AI+编程”方面，公司推出GitHubCopilot，作为 GitHub 开发者的 AI 编程助手，帮助开发人员将编程速度提高55%。（7）“AI+企业管理”方面，推出 Dynamics365Copilot，赋能 CRM 等企业服务系统，为员工提供面向销售、客服、市场、运维和供应链领域的

31、 AI 工具。微软,49%其他风险投资机构,49%OpenAI Nonprofit,2%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/67 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 1：微软：微软 Copilot 全产品阵营整理全产品阵营整理 产品名称产品名称 类型类型 时间线时间线 AIGC 功能简介功能简介 商业化进展商业化进展 Microsoft 365 Copilot AI+办公 2023/3/16 发布 2023/7/18 定价 2023/11/1 正式上线企业用户版本 2024/1/15 面向 C 端客户开放 AIGC 助手嵌入到 Word、Excel、PPT 等办公产

32、品 E3 和 E5 企业客户，30 美元/月/人；个人版，20 美元/月/人。Windows Copilot AI+操 作系统 2023/5/23 发布 2023/9/26 正式上线 win11 操作系统中植入 AIGC 助手-Github Copilot AI+编程 2022/6/22 商业化 自动提供代码编写建议 每月 10 美元或每年 100美元 PowerPlatform Copilot AI+开发 2023/3/16 发布 AIGC 驱动的低代码智能软件开发平台 暂无定价 Dynamics365 Copilot AI+企 业管理 AIGC 助手嵌入 CRM 等流程中 暂无定价 数据来

33、源：微软官网、东北证券 AI+办公办公：庞大的庞大的 B 端端 C 端客户奠定端客户奠定商业化商业化根基根基 目 前 微 软 将目 前 微 软 将 Word、Excel、PowerPoint 等 办 公 软 件等 办 公 软 件 都 接 入 了都 接 入 了 Copilot，MicrosoftCopilot 也可在也可在 Windows11、Edge、Bing 中使用中使用。目前微软将 Word、Excel、PowerPoint、电子日历 Outlook、团队协作 Teams 都接入了 Copilot。Copilot 常用功能包括 Word、PowerPoint 等文档创建编辑、Excel 公

34、式生成、做图，会议或文档内容摘要提炼，同时用户也可以基于文档提问，减少搜索和阅读文档的时间。此外MicrosoftCopilot 集结了多款应用的 AI 体验于一体，可在 Windows11、Microsoft 365以及 Edge、Bing 中使用。2023 年 9 月微软开始把 MicrosoftCopilot 作为Windows11(22H2)免费更新的一部分，面向所有用户推出。图图 3：Microsoft 365 Copilot 产品列表产品列表 数据来源：微软官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/67 计算机计算机/行业深度行业深度 Copil

35、ot ROI 已现已现，沃达丰沃达丰 6.8 万名员工使用万名员工使用 Copilot 可达到可达到每人每周节省每人每周节省 3 小时小时。2023 年 11 月，微软针对 Copilot 用户发放调查问卷。统计数据表明，70%的 Copilot用户表示他们的工作效率更高，68%的用户表示这提高了他们的工作质量。用户在搜索、写作和总结中的速度提高了 29%（1）64%的用户表示 Copilot 帮助他们减少了处理电子邮件的时间。85%的用户表示 Copilot 可以帮助他们更快地获得良好的初稿内容。75%的用户表示 Copilot 可以在个人文件中找到需要的任何内容，从而节省时间。77%的用户

36、表示一旦使用了Copilot，就产生用户粘性。（2）22%的人表示Copilot每天节省超过 30 分钟，平均而言，日均 Copilot 节约 14 分钟，即每周节省 1.2 小时、每月节省 5 小时左右。（3）Copilot 在撰写初稿、总结会议和搜索信息等任务上帮助节约的时间分别为 6 分钟、32 分钟、6 分钟。2024 年 Q3，沃达丰将向 68,000名员工推出 Microsoft 365 Copilot，此前一项试验表明，他们平均每人每周节省 3 小时。图图 4：Copilot 提高人们的工作效率和创造力，并节提高人们的工作效率和创造力，并节省时间省时间 图图 5：定量研究结果表明

37、，：定量研究结果表明，Copilot 提高了写作、总提高了写作、总结会议和搜索信息等任务的速度结会议和搜索信息等任务的速度 数据来源：微软官网、东北证券 数据来源：微软官网、东北证券 2024 年年 1 月微软正式推出个人版月微软正式推出个人版 Copilot Pro，订阅价格为，订阅价格为 20 美元美元/月，庞大的月，庞大的 C 端端订阅客户奠定商业化根基。订阅客户奠定商业化根基。2024 年 1 月 15 日，微软正式推出面向 C 端 Microsoft Office 365 版本的 Copilot Pro，订阅价格为 20 美元/月，Microsoft 365 个人版/家庭版订阅者可以

38、跨设备使用微软最新 AI 生成功能：1）跨设备使用 Microsoft 365 Copilot Pro：Microsoft 365 的个人和家庭订阅用户，可以在 PC、Mac 和 iPad 上访问 Word、PowerPoint、Outlook 和 OneNote 中的 Copilot；2）定制 Copilot GPT：用户借助 Copilot GPT Builder，通过上传专有数据，指令优化等功能，全程无需编写代码创建自定义GPT 助手；3）访问 GPT-4Turbo：用户可以在高峰时段优先获得 OpenAI 最新模型GPT-4Turbo 的响应。微软还承诺，很快会上线不同模型供用户自由选

39、择。截止 2023年 9 月底，微软 365 Office 的 C 端订阅数已增长至 7670 万，待微软将 Copilot 向 C端开放，庞大用户基数或将在未来带来显著创收。Copilot 定价定价每位用户每月每位用户每月 30 美元美元、较较 E3 和和 E5 的原订阅费的原订阅费大约大约分别增加了分别增加了 88%、55%。Microsoft 365 Enterprise E3 和 E5（不包含 Teams 功能）的原订阅费分别为每人每月 34 美元和每人每月 55 美元。微软对于 Copilot 的定价为在此基础上额外的每位用户每月 30 美元，较 E3 和 E5 的原订阅费大致分别增

40、加了 88%、55%。面向Microsoft 365 商业版 Business Standard 和 Business Premium 的小型企业开放，这两类用户的原订阅价格分别为 12.5、22 美元/用户/月。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 6：Microsoft 365 定价定价 数据来源：微软官网、东北证券 近近 70%的财富的财富 500 强企业现在都在使用强企业现在都在使用 Microsoft 365 Copilot，渗透率提升速度超，渗透率提升速度超过其他所有过其他所有 Microsoft 365 套件套件

41、。FY25Q1 公司将 Microsoft 365 Copilot 的响应速度提高了 2 倍，并将响应质量提高了近 3 倍，使得 Microsoft 365 Copilot 的日均使用人数环比增长了一倍以上。同时，FY25Q1 瑞银购买 5 万个 Microsoft 365 Copilot 席位，是公司迄今为止最大的 FinServ 交易。总体而言，近 70%的财富 500 强企业现在都在使用 Microsoft 365 Copilot，渗透率提升速度超过其他所有 Microsoft 365 套件。AI+企业服务：企业服务：AI 功能功能 Copilot 与与 ERP、CRM 软件无缝集成，同

42、时软件无缝集成，同时打造行业解决打造行业解决方案方案 Microsoft Copilot for Sales 可与可与 CRM 主流软件主流软件、Microsoft 365 办公软件办公软件无缝集成无缝集成。Microsoft Copilot for Sales 是一款 AI 助手，可与 Microsoft Dynamics 365 Sales 和Salesforce Sales Cloud 等 CRM 主流软件无缝集成，并连接 Microsoft 365，获得 Teams会议、Outlook 日历电子邮件、Word 等文档的权限。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/

43、67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 7：微软微软 Copilot for Sales 功能功能 数据来源：微软官网、东北证券 Copilot for Sales 的定价为的定价为$50/用户用户/月，若已购买月，若已购买 Copilot for Microsoft 365 则仅需则仅需额外加额外加$20/用户用户/月。月。目前 Copilot for Sales 的定价为$50/用户/月，Copilot for Sales 购买的前提条件是购买Microsoft 365 E3/E5/商业标准版/商业高级版或Office365 E3/E5。已经购买了 Copilot for Micros

44、oft 365 的用户，额外购买 Copilot for Sales 时仅需$20/用户/月。图图 8：Dynamics365Sales、Microsoft Copilot for Sales 定价定价 数据来源：微软官网、东北证券 FY25Q1 CRM 和和 ERP 中中 Copilot 月活跃环比增长月活跃环比增长 60%以上以上，10 月底公司月底公司向向Dynamics 365 添加了添加了 10 个个 Agent。据微软 FY2024Q2 的业绩说明会，截至 2024 年1 月底 Copilot for Sales 已接入 30,000 多家公司的 Dynamics365 或 Sal

45、esforce。同时，根据 FY25Q1 业绩会，微软靠 AI 继续获得竞争优势、保持领先地位，CRM 和 ERP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/67 计算机计算机/行业深度行业深度 产品组合中 Copilot 月活跃用户环比增长了 60%以上。10 月底，公司向 Dynamics365添加了 10 个开箱即用的 Agent，可帮助客户自动确定销售线索、跟踪供应商。微软微软推出推出医疗行业版本医疗行业版本 DAX Copilot，目前每月在，目前每月在 500 多家医疗机构记录超过多家医疗机构记录超过 130万次诊疗万次诊疗。同时，微软正借助行业云，制定行业解

46、决方案，例如针对医疗保健领域推出医疗行业版本 DAX Copilot。目前 DAX Copilot 每月在 500 多家医疗机构记录超过 130 万次诊疗，收入增长速度超过拳头产品 GitHub Copilot。新功能将 DAX 扩展到了笔记之外，帮助医生自动起草转诊、就诊后指示和诊断证据。人工智能业务正朝着年收入人工智能业务正朝着年收入 100 亿美元的目标前进亿美元的目标前进，得益于，得益于 Microsoft 365 1000 万万美元以上的合同数量增长，订单金额超预期增长了美元以上的合同数量增长，订单金额超预期增长了 30%。FY25Q1，2024 年 7 月 30-10 月 30 日

47、 3 个月中，在 Microsoft Cloud 的持续强劲推动下，微软整体收入超过 389亿美元，增长 22%。展望未来，人工智能业务正朝着年收入 100 亿美元的目标前进。FY25Q1 财季，公司订单金额超出预期，增长了 30%，按固定汇率计算增长了 23%，得益于 Microsoft 365 1000 万美元以上合同数量的增长。Azure 的 1 亿美元以上合同数量有所增加。商业剩余履约负债（RPO）增长了22%，按固定汇率计算增长了21%，至 2,590 亿美元。大约 40%的 RPO 将在接下来的 12 个月内确认为收入，同比增长了 17%。超过 12 个月确认的部分增长了 27%。

48、Azure OpenAI 的使用量在过去六个月中增加了一倍多的使用量在过去六个月中增加了一倍多。主要原因为诸多老客户都将 AI 业务从测试渗透至生产环境。例如，GE Aerospace 使用 Azure OpenAI 为其所有 5.2 万名员工构建了一个新的数字助理。在短短三个月内，它已被用于执行超过50 万次内部查询，并处理超过 20 万份文档。FY25Q1 增加了对 OpenAI 最新模型系列“o1”的支持。并将行业特定的模型引入 Azure AI，包括一系列用于医学成像的一流多模态模型。1.1.2.CRM 龙头 Salesforce 全面拥抱 AIGC，全场景落地加速 Salesforc

49、e是全球是全球 CRM巨头，坚持践行巨头，坚持践行 SaaS理念，理念，打造打造 Sales Cloud、Service Cloud、Marketing Cloud、Commerce Cloud 等等。Salesforce 是全球 SaaS 市场的启蒙者与客户关系管理（CRM）巨头。2012-2022 年，Salesforce 连续 10 年排名第一 CRM 提供商，同时 2022 年市场份额进一步提升达到 23%。目前 Salesforce 已经超越了传统的CRM 功能。其中 Sales Cloud 包括用于销售线索管理、机会跟踪、销售预测和工作流程自动化的工具。Marketing Clou

50、d 的营销自动化功能可帮助组织创建个性化营销活动并分析客户行为。Service Cloudd 侧重于客户服务和支持，提供案例管理、知识库和客户自助服务功能。Commerce Cloud 允许用户创建个性化的购物体验，包括产品推荐、订单管理和客户忠诚度计划等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 9：Salesforce 连续连续 10 年排名第一年排名第一 CRM 提供商提供商（2018-2022 年全球年全球 CRM 市场厂商份额）市场厂商份额）图图 10：Salesforce 产品列表产品列表 数据来源：IDC、东北证券

51、 数据来源：Salesforce 官网、东北证券 从从 2013 年开始持续收购兼并，形成完整的数据分析、可视化、集成、打通链条，为年开始持续收购兼并，形成完整的数据分析、可视化、集成、打通链条，为AI 奠定基础。奠定基础。2013 年开始公司收购十余家数据 AI、大数据企业，打造最智能的 CRM产品。同时，依靠投资并购，Salesforce 形成了较为完整的数据分析服务链条，不仅有助于提供从连接、整合、可视化到决策的全流程服务，还有助于将产品渗透进企业数字化转型的每一步。（1）2018 年 3 月，Salesforce 以 65 亿美元收购数据集成商MuleSoft，有助于帮助客户整合不同数

52、据源。MuleSoft 产品 Anypoin tPlatform 利用API 技术，将本地应用、云端应用、传统系统、IoT 设备等数据源进行整合和交换，为数据分析服务提供强大的支撑能力。（2）2019 年 9 月，Salesforce 以 157 亿美元收购数据可视化厂商 Tableau，Tableau 具备强大的统计分析扩展功能，提供自助分析平台让用户更好地分析、挖掘数据。（3）2020 年 2 月，SalesforceVentures 联合Dragoneer Investment Group 共同投资 Snowflake4.79 亿美元。Snowflake 的 Cloud Data Pla

53、tform 产品可将企业分散在各类应用和数据库中的数据集中到平台上，有助于便捷地调取数据。（4）2020 年 12 月，Salesforce 宣布以 277 亿美元收购领先的协同办公企业 Slack。主推跨营销、销售、服务的平台主推跨营销、销售、服务的平台 Customer 360，将不同部门数据打通。，将不同部门数据打通。Customer 360是 Salesforce 近年主推的、针对 B2C 营销的跨云平台，是公司各产品横向整合的重要里程碑。Customer 360 是一种集成的 CRM 平台，其创建统一的消费者 ID，将客户市场、销售、服务、IT 等各部门的数据打通以形成消费者统一视图

54、。若消费者在Commerce Cloud 上增减商品，Marketing Cloud 平台上会自动触发一个针对该消费者的打折营销活动。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 11：以：以 CRM 为基，坚持践行为基，坚持践行 SaaS 理念，通过理念，通过产品、技术的外延并购，不断打开新成长空间产品、技术的外延并购，不断打开新成长空间 数据来源：Salesforce 官网、东北证券 Salesforce 早于早于 2016 年发布人工智能平台年发布人工智能平台 Einstein，2023 年与年与 OpenAI 通过通过 AP

55、I 形形式达成合作，式达成合作，2024 年年 2 月推出月推出 Einstein Copilot 公开测试版。公开测试版。2016 年 Salesforce 发布 Einstein AI 智能平台，Einstein 主要由收购的机器学习平台 Prediction IO、深度学习平台 Metamin-d 提供相应的技术支撑，拥有预测分析、机器学习、深度学习、自然语言处理和生成等能力，可以自动挖掘相关商业信息，预测客户行为。2023 年 3月 Salesforce 与 OpenAI 合作，可通过 API 接入 ChatGPT，相关产品进入封闭试点阶段；2023 年 9 月，推出 Einstein

56、1 Platform，Einstein1 平台上的 Data Cloud 和 Einstein AI 使公司能够安全连接任何数据，以低代码构建人工智能驱动的应用程序。2024 年2 月 27 日 Salesforce 宣布推出 Einstein Copilot 的公开测试版。目前目前Salesforce的生成式的生成式AI功能涵盖功能涵盖Sales Cloud、Marketing Cloud、Service Cloudd、Commerce Cloud，以及协同办公平台，以及协同办公平台 Slack、数据可视化平台、数据可视化平台 Tableau。Data Cloud 与与 Einstein1

57、平台集成，打通各类结构化和非结构化数据，使得用户可平台集成，打通各类结构化和非结构化数据，使得用户可以基于以基于 Data Cloud 同时使用外部和私有大模型。同时使用外部和私有大模型。现在，新的 Data Cloud 与 Einstein1平台原生集成，打通孤立的数据；创建丰富、统一的客户档案。Data Cloud 统一和协调客户数据、企业内容、遥测数据、Slack 对话以及其他结构化和非结构化数据，以创建客户的单一视图。该平台每月已处理 30 万亿笔交易，每天连接和统一 1000亿条记录。EinsteinGPT 将 SalesforceData Cloud 的实时数据融入 Salesfo

58、rce 的专有人工智能模型、OpenAI 等外部模型中，从而摄取、协调和统一公司的所有客户数据。借助 Einstein，用户可以将系统与 SalesforceAIEinstein 集成，并同时使用外部和私有AI 模型、CRM 数据。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 12：Einstein 同时集成外部通用模型，以及内部专有模型同时集成外部通用模型，以及内部专有模型 数据来源：Salesforce 官网、东北证券 Einstein 嵌入进嵌入进 Sales Cloud、Marketing Cloud、Service Clo

59、udd 以及代码平台，供以及代码平台，供开发人员便捷地构建开发人员便捷地构建 AI 程序，也可以进行内容总结和生成。程序，也可以进行内容总结和生成。Einstein Copilot 的生成式人工智能功能，嵌入进 Sales Cloud、Marketing Cloud、Service Cloudd 以及代码平台，供客户、合作伙伴和开发人员轻松、安全地构建人工智能应用程序，可以代表用户回答问题、总结内容、创建新内容、解释复杂的对话。（1）Einstein GPT for Sales：自动生成销售任务，例如撰写电子邮件、安排会议以及在参加会议时快速总结客户商机。（2）Einstein GPT for

60、 Service：根据过去的案例笔记生成知识文章、知识库，自动生成个性化客服人员聊天回复，以进行售后和客户支持服务。（3）Einstein GPT for Marketing：动态生成个性化内容，通过电子邮件、移动设备、网络和广告吸引客户和潜在客户。（4）Einstein GPT for Developers：通过使用 AI 聊天助手生成代码并针对 Apex 等语言提出问题，利用 Salesforce Research 专有的大型语言模型提高开发人员的工作效率。图图 13：每个团队都配备一名对话式人工智能助手：每个团队都配备一名对话式人工智能助手 数据来源：Salesforce 官网、东北证券

61、 Agentforce 商业进展迅速，上线商业进展迅速，上线两周签订两周签订 200 家客户，并在未来几个季度订单数量家客户，并在未来几个季度订单数量有望达到数千个。有望达到数千个。2024 年 10 月 24 日，Agentforce 正式全球上线，商业化进展快，两周签订 200 家企业客户，客户包括 FedEx、Adecco、Accenture、AceHardware、IBM、RBC Wealth Management 等，未来几个季度将有数千家签约，同时公司打算新招 1,000-2,000 销售人员来提升 Agentforce 的销售。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

62、说明 14/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 14：Salesforce Agentforce 产品架构产品架构 数据来源：Salesforce 官网、东北证券 12 月月 17 日推出日推出 Agentforce 2.0 版本，版本，2025 有望成为有望成为 Agent 应用爆发元年。应用爆发元年。Agentforce 2.0 构建了一个新的预构建代理技能库，涵盖了 CRM、Slack、Tableau 和 AppExchange上生态伙伴的功能。最新版本使客户能够使用 MuleSoft 将 Agentforce 扩展到任何系统或工作流程。它还具有增强的 Agent Builder

63、，能够解释自然语言指令，例如“加入新产品经理”，以自动生成新 Agent。这些 Agent 将预制技能与 Salesforce 内置的自定义逻辑无缝结合，提供无与伦比的灵活性和速度。图图 15：SalesforceAgentforce 下列有下列有 8 个个 Agent 数据来源：Salesforce 官网、东北证券 Agentforce 按照用量收费，每次对话按照用量收费，每次对话 2 美元。美元。推出 Agentforce，使得 Salesforce 商业模式从按席位订阅收费，如30美元/50美元每人每月，向用量收费转变，根据FY24Q3业绩说明会，目前 Agentforce 收费为每次对

64、话 2 美元。Salesforce 内部使用内部使用 Agentforce，预计减少人工处理工作量，预计减少人工处理工作量 1/4-1/2。Salesforce 内部早已使用 Agentforce，上线 网站用于解答潜在内部员工问题，目 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/67 计算机计算机/行业深度行业深度 前根据测算，内部自用可节约数百万工作小时和数亿美元成本，还可减少人工处理工作量 1/4-1/2。诸多诸多知名企业知名企业使用使用 Agentforce，并，并提升提升了了 ROI。（1）Wiley 使用 Agentforce 解决案件的速度比之前的聊天机器人快

65、了 40%以上。（2）希思罗机场，世界上最繁忙的机场之一，使用 Agentforce 能够即时、准确、且同时回应数千名旅客的咨询。（3）SharkNinja，选择了 Agentforce 和 Commerce Cloud，为 28 个国际市场的客户提供24/7 的个性化支持，并统一其服务运营。（4）2024 年三季度，埃森哲选择 Agentforce来简化销售运营，并增强对全球 5.2 万名销售人员的投标管理。同时，Agentforce 显著提高交易质量，埃森哲目标为提高 75%的投标覆盖率。（5）Indeed 将 5.8 亿求职者档案与 300 多万雇主进行匹配。通过 Agentforce，

66、Indeed 的目标是到 2030 年帮助300 万人寻找雇主，缩短雇佣时间。（6）Vivint：智能家居公司，在客服营销场景使用 Agentforce 创建数字化支持团队，未来将从技术故障问答向技术人员调度、支付请求和设备遥测等方向延伸。（7）安达仕，人力资源公司，每年处理超 3 亿份工作申请，使用 Agentforce 后可快速筛选数百万份简历，724 小时匹配工作机会和推荐候选人。（8）CollegePossible：高校非盈利组织，用 Agentforce 帮学生匹配辅导员，基于已有学生数据构建虚拟顾问，为学生提供个性化顾问。图图 16：客户使用客户使用 SalesforceAgent

67、force 的典型案例的典型案例 数据来源：Salesforce 官网、东北证券 目前，公司积极构建目前，公司积极构建 Agentforce 生态生态，打造，打造系统集成商系统集成商、ISV 和技术合作伙伴和技术合作伙伴生态生态圈圈。全球合作伙伴参与了第三季度 75%的 Agentforce 交易，超过 80 万名系统集成商完成了 Agentforce 培训，数百个 ISV 和技术合作伙伴正在构建和销售 Agent。图图 17：SalesforceAgentforce 定制化开发定制化开发 ISV 伙伴伙伴 数据来源：Salesforce 官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读

68、正文后的声明及说明 16/67 计算机计算机/行业深度行业深度 2024 年三季度金额年三季度金额超过超过 100 万美元的万美元的 AI 业务订单业务订单数量同比增长了三倍以上数量同比增长了三倍以上，订单，订单数量达数量达 2000 多笔多笔。2024 年 Q3，Salesforce 剩余履约义务（RPO）为 531 亿美元，同比增长 10%。金额超过 100 万美元的 AI 业务订单数量同比增长了三倍以上，订单数量达 2000 多笔，包括 200 多个 Agentforce。1.2.AI 特征与教育痛点高度契合，应用百舸争流千帆竞发 教育领域“高频次运用”、“个性化需求”的特征与教育领域“

69、高频次运用”、“个性化需求”的特征与 AIGC 高度契合。高度契合。传统教学模式下，基于有限资源的标准化教学内容产品，以及教育消费者的个性化需求存在内在矛盾，尤其是具有“听说读写”全方位学习需求的语言教育。AIGC 以其低成本个性化定制的强大功能有望化解这一矛盾，与教育需求之间高度契合。图图 18：现代教育的特征与现代教育的特征与 AIGC 技术吻合技术吻合 数据来源：艾瑞咨询、东北证券 教育教育 know-how 决定决定商业化变现速度商业化变现速度，沉淀的沉淀的数据数据是核心因素是核心因素。AIGC 技术在教育行业落地的竞争要素主要体现在三方面，模型和算力资源、教育行业理解和经验、以及垂类

70、教育数据。模型和算力资源层面，我们认为，随着算力成本下降、模型开源，基础设施门槛将进一步降低，不是决定应用是否成为“爆品”的主要因素。同时，教育行业理解决定企业是否具有落地能力、商业化变现速度，如产品逻辑的设计、用户痛点的感知、语料库和工具的建设等，需要企业对教育业务和互联网产品都有深入理解。最后，教育数据也是核心因素，数据决定用户的使用体验和学习效果，这需要企业在教育行业深耕多年才能形成自己的数据护城河。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 19：AIGC+教育技术落地竞争力及厂商占位教育技术落地竞争力及厂商占位 数据来源

71、：艾瑞咨询，东北证券 纵观海内外纵观海内外 AI 教育公司，下游应用场景主要分为文献整理、校对润色、作业批改、教育公司，下游应用场景主要分为文献整理、校对润色、作业批改、考题生成、引导思考、答疑解惑、因材施教、多轮互动等场景。考题生成、引导思考、答疑解惑、因材施教、多轮互动等场景。图图 20：AIGC+教育细分领域企业图谱教育细分领域企业图谱 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 科研分析辅助工具，科研分析辅助工具，AI 可实现文献整理、语法校对、数据预测等工作。可实现文献整理、语法校对、数据预测等工作。在学术科研、阅读分析等场景，AIGC 并不是替代研究员做判断、下结论，而是作为一种辅助工具，可以在

72、文献及引文整理、数据分析、图表生成、语法及错别字校对等方面解放部分人力。同时，大模型有望与科研工具包结合，加速科研计算，进行数据预测等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 21：AIGC 应用应用在文献整理、校对润色等助力在文献整理、校对润色等助力学术科研学术科研 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 在作业生成方面，教师提供试题范围及标准，在作业生成方面，教师提供试题范围及标准，AI 可批量生成标准化题目。可批量生成标准化题目。实时进行作业批改，加快实时进行作业批改，加快学习转化学习转化。在作业批改方面，AI 可实现语法、错字、

73、标点等一键识别与修改，并在学生完成后实时批改并提供反馈，加快学生学习转化，提升效率。图图 22：AIGC 应用应用可可批量生成标准化试题，作业及时反馈加快知识理解与转化批量生成标准化试题，作业及时反馈加快知识理解与转化 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 通过学生数据、答题反馈，进行通过学生数据、答题反馈，进行学习资源、学习任务学习资源、学习任务的个性化安排。的个性化安排。在自主学习场景下，学生通常存在学习任务不具针对性、难点困惑缺乏引导启发、实时反馈不足的三大问题，AIGC 的应用对这三点难题都有助益。大模型积累了大量的学生数据，并可以通过学生实时的答题反馈，进行学习资源、学习任务的安排，做到个性

74、化教学。进行进行知识点知识点启发引导启发引导，以及，以及题目详解题目详解、解析等。、解析等。根据情景的不同，AIGC 产品可设置是否提供答案，如在学生练习遇到困难时提供启发引导，或在错题后为学生提供题目详解、知识点解析等，保证学生学习的时效，强化学习效果。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 23：AIGC 可进行可进行个性化资源推荐与任务规划、启发式引导思考、实时答疑解惑个性化资源推荐与任务规划、启发式引导思考、实时答疑解惑 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 多轮对话成为可能，同时口语等场景用户多轮对话成为可能，同时口语等场景

75、用户容错能力更强，容错能力更强，应用有望率先迈向成熟。应用有望率先迈向成熟。此前学生在口语练习时常常存在对话简单、场景受限、难以多轮交互、个性化不足等问题。AIGC 技术应用后，大模型参数的扩大、预训练架构的使用等，使得原本单向播报和简单问答的功能进一步拓展了多轮对话、逻辑推理、上下文理解能力。从不同细分场景的成熟度来看，当前口语、写作练习等场景下，用户容错能力更强，应用成熟度也更高。图图 24：AIGC 可可实现以学生为中心的多轮交互和拟人陪伴实现以学生为中心的多轮交互和拟人陪伴 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 1.2.1.Duolingo：全球领先的语言学习平台，收入&预订款高增、扭亏为盈

76、Duolingo 是是 GooglePlay 和和 APPStore 端上教育类收入最高的应用。端上教育类收入最高的应用。Duolingo（多邻国）于 2012 年推出，是集“便捷、按需和有趣”的新一代语言学习平台，通过构建游戏化特性来激励学习者以及通过运行数千个A/B测试来优化每个特性以获得最大的参与度，已成为全球最受欢迎的语言学习方式。根据 SensorTower 数据，Duolingo已经成为 GooglePlay 和 APPStore 端上教育类收入最高的应用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 25：2022 年

77、年 5 月月-2023 年年 5 月全球教育类月全球教育类 APP 净净收入排名收入排名 图图 26：2017 年至年至 2022 年年全球全球教育应用年收入（百万教育应用年收入（百万美元）美元）数据来源：SensorTower、东北证券 数据来源：BusinessofApps、东北证券 公司旗下产品线覆盖在线语言教学、测评考试、儿童教育等，通过构建游戏化方式公司旗下产品线覆盖在线语言教学、测评考试、儿童教育等，通过构建游戏化方式激励学习者，实现了学习与乐趣相统一。激励学习者，实现了学习与乐趣相统一。公司主要产品包括：（1）Duolingo：语言学习应用，截至 2023 年 4 月，它向超过

78、6000 万月活跃用户提供 40 种语言的免费课程。（2）Duolingo English Test：于 2016 年推出，任何拥有电脑、摄像头和互联网的人都可以在任何地方、任何时间参加考试。价格为 49 美元，一小时内便可完成测试，相比雅思、托福有价格低、更便捷的优势。截至目前 Duolingo 英语测试结果受全球 5000+院校认可，包括耶鲁大学、卡耐基梅隆大学等顶尖学府。（3）Duolingo for Schools：一款帮助教师在课堂中使用 Duolingo 平台的免费工具，如给学生分配任务并跟踪学习进程。（4）Duolingo ABC：于 2020 年推出的一款免费应用，专为 38岁

79、的儿童培养早期识字技能。（5）Duolingo Math：于 2022 年推出主要针对在校学生，涵盖学生课堂的基础数学内容，目前未收费。（6）Duolingo Music：通过屏幕键盘教授基础音乐理论，任何人都可以学习，无需乐器。图图 27：Duolingo 英语测试结果受全球英语测试结果受全球 5000+院校认可院校认可 数据来源：36Kr、多邻国官网、东北证券 Duolingo 采用免费使用采用免费使用+增值订阅的收费模式。增值订阅的收费模式。Duolingo 有三个产品:免费的Duolingo APP、付费的 Super Duolingo 以及 AI 产品 Duolingo Max。Su

80、per Duolingo的订阅服务每月费用为 13.98 美元，若按年付费则为 84.96 美元/年，适用 2-6 位家庭成员的家庭套餐为 129.96 美元/年。免费使用 Duolingo 的学习者会在每节课结束时看一段时间的广告，而购买高级订阅 Super Duolingo 的学习者可以享受无广告体验并可以享受定制练习、高难度测试等权益。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 28：Super Duolingo 订阅价格、相应权益订阅价格、相应权益 数据来源：公司官网、东北证券 自自 2017 年推出付费订阅年推出付费订阅

81、 Super Duolingo 以来，付费用户数持续高增以来，付费用户数持续高增，截至截至 2024 年年Q1 达到达到 740 万人。万人。截至 2024 年 Q1 公司日活跃用户（DAU）为 3140 万、月活跃用户（MAU）为 9760 万。得益于数千项产品改进，公司日活跃用户与月活跃用户创下新高。截至 2024 年 Q1，公司日活跃用户（DAU）为 3140 万，较去年同期增长54%，月活跃用户（MAU）为 9760 万，较去年同期增长 35%。自 2017 年推出付费订阅套餐 Super Duolingo 以来，付费用户渗透率稳步上升，截至 2021 年 Q1 每月活跃用户中约有 5

82、%是 Super Duolingo 的付费用户。叠加上用户增长，截至 2024 年 Q1付费订阅用户总数达 740 万，较去年同期增长 54%。图图 29：2022-2024 年年 Q3 Duolingo 月活跃用户（月活跃用户（MAU）、日活跃日活跃用户用户（DAU）、付费、付费用户数用户数（百万）（百万）数据来源：公司财报、东北证券 公司拥有日均公司拥有日均5亿次练习的语言学习数据，为构建大模型、持续打磨产品奠定基石。亿次练习的语言学习数据，为构建大模型、持续打磨产品奠定基石。Duolingo 新人工智能系统 Birdbrain 的算法嵌入在应用程序的课程中，可以获得每个用户的学习历程数据

83、，平台上数以百万计的学习者每天完成超过 5 亿次练习，有利于公司不断提高教学水平、也为 AIGC 提供数据支持。平台上积累的学习数据可以用来开发自己的语言模型和新题型，更好地为测试评分，并通过人工智能的语音识别和测试识别，了解测试者的得分情况。0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120MAUDAU付费用户（期末）MAU同比增速DAU同比增速付费用户同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 30：Duolingo“学习飞轮”、“投资飞轮”相互协同“学习飞轮”、“投资飞轮”相互协同

84、数据来源：公司招股书、东北证券 与与 OpenAI 合作多年合作多年，把大模型融入新产品开发、教学内容生成、产品交互等方方把大模型融入新产品开发、教学内容生成、产品交互等方方面面面面。从 2021 年开始，多邻国就与 OpenAI 达成合作，将 GPT-3 应用于英语测验业务，并基于 GPT-4 推出新的订阅 App Duolingo Max，有望进一步提升用户粘性及付费意愿。此外，OpenAI 模型还被多邻国用于生成课程内容、教学材料，以及写作反馈。2023 年公司解雇了约 10%的翻译人员，加速使用 AIGC 来进行翻译和内容创建。基于基于 GPT-4 推出新订阅推出新订阅 Duoling

85、o Max，新增，新增 AI 答疑、答疑、AI 口语练习两项功能。口语练习两项功能。Duolingo Max 不仅囊括了 Super Duolingo 的全部权益，还包含两项 AI 驱动的全新功能 Roleplay 和 Explain My Answer，Explain My Answer 会利用 AI 进行题目解析；Roleplay 能让学习者和 AI 以场景为中心，进行实时对话。图图 31：DuolingoMax 新功能新功能 Roleplay 数据来源：公司官网、东北证券 Duolingo Max 定价为定价为 30 美元美元/月月，168 美元美元/年，相较于年，相较于 Super D

86、uolingo 分别提升分别提升119%、98%。定价方面，若按月订阅，Duolingo Max 的订阅价格为 30 美元，若按年订阅年费为 168 美元。相较于 Super Duolingo13.98 美元/月、84.96 美元/年的价格，分别提升 119%、98%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/67 计算机计算机/行业深度行业深度 利用利用 AI 技术来辅助技术来辅助教学教学内容生成内容生成，显著提升备课效率，显著提升备课效率。针对中级和高级学习者，AI 可以生成教学内容，极大地提高生产效率。例如教师原本需要几十个小时准备的课程，现在仅需几个小时即可完成。

87、先由导师设计教学脚本，先由导师设计教学脚本，GPT-4 根据给定的脚本生成根据给定的脚本生成难度各异、风格各异难度各异、风格各异的的内容内容。假设脚本设计中主角是一个有梦想的年轻女孩，GPT-4 能够基于此创造出一个完整的故事，并根据学习者的需要调整语言难度水平。此外，多邻国也非常注重语言学习的趣味性，AI 还可以生成幽默、有趣的内容，从而显著减少课程设计时间。在考试题型生成上，在考试题型生成上，GPT 模型不仅提高了效率，也确保了测试的公平性和中立性。模型不仅提高了效率，也确保了测试的公平性和中立性。通过大语言模型，多邻国能够生成各种题型，并结合内部的质量检测流程，确保题目对全球不同背景的考

88、生都是公平和适宜的。同时也避免了人为出题带来的主观性，试题更全面。AI 还可以设计还可以设计互动题型互动题型，基于答案实时生成下一道题目基于答案实时生成下一道题目。公司还引入了最新的题型互动写作（Interactive Writing）等。在互动写作中，考生回答一个问题后，AI 模型会基于答案实时生成下一道题目，提供多轮、个性化的测试体验。产品上，公司采用自适应测试（computer adaptive testing）的技术，英语测试从第一题开始就会根据考生的表现实时调整难度，并据此实时调整后续的考试体验。得益于用户日常使用率提升、得益于用户日常使用率提升、家庭家庭套餐、套餐、Duolingo

89、 Max 渗透率提升，渗透率提升，2024 年年 Q3 多多邻国邻国日活跃用户和预订量增长均超出预期。日活跃用户和预订量增长均超出预期。2024 年 Q3，人工智能视频通话功能推动了 Max 的渗透率，增加了对话练习。2024 年 Q3 单季度，多邻国总预订额为 2.12亿美元，较去年同期增长 38%；订阅预订额为 1.76 亿美元，较去年同期增长 45%；季度末付费订阅用户总数达 860 万，较去年同期增长 47%；第三季度 3 个月期间日活跃用户（DAU）为 3720 万，较去年同期增长 54%，月活跃用户（MAU）为 1.131亿，较去年同期增长 36%。单三季度实现收入为 1.93 亿

90、美元，较去年同期增长 40%；调整后 EBITDA 为 4750 万美元，而去年同期为 2250 万美元，调整后 EBITDA 利润率分别为 24.7%和 16.3%。图图 32：2019-2024 年年 Q3 Duolingo 营业收入、增速营业收入、增速（亿美元）（亿美元）图图 33：2019-2024 年年 Q1 Duolingo 归母净利润（亿美归母净利润（亿美元）元）数据来源：公司财报、东北证券 数据来源：公司财报、东北证券 0%20%40%60%80%100%120%140%0123456营业收入同比增速(1)(1)011归母净利润 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声

91、明及说明 24/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 34：2019-2023 年年 Duolingo 总预订量、订阅预订总预订量、订阅预订量及其增速（千美元，全年）量及其增速（千美元，全年）图图 35：2024 年年 Q1-Q3 Duolingo 总预订量、订阅预订总预订量、订阅预订量及其增速（千美元，单季度）量及其增速（千美元，单季度）数据来源：公司财报、东北证券 数据来源：公司财报、东北证券 1.2.2.佳发教育：考试信息化领军者，英语听说 AI 产品渠道入口优势彰显 公司是教育考试信息化公司是教育考试信息化领军者，领军者，智慧考试智慧考试、智慧教育产品及解决方案应用智慧教育产品及

92、解决方案应用于于上万个上万个B 端客户和上百万端客户和上百万 C 端用户端用户。佳发教育 2002 年成立、2016 年上市，是全国最早从事国家教育考试信息化建设的企业之一。公司聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，推出覆盖各类考试和 K12、高教职教教学场景的综合解决方案。公司深耕教育二十余载，承建国家教育部考试中心考试综合管理平台和巡查指挥平台，承建多个省份的省级指挥中心、区校一体化平台，智慧考试、智慧教育的产品及解决方案应用于全国 31 个省份，上万个 B 端客户和上百万 C 端用户。百亿参数的灵汩大模型百亿参数的灵汩大模型已通过已通过国家网信办算法备案认证国家网信办算法备案认证。2023

93、 年公司完成灵汩教育大模型及 AI 系列产品的发布，目前灵汩具有百亿级的参数量，并且通过教育领域的专项数据，完成百亿级 Token 训练数据的二次预训练。2024 年 6 月 12 日，国家互联网信息办公室正式发布了第六批深度合成服务算法备案信息公告与境内深度合成服务算法备案清单，经过严格的评估和审核，佳发教育“灵汩文本生成大模型算法”成功通过备案。在性能算力上，灵汩教育大模型与同级别的通用模型相比，其推理成本可降低至 10%以内；作文阅卷场景，模型评分与真人评分的误差控制 3%以内，所需计算资源少，整体成本更低，性能效率与效益更高，且可拓展性强，适配国产算力。目前，该模型已在体育、英语、理化

94、生实验等多个学科的教学和考试场景中运用，并取得一定成果。0%10%20%30%40%50%60%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002020202120222023订阅预订总预订量订阅同比增速总预订同比增速47%47%45%41%38%38%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050,000100,000150,000200,000250,0002024Q12024Q22024Q3订阅预订总预订量订阅同比增速总预订同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/67 计算机计算机

95、/行业深度行业深度 图图 36：佳发教育佳发教育“灵汩教育大模型灵汩教育大模型”通过国家网信办算法备案认证通过国家网信办算法备案认证 数据来源：公司官网、东北证券 在在“AI+”教育战略的驱动下，公司全面升级自有产品矩阵，发布了理化生实验教育战略的驱动下，公司全面升级自有产品矩阵，发布了理化生实验 AI 解解决方案决方案、体育教育体育教育 AI 解决方案解决方案、英语机考英语机考 AI 解决方案。解决方案。C 端的端的 AI 英语学习助手小灵老师英语学习助手小灵老师，是集口语练习、课程同步和作文批改于一体的是集口语练习、课程同步和作文批改于一体的英语学习工具英语学习工具，渠道资源丰厚为渠道资源

96、丰厚为 C 端端 AI 产品提供入口优势。产品提供入口优势。公司发布面向 C 端的AI 英语学习助手小灵老师，是集口语练习、情景对话、题目训练、课程同步训练和作文批改等功能于一体的英语学习工具。（1）学生可以结合课本话题内容与 AI 老师进行一对一口语练习，自由交流畅谈学习、生活等话题，轻松提升英语口语。（2）同时，公司 AI 内容与各地课标强相关，根据课本内容，将重要知识点融入互动对话。（3）此外，AI 英语学习助手小灵老师还具有能力测评功能，先全面评估用户的英语水平找出弱点，提供个性化提升方案。（4）AI 老师会对用户的作文进行详细的批改，提供修改建议帮助提高写作水平。公司渠道资源丰厚，产

97、品覆盖 50 多万间教室，同时在全国有近 3000 家合作伙伴，销售渠道网络下沉至每一个区县，预计将为C 端的客户拓展提供入口优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 37：佳发教育：佳发教育 AI 英语学习助手英语学习助手 图图 38：佳发教育：佳发教育 AI 英语学习助手情景对话功能英语学习助手情景对话功能 数据来源：公司官网、东北证券 数据来源：公司官网、东北证券 1.3.AI+医疗：关注 AI 医疗带来的新产业结构 AI 医疗，即人工智能在医疗领域的应用，是指通过运用一系列尖端的人工智能技医疗，即人工智能在医疗领域

98、的应用，是指通过运用一系列尖端的人工智能技术，如机器学习、自然语言处理、深度学习等，对医疗行业的各个方面进行深入的术，如机器学习、自然语言处理、深度学习等，对医疗行业的各个方面进行深入的智能化改造和管理升级智能化改造和管理升级。这些技术的应用不仅限于提高医疗服务的效率和质量，还包括优化资源配置、降低医疗成本、提升患者体验等多个维度。AI 医疗的发展不仅推动了医疗技术的革新，也为患者带来了更加精准和个性化的医疗服务。随着技术的不断进步，AI 医疗有望在未来解决更多的医疗难题，为全球健康事业做出更大的贡献。我们认为我们认为智慧医疗的发展动力主要源于信息技术的进步、社会医疗需求的增智慧医疗的发展动力

99、主要源于信息技术的进步、社会医疗需求的增长以及政策的推动长以及政策的推动。表表 2：AI 医疗按照应用场景分类医疗按照应用场景分类 分类类型分类类型 模式模式 布局企业布局企业 AIAI 医学影像医学影像 AI 医学影像技术通过分析医学影像资料，如 X 光片、CT 扫描和 MRI 图像，帮助医生更准确地诊断疾病，甚至能够识别出人类肉眼难以察觉的病变。自然语言处理技术则能够理解和分析患者的病历资料，提供个性化的诊疗建议。鹰瞳科技、推想医疗、联影医疗等 AIAI 健康管理健康管理 AI 健康管理则是指利用 AI 技术对个人健康数据进行分析，预测疾病风险，提供健康建议。通过可穿戴设备和移动应用，AI

100、 系统能够实时监测用户的生理指标，如心率、血压和血糖水平，为用户提供定制化的健康计划和预警系统。九安医疗、乐心医疗、华米科技等。AIAI 药物研发药物研发 AI 技术能够通过分析大量的生物医学数据，加速新药的研发过程。机器学习算法可以预测药物分子的活性，优化药物设计，而深度学习模型则能够从复杂的生物标志物中识别出潜在的药物靶点。这些技术的应用大大缩短了药物从实验室到市场的时间，提高了研发的成功率。睿智医药、泓博医药、药石科技、药明康德等*AIAI 医疗机器医疗机器人人 AI 医疗机器人则是医疗领域的又一大创新。这些机器人可以在手术中辅助医生，提高手术的精准度和安全性。它们还可以在医院中承担物流

101、、清洁等任务，减少医护人员的工作负担，让他们有更多时间专注于患者护理。微创机器人、精锋医疗等“数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/67 计算机计算机/行业深度行业深度 技术面技术面：AI 信息技术的快速发展为智慧医疗提供了基础。大数据技术使得医疗机构能够存储和分析海量的患者数据，从而提供更精准的诊断和治疗建议。云计算平台则为医疗数据的存储、处理和共享提供了强大的支持，使得医疗服务更加灵活和高效。人工智能技术，尤其是机器学习和深度学习，正在被用于开发智能诊断工具、预测疾病发展趋势以及个性化治疗方案。建议关注新的生成式建议关注新的生成

102、式 AI 带动的新市场空间。带动的新市场空间。在机器学习领域，大模型作为一种新兴工具，专门用于处理和生成自然语言文本。这些模型通过集成高级文本情感分析等元信息，能够极大地丰富神经科学数据集，并实现信息的高度融合。特别是在数据量庞大且多元的医疗领域，大模型展现出巨大的应用潜力。从判别式 AI 向生成式 AI 的转变，基于深度学习的影像 AI 本质上属于判别式 AI，其分类效果依赖于训练数据的数量和质量。随着注意力机制的突破和知识体系的引入，大模型以其复杂的结构和庞大的参数量，展现出更强的学习能力和生成能力。在医疗领域，判别式AI 主要用于分类、检测和识别任务，核心在于判断输入数据属于哪个预定义类

103、别，例如疾病类型或病变程度。而生成式 AI 则专注于生成与训练数据相似分布的新数据实例。理论上，成熟的生成式 AI 能够超越判别式 AI 的应用范围，处理一些判别式 AI 难以应对的场景。例如，一个融合了医学知识、病例数据和推理逻辑的生成式AI 在影像识别上的实际效果，可能优于仅基于深度学习的影像 AI。表表 3：医疗领域判别式医疗领域判别式 AI 与生成式与生成式 AI 对维度对比对维度对比 对比维度对比维度 判别式判别式 AI 生成式生成式 AI 定义与目标定义与目标 区分不同类别或结果的能力 生成新的数据实例，模拟数据生成过程 方法方法 学习数据的特征和模式，识别输入数据与特定类别之间的

104、关系 学习训练数据的分布，生成新的数据点 常见模型常见模型 SVM、决策树、逻辑回归、CNN 等 GANS、VAES、RNN 等 医疗领域应用医疗领域应用 医疗诊断、欺诈检测、异常行为检测 图像生成、文本生成、数据增强、药物研发 数据来源：蛋壳研究院，东北证券 尽管生成式尽管生成式 AI 在信息化和制药在信息化和制药 AI 等领域展现出广阔的应用前景，但其发展仍受限等领域展现出广阔的应用前景，但其发展仍受限于基础设施和数据注入机制等关键因素于基础设施和数据注入机制等关键因素。目前，由于国家药品监督管理局尚未制定针对生成式 AI 的注册和准入管理政策，许多在医学影像领域具有潜力的大模型还未能走出

105、实验室，它们主要辅助医生进行科学研究，尚未实现大规模的商业化应用。需求需求端端：人口老龄化和慢性病患者数量的增加，导致对医疗服务的需求日益增长。智慧医疗能够通过远程监控、智能穿戴设备等手段，为老年人和慢性病患者提供更加便捷和连续的医疗服务。此外，智慧医疗还能够通过数据分析预测疾病风险，实现早期干预，减少医疗资源的浪费。医疗资源不足及公众健康意识的提高，公共卫生机构对医疗资源不足及公众健康意识的提高，公共卫生机构对 AI 医疗的需求将显著增长医疗的需求将显著增长。当前，我国医疗资源的地域分布不均，城乡之间、发达与欠发达地区之间的差异显著。农村和偏远地区的医疗设施简陋，医疗人员短缺，难以满足当地居

106、民的基本医疗需求。与此同时，随着人口老龄化的加速和公众健康意识的增强，患者数量不断增加，对医疗资源的需求持续上升，导致现有医疗资源更加紧张，医院常常超负荷运转，患者等待时间延长，就医体验受到负面影响。同时通过健康科普宣传，人们越来越重视健康管理，主动了解健康知识，追求健康生活方式，如定期体检、合理饮食和适量运动。面对疾病，患者不仅期待传统治疗方法，更渴望获得高效、精准、个性化的医疗服务。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 39：2023 年度中国年度中国 A+、A+、A+等级医院区域分布等级医院区域分布 数据来源：人民日报

107、，东北证券 AI 医疗以其强大的学习能力、数据处理能力和创新能力，为解决医疗资源不足提供医疗以其强大的学习能力、数据处理能力和创新能力，为解决医疗资源不足提供了新途径了新途径。在影像诊断领域，AI 能够快速准确地分析医学影像，辅助医生诊断，提升诊断效率；在临床决策支持方面，AI 能够根据大量医疗数据为医生提供诊断建议和治疗方案，帮助医生做出更科学的决策，减少误诊和漏诊；在健康管理领域，AI通过分析个人健康数据，为患者提供个性化的健康管理方案，实现疾病的早期预防和干预。这些优势使得公共卫生机构能够在有限的医疗资源下，为更多患者提供优质医疗服务，满足公众不断增长的健康需求，因此对 AI 医疗的需求

108、必将显著增加。政策面政策面：各国政府为了提高医疗服务的质量和效率，正在积极推动医疗改革。智慧医疗作为一种创新的医疗模式，得到了政策上的支持和资金上的投入。同时，市场机制也在推动智慧医疗的发展，随着技术的进步和成本的降低，智慧医疗解决方案的商业价值逐渐显现，吸引了越来越多的投资者和企业参与其中。自 2016 年起，我国就开始出台政策，以促进人工智能技术在医疗领域的应用，旨在从宏观层面推动医疗行业的快速发展，提升服务效率和质量，实现智能化转型。这些政策旨在帮助医院正确理解和应用前沿技术，引导相关产业的快速成长。政策制定通常会依据医疗卫生领域的当前状况和未来走向，制定具有前瞻性和指导性的政策。这些政

109、策不仅指明了医疗信息化的总体目标和分阶段任务，还涵盖了建设内容、技术规范和实施步骤等核心要素。对于公立医院而言，遵循政策要求是他们的首要任务。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/67 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 4：医疗领域医疗领域涉及涉及 AI 的相关政策的相关政策 年份年份 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2016 互联网+人工智能三年行动实施方案 支持在制造、教育、环境、交通、商业、健康医疗等领域开展人工智能应用试点示范，推动人工智能规模化应用 2016 关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见 支持研发健康医疗相关的人工智能技术，加快研发

110、成果转化，促进健康医疗智能装备产业升级 2016 智能硬件产业创新发展专项行动(2016-2018 年)鼓励医疗机构加快信息化建设进程，推动智能医疗健康设备在诊断、治疗、护理、康复等环节的应用 2016 十三五 国家信息化规划 推动健康医疗相关的人工智能、生物三维打印、医用机器人、可穿戴设备以及相关微型传感器等技术和产品在疾病预防、卫生应急等方面的应用 2017 十三五 卫生与健康科技创新专项规划 支持机器智能辅助个性化诊断、精准治疗辅助决策支持系统、辅助康复和照看等研究，支撑智慧医疗发展 2017 促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020 年)推动医学影像数据采集标准化与规

111、范化，加快医疗影像辅助诊断系统的产品化及临床辅助应用 2018 关于促进 互联网+医疗健康 发展的意见 完善 互联网+医疗健康 支撑体系，推动医疗健康与互联网深度融合 2018 全国医院信息化建设标准与规范(试行)利用人工智能技术对疾病风险进行预测，实现医学影像辅助诊断、临床辅助诊疗、智能健康管理等功能 2019 关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见 支持医疗等领域数据的内部整合、共享与对外开放，鼓励人工智能服务能力和资源向地方开放 2020 关于加强全民健康信息标准化体系建设的意见 制定医学人工智能应用指南、应用标准和安全标准，强化人工智能技术应用安全管理 2022 十四五 全民健康

112、信息化规划 推动完善 互联网+医疗健康、医学人工智能等新一代信息技术标准体系，支撑在应急救治、远程会诊、远程检查、临床辅助诊断决策等方面的应用 2023 关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见 发展 互联网+医疗健康，加快推进互联网、人工智能等在医疗卫生领域中的应用 数据来源：蛋壳研究院，东北证券 政策与提效两大购置动力支持下，目前国内已经孕育了一大批医疗人工智能产品，政策与提效两大购置动力支持下，目前国内已经孕育了一大批医疗人工智能产品，嵌入了医疗领域中的绝大多数场景。嵌入了医疗领域中的绝大多数场景。不过，不同场景不同主体之中的应用规模有多有少，为了更为精准地衡量医疗 A1 的发展现状，我们对

113、主流 AI 产品的市场空间与购置动力强弱进行了统计，站在数字经济行业的角度，我们选择医学影像、医疗站在数字经济行业的角度，我们选择医学影像、医疗信息化为核心的应用场景作为分析对象，用以概括医疗信息化为核心的应用场景作为分析对象，用以概括医疗 Al 的整体发展状况。的整体发展状况。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 40：不同医疗：不同医疗 AI 赛道的需求和市场空间赛道的需求和市场空间 数据来源：蛋壳研究院，东北证券 1.3.1.医学影像：拓宽视野，不仅仅是影像科 经过近十年的发展，医院对影像经过近十年的发展，医院对影像

114、AI 产品的接受度显著提高，医生在影像产品的接受度显著提高，医生在影像 AI 研发中研发中的参与也日益深入，影像的参与也日益深入，影像 AI 的应用场景不断拓宽。的应用场景不断拓宽。影像 AI 在最初阶段主要集中在影像数据集丰富且标准化程度高的肺结节和眼底疾病上，其临床价值相对有限。如今，以影像 AI 为核心的医疗器械已经覆盖了筛查、诊断、治疗和预防的整个医疗流程，其应用范围也从放射科扩展到几乎所有涉及医学影像的科室，极大地赋能了医疗影像领域。随着技术的不断进步和政策的支持，影像 AI 正逐渐成为提升医疗服务效率和质量、推动医疗行业智能化升级的重要力量。目前目前人工智能在多个脏器的辅助诊断领域

115、已经取得了显著进展，尤其是在心脏、骨人工智能在多个脏器的辅助诊断领域已经取得了显著进展，尤其是在心脏、骨骼、头颈和肺部等热门部位，已经能够实现高精度的多病种诊断。骼、头颈和肺部等热门部位，已经能够实现高精度的多病种诊断。例如，心脏疾病AI 可以辅助诊断 70 种不同的病状，骨骼疾病 AI 能够处理 58 种，头颈 53 种，肺部44 种。同时，一些较少关注的脏器，如肠道（5 种）、泌尿系统（4 种）和腹部（2种），也在积极开发中，部分产品已经获得了医疗器械注册证，开始实现商业化。在病种方面，心脑血管、骨关节、肺结节、肿瘤（放疗）和眼底是目前市场上最热门的领域，同类产品超过 15 种。相比之下，

116、针对肠息肉、泌尿相关疾病的企业较少，这些细分市场相对冷门。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 41：AI 影像产品分布图（脏器分布）影像产品分布图（脏器分布）数据来源：国家药监局，各企业官网，东北证券 图图 42：AI 影像产品分布图（病种分布）影像产品分布图（病种分布）数据来源：国家药监局，各企业官网，东北证券 未来的未来的 AI 影像诊断将不仅仅局限于单一的影像模态，而是会融合多种影像数据，影像诊断将不仅仅局限于单一的影像模态，而是会融合多种影像数据，而且会切入大通量的治疗场景而且会切入大通量的治疗场景。这种多模态融合

117、可以提供更全面的信息，有助于更准确地诊断复杂疾病，如神经系统疾病和心血管疾病。随着深度学习算法的不断发展，AI 影像诊断系统的准确性将进一步提高。研究人员可以通过增加训练数据的数量和质量，优化神经网络的结构，使 AI 能够更精准地识别疾病特征。例如，在肿瘤的早期诊断中，更准确的 AI 系统可以帮助医生更早地发现病变，提高患者的治愈率。在在 AI 医疗领域，肝脏和肺部手术安排以及影像识别技术已经取得了显著进展医疗领域，肝脏和肺部手术安排以及影像识别技术已经取得了显著进展。AI技术在这些领域的应用不仅提高了手术规划的精准度，还增强了医生对复杂手术的理解和执行能力。对于肝脏手术对于肝脏手术，AI 技

118、术能够实现对肝脏及周围血管的高精度自动分割，这一技术的应用显著提高了分割精度，是传统手工方式的数倍。通过深度学习算法，010203040506070800102030405060 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/67 计算机计算机/行业深度行业深度 AI 能够精准识别肝脏及其复杂血管网络，确保分割过程的精确性，并适应不同患者的解剖结构差异。例如，推想医疗的 AI 手术规划系统，作为全球首个获得 NMPA 三类证的肝脏手术规划产品，能够全自动重建腹部重要组织器官和血管的三维结构，辅助外科医生完成肝脏病灶手术模拟和可视化展示手术路径。这不仅提高了手术术式选择的准确性

119、和目标切除范围的精确性，还在时间效率上取得了显著提升。在肺部手术方面在肺部手术方面，AI 技术同样展现出巨大潜力。AI 系统能够根据 CT 影像数据，对肺部组织进行全自动重建，为胸外科医师制定肺部手术计划提供参考。这种智能手术规划系统能够满足数据安全、精准重建、快速交付和功能丰富的临床需求，从而在纵向上加深了 AI 在疾病诊疗全流程的参与深度，从筛查、诊断深化到治疗领域。表表 5：针对肝脏与肺部针对肝脏与肺部 A|医疗软件多维度对比医疗软件多维度对比 维度维度 肝脏肝脏 肺部肺部 结构复杂度结构复杂度 包含大量血管、胆管等管道结构，结构重叠，识别困难 以肺实质和支气管为主，结构相对简单 形状与

120、大小形状与大小 较大 较小 图像采集设图像采集设备备 多为 MR，其次为 CT 多用 CT、X 光，其次为 MR 成像参数与成像参数与信息信息 MRI 成像参数多序列，图像信息极其丰富 成像参数相对较少，图像信息相对简单 成像效果成像效果 受多种因素影响，如呼吸运动、成像设备性能等，可能导致影像质量下降，影响 AI 算法性能 整体上相对更为稳定 疾病种类疾病种类 疾病种类繁多 疾病种类繁多，但整体上分类和识别难度可能稍低 现有现有 AI 产品数量产品数量 少 多 对对 AI 的的要求要求 更强的适应性和泛化能力、更强的分类和识别能力 标准 维度维度 肝脏 肺部 结构复杂度结构复杂度 包含大量血

121、管、胆管等管道结构，结构重叠，识别困难 以肺实质和支气管为主，结构相对简单 形状与大小形状与大小 较大 较小 图像采集设图像采集设备备 多为 MR，其次为 CT 多用 CT、X 光，其次为 MR 数据来源：蛋壳研究院，东北证券 AI 技术技术也开始逐步在也开始逐步在放疗中的主要应用包括靶区和正常组织的自动勾画、放疗计放疗中的主要应用包括靶区和正常组织的自动勾画、放疗计划的制定、放疗毒性的预测以及预后疗效的预测。划的制定、放疗毒性的预测以及预后疗效的预测。在靶区勾画方面，AI 技术能够显著减少放射医师手动勾画器官和靶区的时间，提高勾画的一致性和准确性。例如，联影智能依托医学影像分割技术，在放疗领

122、域取得了新进展，其 RTP-Net 网络能够在全身 67 个器官和病灶的快速精准分割上进行验证，平均 Dice 相似性指数可达0.95，且在大多数任务中可实现近乎实时的分割结果，为后续集成于放疗过程中靶区实时勾画提供技术支撑。在放疗计划制定方面，AI 技术通过优化剂量分布，实现治疗计划的个性化，减轻放疗物理师的工作负担，提高工作效率。例如，中国科学技术大学医学物理研究团队提出了使用癌症患者 CT 影像中的器官结构信息，利用AI 深度学习神经网络自动生成放疗计划的方法，大幅缩短了计划制定时间，并且生 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/67 计算机计算机/行业深度行业

123、深度 成的自动放疗计划 100%满足临床质量控制要求。在放疗毒性预测方面，深度学习模型因其强大的特征提取和模式识别能力，在毒性预测中展现出较好的效果，能够利用历史临床数据训练预测模型，预测患者发生毒性反应的风险。在预后疗效预测方面，AI 模型通过分析影像学特征和临床数据，能够识别出与肿瘤患者生存期相关的生物标志物，帮助医生制定个性化的治疗方案。表表 6：AI 在放疗领域中的扩展应用在放疗领域中的扩展应用 应用场景应用场景 特征特征 辅助多模辅助多模态图像处态图像处理理 多模态影像可以提供更多信息，有助于精准确定肿瘤区和高风险区，但一些患者缺少 MRI 影像，利用人工智能技术，可以通过患者的 C

124、T 图像，在一定程度上预测对应 MRI 图像中包含的信息。锥形束 CT 图像通常在放射治疗前、放射治疗中或放射治疗后采集，适合替代定位图像进行自适应放射治疗计划设计，然而欠佳的图像质量使其难以直接用于靶区勾画和剂量计算，利用人工智能技术，可以有效提升锥形束 CT 的图像质量，使自适应放射治疗的临床实现更进一步。靶区及危靶区及危及器官的及器官的自动勾画自动勾画 精确的靶区及危及器官勾画需要耗费放射治疗医生大量时间，而且由于主观因素、经验、知识等导致不同医生的勾画结果存在差异。基于图谱库(Atlas)的自动勾画虽然已经应用了一段时间，但精度欠佳。近年来，深度卷积神经网络广泛应用于靶区和危及器官的分

125、割，取得较为理想的效果，并迅速形成产品应用于临床中，可支持全身多种危及器官的自动勾画，大大提高了放射治疗医生的工作效率。放射治疗放射治疗计划自动计划自动设计设计 精确的靶区及危及器官勾画需要耗费放射治疗医生大量时间，而且由于主观因素、经验、知识等导致不同医生的勾画结果存在差异。基于图谱库(Atlas)的自动勾画虽然已经应用了一段时间，但精度欠佳。近年来，深度卷积神经网络广泛应用于靶区和危及器官的分割，取得较为理想的效果，并迅速形成产品应用于临床中，可支持全身多种危及器官的自动勾画，大大提高了放射治疗医生的工作效率。放射治疗放射治疗计划自动计划自动设计设计 放射治疗剂量师需要根据自己的经验进行不

126、断尝试和多重优化才能设计出高质量的放射治疗计划，这个过程要耗费大量的时间和精力，因此自动计划设计成为迫切需求。人工智能的发展使自动计划设计成为可能，不少研究者和多个三维治疗计划系统厂商相继推出基于人工智能的自动计划设计产品，不仅提高了效率，而且有利于提高放射治疗计划的同质化水平。放射治疗放射治疗自动质控自动质控 质量保证和质量控制是现代放射治疗过程中另一个需要耗费大量时间和精力的环节，人工智能的发展为质控工作的自动化提供了机会。同时人工智能可以从大量的质控数据中进行学习，将经验转化为数据，将数据转化为知识。目前，已在放射治疗计划自动核对、加速器的质量保证、IMRT/VMAT 的计划质量保证和误

127、差辨识方面取得了显著成效。放射治疗放射治疗中的运动中的运动管理管理 放射治疗中的呼吸运动将影响治疗准确度，从而导致肿瘤控制率(TCP)的下降和正常组织损伤的增加，呼吸运动自适应补偿技术可以跟踪肿瘤的位置，并实时地调整治疗束，达到精准治疗的目的。但常用的体外标记和体内肿瘤运动并非简单的线性关系，而且在跟踪和调整之间存在延迟，利用人工智能的预测能力，可以建立体外标记和肿瘤之间的精准关系，同时预测未来某个时刻的位置，达到补偿延迟的目的。肿瘤放射肿瘤放射治疗预后治疗预后 患者的临床特征、病理、基因、治疗方案等都将影响预后，传统统计学方法的预测准确度尚不能满足临床需求，而借助人工智能和医疗大数据可以实现

128、个体化精准预测，有利于治疗方案的调整，从而提高肿瘤控制率，并降低正常组织并发症概率(NTCP)。数据来源：蛋壳研究院，东北证券 我们认为，我们认为，AI 影像虽然目前还有很多的挑战没有完成，但是随着技术的不断进步影像虽然目前还有很多的挑战没有完成，但是随着技术的不断进步，影像影像 AI 的应用场景不断拓宽的应用场景不断拓宽，相关软件市场也有较大的增长潜力，相关软件市场也有较大的增长潜力。技术层面上，AI 影像需提升数据处理、算法精度和模型泛化能力，以应对医学影像的复杂性和多样性。AI 影像已从单一疾病筛查拓展到心血管、骨关节、肿瘤等多个医学领域，辅助医生提高诊断效率和准确性。在治疗规划方面，A

129、I 影像在放疗和外科手术中发挥 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/67 计算机计算机/行业深度行业深度 关键作用，提高治疗的科学性和精准度。尽管面临挑战，AI 影像技术的应用前景广阔，将在未来医疗领域中发挥重要作用。随着 5G 和云计算技术的普及，AI 影像软件的应用范围和深度有望进一步拓展，为市场增长注入新动力。我们预计得益于医疗行业对数字化、智能化技术的需求以及 AI 影像技术的成熟，AI 影像软件市场有望随着应用场景的拓展而蓬勃发展。1.3.2.医疗 IT：AI 启动新一轮服务创新 智慧医疗通过整合大数据、人工智能等前沿技术，正在革新传统的医疗服务模式。智慧

130、医疗通过整合大数据、人工智能等前沿技术，正在革新传统的医疗服务模式。在过去，医疗机构的 IT 建设往往是被动的，主要是为了满足基本的管理和运营需求，缺乏前瞻性和创新性。但随着 AI 技术的发展和应用，医疗机构管理者开始意识到 AI 在提高医疗服务质量、优化资源配置、降低成本等方面的巨大潜力。因此，他们开始从被动接受转变为主动拥抱 AI，积极探索如何将 AI 技术融入到医疗机构的各个方面。展望展望 2025 年，年，除了传统的信息化更新以外，除了传统的信息化更新以外，我们我们更更期待医疗期待医疗 AI 在在诊疗前分诊疗以诊疗前分诊疗以及及诊后管理诊后管理两两个方面为行业带动新的价值。个方面为行业

131、带动新的价值。相相比其他领域，这些环节中应用的大模型因为拥有较为完整的数据支持，整体模型质量较高，且其核心内容与我国推广的普惠医疗理念相契合，能够更有效地解决医疗资源紧张的问题。在诊疗前分诊方面在诊疗前分诊方面：医疗 AI 通过深度学习和自然语言处理技术，能够理解患者的症状描述，提供精确的科室分诊建议，减少误诊和漏诊，提高诊疗效率。例如，AI 辅助的智能导诊系统能够减轻医护人员的重复性工作，优化医疗资源配置，助力分级诊疗。在诊后管理方面，在诊后管理方面，医疗 AI 的应用可以延伸医疗服务的半径，通过智能随访、远程监测和个性化康复计划，为患者提供连续性服务，提高患者依从性和康复效果。AI 患者管

132、理平台能够自动记录和分析随访数据，减少医护人员工作量，同时通过智能提醒和咨询，提升患者体验和满意度。诊前分析：诊前分析：持续提高问诊效率和患者体验持续提高问诊效率和患者体验 早在互联网医疗兴起之时，大量诊前应用之早在互联网医疗兴起之时，大量诊前应用之已经开始引用已经开始引用 AI，如今大模型兴起，诊，如今大模型兴起，诊前环节再度成为互联网企业的必争之地，讯飞医疗、腾讯健康、百度灵医智惠均在前环节再度成为互联网企业的必争之地，讯飞医疗、腾讯健康、百度灵医智惠均在此布局。此布局。智慧医疗利用大数据和 AI 技术，实现疾病的快速准确诊断，提升诊断的精确度和效率。医生可以综合分析患者的病史、基因信息和

133、生活习惯等数据，为患者提供定制化的诊断方案。这种个性化的诊断方法有助于更精准地识别疾病，从而制定更有效的治疗计划。图图 43：讯飞星火医疗大模型：讯飞星火医疗大模型界面界面 数据来源：蛋壳研究院，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/67 计算机计算机/行业深度行业深度 AI 预先问诊是目前应用潜力较大并且有希望在一定程度上解决医疗供给不平衡的预先问诊是目前应用潜力较大并且有希望在一定程度上解决医疗供给不平衡的方案。方案。腾讯健康依托于其在智能导诊领域的经验，开发了一款 AI 预问诊系统。该系统允许患者在预约挂号后与系统进行深入的预问诊交流，提前收集患者的主

134、诉、既往病史和用药禁忌等关键信息。这样，在正式就诊时，医生已经对患者的病情有了初步了解，能够提出更有针对性的问题，从而提高诊断的精确度。清华大学智能产业研究院团队打造的首家清华大学智能产业研究院团队打造的首家“AI 医院医院”Agent Hospital 正在进行内测，正在进行内测，将于年底正式上线，并于明年上半年对公众开放将于年底正式上线，并于明年上半年对公众开放。AI 虚拟医院对真实医院的设施和流程进行模拟，目前构建的 42 位 AI 医生分布在儿科、耳鼻喉科等 21 个科室，每个科室方向，紫荆智康将挑选了十余种常见疾病，构造多样的患者合成数据用于 AI医生的进化，目前累计覆盖了 300

135、余种疾病。系统对这些疾病进行了专门的优化，对于在支持疾病列表之外的疾病，系统也能够提供相当高质量的诊断分析。图图 44：紫荆紫荆 AI 医生医生科室概况科室概况 数据来源：清华大学智能产业研究院，东北证券 百度灵医智惠在诊前服务方面走得更远，推出了智能分导诊、智慧加号和智能候诊百度灵医智惠在诊前服务方面走得更远，推出了智能分导诊、智慧加号和智能候诊三款应用三款应用。智能分导诊通过 AI 模拟诊前咨询，帮助患者准确描述症状，并利用 AI的推理能力为患者匹配合适的科室和专家，优化医疗资源分配。智慧加号则填补了医院服务体系中的空白，通过 AI 模型与患者的线上互动，上传检查结果，提取病史摘要和关键信

136、息，协助医生快速判断患者是否需要专家诊疗，实现精准加号。在武汉协和医院的应用显示，这种方法显著减少了医生的资料查阅和沟通时间，同时提高了诊疗的准确性。图图 45：百度灵医智惠应用框架百度灵医智惠应用框架 数据来源：百度灵医智惠，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/67 计算机计算机/行业深度行业深度 在在 AI 的辅助下，整个系统有望持续提高问诊效率和患者体验的辅助下，整个系统有望持续提高问诊效率和患者体验。在 AI 的帮助下，医生可以在几秒钟内浏览整理好的病历，快速掌握患者的基本情况。这不仅节省了问诊和病历书写的时间，还使得医患沟通更加精准高效，医生的诊

137、疗决策也更为准确。智慧医疗根据患者的具体情况，制定和调整个性化治疗方案。通过实时监测患者的生理数据和药物反应，医生能够及时调整治疗策略，优化治疗效果。这种智能化的治疗管理有助于提高治疗的针对性和成功率。诊后管理诊后管理：保障治疗的连续性和康复效果保障治疗的连续性和康复效果 由于医疗资源的缺乏，国内的诊后环节一直缺乏成体系的医疗服务，大模型的出现由于医疗资源的缺乏，国内的诊后环节一直缺乏成体系的医疗服务，大模型的出现或能化解这一难题或能化解这一难题。AI 大模型的应用能够推动医疗服务从以治疗为中心向以预防性和参与性为中心转变，实现普惠医疗的目标。AI 大模型通过整合和分析大量的医疗数据，能够提供

138、精准的诊后服务，包括患者监测、康复指导和健康管理等。这些服务不仅能够提升患者的康复效率，还能减轻医生的工作负担，优化医疗资源的分配，有助于构建更加公平、高效的医疗服务体系，让更多人享受到高质量的医疗服务。以科大讯飞在医疗领域的实践为例以科大讯飞在医疗领域的实践为例：现实中，由于缺乏专业指导，很多患者在出院后自我管理能力不足，不规律用药、不及时复诊、不知道如何康复训练等情况，不仅影响疾病的康复进程，甚至还会威胁到生命健康。诊后康复管理平台一方面可以根据患者健康画像自动分析，智能生成患者个性化康复计划，包括需要患者重点关注的事项、用药指导、康复运动、出院随访、健康知识、患者咨询等，并督促患者执行康

139、复计划。另一方面可以通过外呼机器人和小程序，实时获取患者信息、动态调整康复计划。同时，针对患者出院后想随时随地与医生保持联系、解答居家康复中面临的诸多疑难问题的需求，诊后康复管理平台可提供 724 时全天候应答，构建 AI+医生的人机协同的患者咨询兜底保障体系。值得一提的是，智能生成的个性值得一提的是，智能生成的个性化康复计划遵循相关医学指南，由医生审核后再自动发送至患者手机端，其中，化康复计划遵循相关医学指南，由医生审核后再自动发送至患者手机端，其中，85%大模型生成的康复计划一次审核通过，大模型生成的康复计划一次审核通过，90%的康复管理动作由计算机自动执行，不的康复管理动作由计算机自动执

140、行，不仅保障了患者安全，也确保了治疗的连续性和康复效果。仅保障了患者安全，也确保了治疗的连续性和康复效果。图图 46：讯飞星火大模型讯飞星火大模型+诊后康复管理平台诊后康复管理平台 数据来源：讯飞医疗，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/67 计算机计算机/行业深度行业深度 数据显示，中国每年有超过 300 万脑卒中患者出院，但这并不意味着他们已经完全康复，事实上，约 12%的患者在出院后 30 天内会再次入院。针对这一挑战，科大讯飞推出了星火认知大模型结合诊后康复管理平台。该平台能够在家中智能制定个性化的康复计划，主动进行随访，调整康复方案，并在需要时向

141、专业医生咨询，将专业的康复服务从医院扩展到家庭环境，确保患者能够获得高质量、连贯的医疗服务。此外，平台还能自动提醒患者，并在康复过程中通过 AI 随访电话等手段进行主动管理，同时提供全天候的咨询服务。目前，在应用医院服务了超在应用医院服务了超 60%出院患者；医出院患者；医生管理效率提升生管理效率提升 10 倍，患者依从性提升倍，患者依从性提升 2.4 倍，出院患者随访率和咨询实时响应率倍，出院患者随访率和咨询实时响应率达达 100%，患者满意度提高至，患者满意度提高至 98%。综上所述，医疗综上所述，医疗 AI 在诊疗前分诊和诊后管理的应用，不仅能够提升医疗服务的质在诊疗前分诊和诊后管理的应

142、用，不仅能够提升医疗服务的质量和效率，还能够推动医疗服务模式的创新，实现医疗资源的优化配置，为解决医量和效率，还能够推动医疗服务模式的创新，实现医疗资源的优化配置，为解决医疗资源不足的问题提供了有效的技术支撑。随着疗资源不足的问题提供了有效的技术支撑。随着 AI 技术的不断进步和应用场景的技术的不断进步和应用场景的拓展，预计其在医疗行业的价值将进一步显现。此外，医疗拓展，预计其在医疗行业的价值将进一步显现。此外，医疗 AI 的应用还有助于改的应用还有助于改善健康结果、提高服务质量、增强患者体验、节约医疗成本和强化医院运营管理。善健康结果、提高服务质量、增强患者体验、节约医疗成本和强化医院运营管

143、理。在医疗服务提供方，在医疗服务提供方，AI 能够赋能医院，提升医疗服务的一致性、精准性和体验，实能够赋能医院，提升医疗服务的一致性、精准性和体验，实现全生命周期的医疗服务体系。现全生命周期的医疗服务体系。2.信创：信创：财政资金边际改善财政资金边际改善+时间紧迫，国产替代有望加速时间紧迫，国产替代有望加速 信创促进政策密集出台，国资委信创促进政策密集出台，国资委 79 号文要求央国企在号文要求央国企在 2027 年之前完成年之前完成 100%的国的国产替代。产替代。为了国家信息安全和科技自主，国家十四五规划纲要明确将“自主可控”列为国家制造强国战略的必要要求，加快补齐基础软件等瓶颈短板。20

144、22 年 1月，发改委发布十四五推进国家政务信息化规划，要求全面提升政务信息化基础设施、重大平台、业务系统和数据资源的安全保障能力。2022 年 9 月底国资委下发79 号文，全面指导并要求国央企落实信息化系统的信创国产化改造，总体目标是重点推进行业央、国企 2027 年底实现 100%信创替代。2023 年 12 月财政部、工业和信息化部发布了操作系统政府采购需求标准（2023 版），该需求标准为政府行业明确了采购操作系统的具体指标要求，并将逐步带动金融、运营商，交通、电力等行业的信创加速落地。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/67 计算机计算机/行业深度行业深

145、度 表表 7：2021-2024 年促进自主可控的相关政策年促进自主可控的相关政策 政策政策 发布时间发布时间 发布机构发布机构 主要内容主要内容“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要 2021 年 3 月 十三届全国人大四次会议表决通过 坚持创新、“科技自立自强”及“推进产业数字化转型”“十四五”国家信息化规划 2021 年 12 月 中央网络安全和信息化委员会 要加大 IT 行业的国产化，自主研发和自主可控 79 号文 2022 年 9 月 国资委 央国企在 2027 年之前完成 100%的国产替代 数字中国建设整体布局规划 2023 年 2 月 中共中央，国务院 夯实数字基础设施和数

146、据资源体系“两大基础”，强化自立自强的以信创为底座的数字技术创新体系和数字安全屏障 安全可靠测评工作指南（试行）稿件 2023 年 7 月 中国信息安全测评中心 该测评主要面向计算机终端和服务器搭载的中央处理器（CPU）、操作系统以及数据库等基础软硬件产品，通过对产品及其研发单位的核心技术、安全保障、持续发展等方面开展评估 操作系统政府采 购 需 求 标 准（2023 版）2023 年 12 月 财政部、工业和信息化部 该需求标准为政府行业明确了采购操作系统的具体指标要求 中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式 现 代 化 的 决定 2024 年 7 月 中国共产党第二十届中央委员会第三次

147、全体会议通过 抓紧打造自主可控的产业链供应链，全链条2024 年 7 月推进技术攻关，成果应用 数据来源：政府网站，东北证券 深圳发布深圳市关于支持数字金融高质量发展的实施意见（征求意见稿），鼓励深圳发布深圳市关于支持数字金融高质量发展的实施意见（征求意见稿），鼓励社会资本投向社会资本投向信创关键环节信创关键环节。2024 年 9 月 11 日深圳市地方金融管理局发布关于公开征求 深圳市关于支持数字金融高质量发展的实施意见 意见的通告，其中提到，进一步发挥深圳市金融业信息技术应用创新攻关基地功能，带动集聚一批优质信创企业，鼓励开展协同技术攻关，探索建立行业标准与规范，引导提供更多满足金融业需求

148、的信息技术解决方案。支持组建市场化的信创发展基金，鼓励社会资本投向信创产业的关键环节，加快芯片、数据库、基础软件、应用软件等领域国产化进程，不断健全金融信创全产业链配套供给体系。关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施对外发布，明确统关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施对外发布，明确统筹安排筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，并加大财税、金融支持力度。亿元左右超长期特别国债资金，并加大财税、金融支持力度。2024 年7 月，关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施(以下简称 措施）对外发布。本次措施明确统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债

149、资金在设备更新和消费品以旧换新领域的使用，显著提升了财政政策的专项支出力度，此外还配套了税收优惠以及再贷款配套政策支持。为了强化金融机构对设备更新资金需求的支持，措施进一步完善了对金融机构的激励机制，措施明确要发挥再贷款政策工具作用，引导金融机构支持设备更新和技术改造；财税政策方面，措施提出要对符合条件的经营主体的银行贷款本金，提高中央财政贴息力度（从 1 个百分点提高到 1.5 个百分点，贴息期限 2 年，贴息总规模 200 亿元）。财税、金融政策力度的提升，有助于降低金融机构的资金成本，可以鼓励金融机构提供专项贷款和融资服务，为设备更新和以旧换新提供更多的资金支持。同时，各地方的支持措施在

150、 9 月后陆续落地，相关政策将一直持续到今年年底。信创行业资金来源有望边际改善，叠加时间愈发紧迫，信创国产替代有望加速。信创行业资金来源有望边际改善，叠加时间愈发紧迫，信创国产替代有望加速。我们认为，距离 2027 年完成信创国产替代的目标仅剩 3 年，同时 2024 年 7 月发布 关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，拟明确统筹安排 3000 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/67 计算机计算机/行业深度行业深度 亿元左右超长期特别国债资金在设备更新和消费品以旧换新领域的使用。我们认为，信创行业资金来源有望边际改善，叠加时间愈发紧迫，信创国产替

151、代有望加速。2020-2022 年年 H1 上一轮党政上一轮党政信创信创招标已经收尾，预计完成招标已经收尾，预计完成 600 万套万套 PC 替换。替换。2020年 7 月第一轮党政信创招标落地，范围为部委、省、市三级的电子公文系统，约为600 万台 PC。据中办要求，2021 年需要完成招标量的 30-35%，2021 年全部招标完，2022 年 H1 验收。信创招标主要有三种模式：（1）云南、四川等地采用统招分签模式，即将近两年省内所有软硬件国产化项目统招，由集成商中标；（2）大部分地市采用各自招投标模式，厅局和地市拥有自主招标权，且做一年招一年；（3）成立第三方大数据公司，例如广西的数广

152、集团、贵州的云上贵州、山西的云时代，直接从厂商采购。图图 47：2020-2021 年党政年党政信创信创招标节奏招标节奏 数据来源：东北证券 2022 年下半年开启新一轮年下半年开启新一轮信创信创招标，招标范围预计扩大数倍。招标，招标范围预计扩大数倍。2022 年下半年，新一轮信创招标开启，招标范围预计较以前扩大数倍，电子公文县乡将在未来 5 年完成替换。同时，电子政务替换也将开启，市民服务、政务中心的 PC、服务器也将纳入范围。预计第二轮党政预计第二轮党政信创信创招标空间为招标空间为 1382 万套万套 PC、69 万套服务器。万套服务器。根据全国住房公积金 2020 年年度报告，我国 20

153、20 年缴存公积金存款的国家机关和事业单位人员共计 4513.36 万人。根据国家统计局数据，2020 年末教育业国有单位就业人员 1637万人，卫生、社会保障和社会福利国有单位就业人员 894 万人。考虑到这部分人员与教育、医疗行业信创人员规模存在重叠，计算党政信创空间时先将该部分人员剔除，可得我国党政及主要事业单位人员 1982 万人。按照 1 人 1PC 的估计，党政信创 PC 替换规模为 1982 万台，扣除第一轮已经完成招标的 600 万台 PC，党政信创PC 替换市场空间为 1382 万台。根据 IDC 数据，2020-2021 年党政信创中服务器采购量约占 PC 采购量的 1/2

154、0，可得党政信创服务器潜在市场为 69 万台。表表 8：党政：党政信创信创 PC、服务器空间测算、服务器空间测算（万台（万台/万人万人）行业人员数行业人员数 PC 数量数量 服务器数量服务器数量 第一轮党政第一轮党政信创信创 600 600 30 第二轮党政军及主要事业单位（不含教育和医疗）第二轮党政军及主要事业单位（不含教育和医疗）1382 1382 69 党政党政信创信创空间合计空间合计 1982 1982 99 数据来源：全国住房公积金 2020 年年度报告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/67 计算机计算机/行业深度行业深度 预计金融、教育、石

155、油石化、医疗、航空航天行业预计金融、教育、石油石化、医疗、航空航天行业 PC 替换规模为替换规模为 601 万、万、1291 万、万、120 万、万、300 万、万、22 万。万。根据国家统计局数据，2020 年我国城镇单位金融业就业人口为 859 万人，教育部在“教育这十年”新闻发布会上介绍，2021 年我国专任教师总数达 1844.4 万人；国家卫健委在 2022 年 8 月 25 日发布会上介绍，截止 2021 年全国医师总数达 428.7 万人（包含执业医师和助理执业医师，不包含护士）；根据 中国财政年鉴 2020，我国石油石化国有企业职工数为 171 万；根据航天科技、航天科工集团官

156、网，两家公司在岗职工合计约 31 万人。假设 PC：员工总数比例为 1:0.7，可得金融、教育、石油石化、医疗、航空航天行业 PC 总数为 601 万、1291 万、120万、300 万、22 万。预计电信、电力、交通预计电信、电力、交通 PC 信创信创替换空间为替换空间为 228 万台、万台、156 万台、万台、144 万台。万台。根据IDC 数据，2017 年我国商用 PC 合计出货量 3116 万台，其中电信、电力、交通的大型企业电脑出货量分别为 38 万台、26 万台、24 万台，按照 6 年替换周期计算，预计电信、电力、交通 PC 信创替换空间为 228 万台、156 万台、144

157、万台。预计八大关键行业服务器替换规模总计预计八大关键行业服务器替换规模总计332万套。万套。服务器方面，考虑不同行业属性，我们对不同行业假设不同的 PC：服务器配比，金融、电力、电信三个行业假设 5:1，石油、交通、航空航天假设 10:1，教育和医疗行业假设 15:1，根据 PC 替换数量可计算出服务器替换空间 332 万套。表表 9：八大关键行业：八大关键行业 PC、服务器替代规模、服务器替代规模 人员数量人员数量 PC 数量数量（万套）（万套）PC：服务器：服务器 配比配比 服务器数量服务器数量（万套）（万套）数据来源数据来源 金融金融 859 万 601 5:1 120 国家统计局 石油

158、石化石油石化 171 万 120 10:1 12 中国财政年鉴 2020 教育教育 1844.4 万 1291 15:1 86 教育部 医疗医疗 428.7 万 300 15:1 20 卫健委 航空航天航空航天 31 万 22 10:1 2 公司官网 电信电信-228 5:1 46 IDC 电力电力-156 5:1 31 IDC 交通交通-144 10:1 14 IDC 合计合计 2862 332 数据来源：东北证券 多家信创公司三季度业绩实现高增，拐点已现。多家信创公司三季度业绩实现高增，拐点已现。麒麟软件 2024 年前三季度实现收入 7.84 亿元，同比增长 18.61%，净利润 1.4

159、6 亿元，同比增长 13.18%；同时，单独第三季度实现收入 2.87 亿元，同比增长 27.52%，净利润 0.25 亿元，同比高速增长80.86%。海光信息 2024 年前三季度实现营业收入 61.37 亿元，同比增长 55.64%；实现归母净利润 15.26 亿元，同比增长 69.22%。单季度看，Q3 实现营业收入 23.74亿元，同比增长 78.33%；实现归母净利润 6.72 亿元，同比增长 199.90%；实现扣非归母净利润 6.57 亿元，同比增长 205.85%。同时三季度末公司存货为 38.96 亿元，较二季度末增加 14.41 亿元。存货连续四个季度提升，我们认为，这意味

160、着公司下游客户需求旺盛，未来收入增速有望持续快速提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/67 计算机计算机/行业深度行业深度 随着台账落地、信创中央补贴落地、地方财政资金边际好转，以及信创重视度持续随着台账落地、信创中央补贴落地、地方财政资金边际好转，以及信创重视度持续提升，预计提升，预计 2025 年信创订单有望持续提升、收入进一步实现高速增长。年信创订单有望持续提升、收入进一步实现高速增长。根据信创焦点的统计，2024 年 Q4 党政及医疗、交通、金融、能源、教育等行业的信创大单持续落地。我们认为，我们认为，2024 年年 Q4 的充足订单为的充足订单为 20

161、25 年业绩高增奠定丰年业绩高增奠定丰厚基石。厚基石。上海市启动上海市启动 2024 年信创集采，同时北京市级行政事业单位台式计算机框采启动招年信创集采，同时北京市级行政事业单位台式计算机框采启动招标，要求标，要求 AMD 和英特尔芯片配备国产和英特尔芯片配备国产 linux 操作系统。操作系统。（1）2024 年 11 月 29 日，上海市启动 2024 年信创台式机、便携式、服务器集采。（2）2024 年 11 月 16 日，杭州市拱墅区数据资源管理局发布2024 年拱墅区深化信创项目招标公告，预算金额 1405.00 万元。其中标项一终端成品软件标项预算 500.00 万元，服务内容包含

162、桌面操作系统、流式、版式软件各 2952 套、中间件 8 套、数据库 7 套。此外还包括服务器信创改造项目 220.00 万元、可信数字身份管控平台信创改造项目、标项预算70.00 万元、全时空多维度采录感知网信创改造项目标项预算 315.00 万元、智慧办公系统信创改造项目 110.00 万元。（3）12 月，北京市市级行政事业单位台式计算机框架协议采购项目启动招标，总共涉及 18 个包的产品，前 12 包分别需要龙芯、兆芯、海光、鲲鹏、飞腾、申威等国产芯片，后面 6 包是 AMD 和英特尔的芯片。同时，本次连 AMD 和英特尔的计算机都要配备国产 linux 操作系统。图图 48：北京市启

163、动台式机框采北京市启动台式机框采，要求，要求 AMD 和英特尔的和英特尔的 PC 配备国产配备国产 linux 操作系统操作系统 数据来源：信创焦点公众号，北京市政府采购网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/67 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 10：2024 年年 10 月月区县信创需求汇总区县信创需求汇总 采购名称采购名称 招标金额招标金额 采购内容采购内容 中共桂林市临桂区委办公室发布 2024 年信创工作替代项目 950 万元 信创计算机和配套基础软件 青田县政务云资源服务项目 396 万元 主机服务、数据库服务、存储服务、网络服务、大数据

164、服务、中间件服务、安全服务、备份服务、信创服务等。隰县教育体育局学生机房（国产化）项目 173.55万元 学生机房（国产化）项目 龙州县 2024 年医疗保障十百千万工程设备采购项目 98.3 万元 X86 服务器等 丽水市莲都区人民法院国产化替代项目 95.7 万元 150 台信创台式计算机（配套 WPS、奇安信杀毒软件、360 法院国密版浏览器、OFD 版式软件）、20 台适配打印机等 椒江区政务外网终端安全管理系统服务项目 60 万元 椒江区政务外网终端安全管理，包括信创及非信创终端准入、查杀毒及安全策略管控。宁海县综合行政执法局信创电脑采购项目 60 万元 台式计算机 120 台、流式

165、软件 120 套、操作系统 120 套 翼城县人民法院台式计算机购置及配套软件 29.95 万元 国产台式计算机，信创系统，飞腾D2000/八核/2.3GHz/8G/256G+1T/1G/23.8 英寸 50台及正版麒麟操作系统、金山 WPS、数科各 50 套 数据来源：信创焦点公众号，东北证券 2024 年年 Q4 金融行业信创招标，从国有大行向中小银行、保险证券行业渗透。金融行业信创招标，从国有大行向中小银行、保险证券行业渗透。（1）2024 年 11 月，四川农村商业联合银行股份有限公司发布 2024 年度 IT 基础软硬件采购项目-服务器采购项目（入围供应商第二阶段采购）询价采购公告，

166、预算 1.18亿元，涉及 1044 台服务器，涉及芯片包括海光/鲲鹏/国芯。（2）12 月，浙商期货有限公司发布 2025 年办公电脑供应商入围询比采购项目项目公告，拟选择华为、H3C、联想三个品牌。（3）2024 年 10 月 30 日，国泰君安证券发布了系列信创采购公告，共采购 83 台信创 X86 服务器、14 台信创 ARM 服务器、3 台信创存储、以及信创交换机 12 台，预算金额 1512.3 万元。（4）2024 年 11 月，中国出口信用保险公司发布 PC 服务器设备采购项目 招标公告，其中包 1：计划采购海光架构 PC 服务器，预算 1280 万元，其中包括采购云平台使用海光

167、 CPU 架构服务器 103 台。包 2 为ARM 架构 PC 服务器，预算约为 2980 万元。（5）2024 年 11 月，中国人民银行征信中心发布 2024 年度服务器及操作系统采购项目（二次采购）招标项目，采购 339 台X86 服务器及 339 套服务器操作系统，预算金额 5,278 万元。（6）2024 年 10 月，广西农村商业联合银行发布招标公告，预算金额约为 2.33 亿元，预估采购海光芯片数据库服务器、鲲鹏芯片数据库服务器数量各自 935 台。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 49：四川农村商业联合银

168、行股份有限公司发布四川农村商业联合银行股份有限公司发布2024 年度年度 IT 基础软硬件采购项基础软硬件采购项目目-服务器采购项目（入围供应商第二阶段采购）服务器采购项目（入围供应商第二阶段采购）采购需求采购需求 数据来源：信创焦点公众号，东北证券 电信、电信、能源、交通能源、交通、教育、教育信创招标多点开花。信创招标多点开花。（1）2024 年 12 月，国家能源集团物资公司电子商务中心，国家能源 e 购商城拟计划将国产化办公终端在国家能源 e 购商城铺货上架销售，协议期 2 年采购预估总量约 10 万台。（2）2024 年 11 月，山东高速集团有限公司发布2024 年度信息化建设项目招

169、标公告，本次招标主要包括信创桌面云、信创超融合集团官网改版及信创适配、智慧办公系统功能升级及信创改造、资产管理系统功能升级及信创适配等 25 个分项，中标金额 4719.90 万元。（3）2024 年 11 月，中国移动通信集团浙江有限公司发布2024 年金融算力资源池建设项目招标公告，硬件设备包括：X86 服务器 1724 台、国产 C86 服务器 290 台、国产 ARM 服务器 1176 台等，项目金额为 2.29 亿元。（4）2024 年 10 月，唐山港集团股份有限公司 2024 年度计算机采购公告发布，计划采购 262 台台式计算机、11台笔记本电脑、11 台信创计算机。（5）20

170、24 年 11 月，国家石油天然气管网集团有限公司国产化个人计算机框架协议（第二批次）采购招标公告发布，计划采购 ARM架构的台式机、笔记本各自 5000 台，以及操作系统 1 万套，X86 架构的台式机、笔记本各自 5000 台，以及操作系统 1 万套。（6）2024 年 10 月，武夷学院 2024 年度（第 52 批）采购意向公开，预算金额 1560 万，其中包括商用密码建设测评服务预算金额 240 万元、武夷学院数字基座国产化改造预算金额 520 万元、武夷学院信创基础平台预算金额 800 万元。3.智能驾驶智能驾驶：关注智驾数据闭环及：关注智驾数据闭环及 Robotaxi 产业链产业

171、链 自动驾驶行业的竞争格局在自动驾驶行业的竞争格局在 2025 年将继续保持其激烈态势，甚至可能较年将继续保持其激烈态势，甚至可能较 2024 年更年更为白热化。为白热化。车市的价格战预计将进一步升级，这不仅是未来几年的行业主调，也是业界普遍认同的观点。在高阶智能驾驶领域，车企间的竞争将从单纯的城市扩张转向为用户提供卓越的实际体验。这背后反映的是团队在工程化和迭代效率上的较量，同时也凸显了在数据闭环方面资源投入的重要性。车企领导者为智能驾驶团队划拨的计算芯片采购预算，直接体现了他们在智能驾驶领域的投入和决心。而在低阶智 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/67 计算

172、机计算机/行业深度行业深度 能驾驶方面，我们预期将涌现出高性价比的普及型解决方案，例如通过单一芯片实现的车内泊车和行车辅助一体化系统。这些方案将迅速普及至全系列车型，为更多消费者带来智能驾驶的便利。不过毫无疑问的是，技术革命的速度往往会超出我们的想象，随着技术迭代导致的不过毫无疑问的是，技术革命的速度往往会超出我们的想象，随着技术迭代导致的产业结构的加速变化，部分新的投资机会慢慢涌现。产业结构的加速变化，部分新的投资机会慢慢涌现。对于 2025 年自动驾驶领域的投资跟踪，我们认为应重点关注以下几个关键因素及其产业链相关变化：（1）以高阶智能驾驶技术比如特斯拉的突破与用户体验的实质性提升；）以高

173、阶智能驾驶技术比如特斯拉的突破与用户体验的实质性提升；自特斯拉V12 版本启，FSD 已经引入端到端的逻辑，这正在彻底改变现有自动驾驶技术的框架，提供更加直接和高效的决策路径。然而其在实际应用中的落地效果还需进一步观察。目前来看车端实现端到端逻辑面临重大挑战，如芯片架构和算力限制可能导致只能实现向端到端过渡，而非一步到位的完全落地。FSD 订阅比例将是衡量特斯拉后续估值水平的关键因素，甚至可能改变对汽车行业的估值逻辑，将其从传统的工业制造行业转变为高增长的科技领域。国内主机厂在特斯拉的大局进攻下开始加速迭代其算法的先进性，车企进入全面的效率战场，组织整体性、产业链的掌控度，都将决定每家车企的市

174、场推进节奏。新入局的小米和华为或将让市场竞争环境进一步烈化。建议关注国内核心主机厂以及华为在技术研发、成本控制和产品迭代方面的表现，这将直接影响其在自动驾驶市场的竞争力和市场份额。（2）在）在 Robotaxi 渗透率提高之后，相应服务市场的爆发所带来的产业链的增量机渗透率提高之后，相应服务市场的爆发所带来的产业链的增量机会。会。随着改装转前装、激光雷达等硬件成本下降以及“去安全员”摊薄安全成本支出等三大降本路径，有望推动产业长期可持续发展，如百度 RT6 售价仅为 20.46 万元，较上一代车型成本大幅下降。2024 年以来监管加速智能网联制度建设，多个城市放开了 24 小时运营，多座城市还

175、开启立法工作，在产品准入、商业运营、数据流通、权责划分、基础设施建设等多个方面深化探索，智能网联汽车运营制度环境趋于完善，但还需政策指引。3.1.关注 FSD 入华带动的数据闭环产业链发展 特斯拉的全自动驾驶（特斯拉的全自动驾驶（FullSelf-Driving,FSD）正在不断的迭代和进化正在不断的迭代和进化。特斯拉在 FSD系统中通过数据驱动，并应用了大量 AI 算法，例如环境感知算法、路径及运动规划算法、自动标注算法、环境虚拟仿真、数据引擎等。下面将分别按照感知网络架构、规划与控制、数据闭环解析特斯拉目前实现 FSD 的技术栈。表表 11：特斯拉感知算法迭代历程特斯拉感知算法迭代历程 时

176、间时间 2016-2019 2020 2021-2022 2023-至今至今 感知方案 2D+CNN BEV+Transformer 占用网络 端到端 数据输入 2D 图像 多张图片 视频 视频 数据标注方式 人工标注 自动标注 4D 自动标注 4D 自动标注 数据输出形式 2D 静态 BEV 鸟瞰图 3D 占用网络+时序信息 端到端 数据来源：汽车之心，东北证券 2023 年，特斯拉展示了其年，特斯拉展示了其 FSDV12 版本，其中软件采用了端到端的神经网络算法，版本，其中软件采用了端到端的神经网络算法，将感知、决策、控制整合为一个统一的神经网络模型。将感知、决策、控制整合为一个统一的神经

177、网络模型。在模块化算法中，车辆控制决策和路线规划算法是通过逻辑控制程序来实现的，而特斯拉最新的端到端方案则 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/67 计算机计算机/行业深度行业深度 把这部分逻辑控制代码负责的功能也交由神经网络模型来实现，排除了传统的规则或者条件判断代码，也不需要地图数据。目前来说，国内车厂更多做的是模块化端到端，而特斯拉则更激进的选择了 One Model 模式的额端到端 图图 50：端到端端到端架构演进架构演进 数据来源：腾讯科技，东北证券 特斯拉近期发布了特斯拉近期发布了 FSD V13.2，进一步提高，进一步提高 FSD 的端到端驾驶能力的端

178、到端驾驶能力。该更新将适用于所有基于HW4的车型，包括新款ModelS/X和Model3/Y，并首次包括Cybertruck。据体验了 FSD13.2.1 版本的车主反馈，本次更新后延迟减少，性能提高，车辆的加速、减速、并线、转弯等操作更接近人类驾驶习惯，自动驾驶的表现更加平稳和安全。FSD13 针对端到端驾驶网络进行全面升级，包括提供 36hz 全分辨率 AI4 视频输入、原生 AI4 输入和神经网络架构等，使车辆在城市街道和高速公路上的性能得到显著提升，并且能够一键启动 FSD（监督版），集成召唤、循迹和泊车功能。用户只需设置好导航，车辆就能全自动完成驾驶任务，无需司机干预，在长途旅行或城

179、市通勤中可减轻驾驶者压力，提供更舒适的出行体验。通过一键操作，车辆可以准确无误地完成停车，无需驾驶员分散注意力，对于新手司机来说是一大利好。相关数据规模增加 4.2 倍，训练计算规模增加 5 倍，由 Cortex 集群支持，控制延迟降低2 倍，这有助于系统更高效地处理复杂的路况和驾驶任务。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 51：特斯拉特斯拉 FSD 13.2 更新更新 数据来源：特斯拉，东北证券 从未来的更新角度而言，从未来的更新角度而言，FSD 还会在模型与数据方面、功能拓展方面以及用户体验还会在模型与数据方面、功能拓

180、展方面以及用户体验方面进行进一步的迭代更新方面进行进一步的迭代更新。特斯拉计划进一步扩大模型规模至当前的 3 倍，以更精准地识别和应对各种复杂路况与交通场景。模型上下文长度增加 3 倍，从而能够更好地理解和预测交通参与者的行为及路况变化，提前做出更合理的驾驶决策。从而持续增加训练数据的多样性和丰富度，让系统学习到更多不同场景下的障碍物特征等信息，以提高系统对各种复杂环境和特殊障碍物的识别能力。比如过添加音频输入功能，使车辆能够更高效地应对紧急车辆，如及时识别救护车、消防车等的警笛声，并做出相应的避让或停车等操作。同时根据用户的驾驶习惯和偏好，提供个性化的驾驶模式选择，如为喜欢激进驾驶风格的用户

181、提供更果断的变道策略等。安全与可靠性方面。相比于传统相比于传统智驾系统而言智驾系统而言，未来的未来的新生态新生态端到端端到端数据闭环数据闭环 3.0 是指运用是指运用 AI 大模型大模型等新技术，对数据挖掘、自动标注、模型训练、仿真测试进行升级，让智驾数据运等新技术，对数据挖掘、自动标注、模型训练、仿真测试进行升级，让智驾数据运用从小规模且重人工的方式，转化为可大规模运用且高自动化运转的方式，实现智用从小规模且重人工的方式，转化为可大规模运用且高自动化运转的方式，实现智驾数据处理更流畅、智驾功能体验更佳驾数据处理更流畅、智驾功能体验更佳。链路中的环节包含工具链路通和算法开发两部分，算法开发主要

182、有数据挖掘数据标注、模型优化这三部分，其中数据标注中的自动标注，即 AutoLabeling 是目前数据闭环中最为核心的部分。数据挖掘和模型优化也是需要攻克和解决的点，只不过从成本和效率上，目前优先级没有自动标注高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/67 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 12：智智驾系统从驾系统从 AI 1.0 向向 AI 3.0 演进演进 AIAI 驾驶阶段驾驶阶段 AI1.0AI1.0 AI2.0AI2.0 AI2.5AI2.5 AI3.0AI3.0 基本特点基本特点 规则为主 数据驱动为主 数据驱动为主 单模型的端到端 感知感知 AI

183、算法 AI 算法 多模态、VLM 等 认知驱动（世界模型）CornerCaseCornerCase 人工处理 人工处理 自动化处理 自动化处理 代表算法代表算法 感知 2.0 感知：端到端 规控：人工 感知：端到端 规控：端到端 感知和规控在一个大模型里 OEMOEM 案例案例 2019 特斯拉Hydranet 2021 年特斯拉BEV+Transformer 理想汽车端到端+VLM（已上车）未来 NWM；特斯拉FSDV12 供应商方案供应商方案 Mobileye 早期方案 Nullmax:多模态端到端+安全类脑 商汤绝影：DriveAGI 数据采集数据采集 采用采集车 采集车+量产车 量产车

184、为主+部分生成 量产车采集为辅+自动生成为主 数据标注数据标注 大量人工标注 自动化标注为主 自动化标注为主 无需标注 仿真测试仿真测试 Logsim+数据回灌 Worldsim+Log2World Log2World 生成式仿真 模型训练模型训练 分模块训练 预训练+微调 自监督预训练+微调 自监督预训练+微调 数据来源：佐思汽研，东北证券 2025 年，我们有望看到年，我们有望看到第三方数据服务提供商第三方数据服务提供商更加频繁的更加频繁的主机厂积极进行合作，在主机厂积极进行合作，在自动驾驶快速发展的大背景下，我们认为第三方的数据方案提供商也有望将迎来发自动驾驶快速发展的大背景下，我们认为

185、第三方的数据方案提供商也有望将迎来发展机会。展机会。基于结构化数据的重要性，人工智能产业逐渐诞生了一批专业人工智能基础数据服务商，通过数据采集与数据标注，有效衔接数据源与具有算法开发需求的企业。据德勤人工智能基础数据服务白皮书，自动驾驶人工智能基础数据服务市场预计 2027 年规模有望达到 75 亿元。市场上现存的大量数据均为非结构化数据，无法直接应用于人工智能算法的研发与训练，需要通过数据的采集与标注将其转化为结构化数据，以供下游人工智能算法研发商使用。这个采集与标注的过程逐渐形成了一项专项工作，主要由专业的基础数据服务商来提供，少量由算法研发企业的自有团队执行。图图 52：自动驾驶人工智能

186、基础数据服务市场规模自动驾驶人工智能基础数据服务市场规模（亿元）（亿元）数据来源：德勤，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/67 计算机计算机/行业深度行业深度 并且并且 FSD 或将在或将在 2025 年入华，其年入华，其带来的“鲶鱼效应”可能带来国内智能驾驶的需带来的“鲶鱼效应”可能带来国内智能驾驶的需求增长求增长，车企量产车数据将会大量增长，车企量产车数据将会大量增长。今年 4 月，特斯拉 CEO 马斯克曾“闪电式访华”，意在推动特斯拉 FSD 系统在华落地。在第二季度财报电话会议上，马斯克也对外表示，特斯拉有望在今年年底前在其他市场获得 FSD 的

187、许可，25Q1 有望进入中国。FSD入华必然会带来定制化的训练，从而带来大量的相关数据的采购订单。同时，随着 FSD 渗透率的提高，将会快速完成消费者教育，国内智能驾驶玩家有望快速跟进，带来数据闭环产业链的快速增长。从从 2025 年年产业链的投资角度来看，中产业链的投资角度来看，中国智能驾驶领域的数据闭环系统相当复杂，涉及众多企业，包括但不限于数据收集、国智能驾驶领域的数据闭环系统相当复杂，涉及众多企业，包括但不限于数据收集、处理与标注、传输与存储、芯片制造商、仿真技术、云存储服务、智能驾驶解决方处理与标注、传输与存储、芯片制造商、仿真技术、云存储服务、智能驾驶解决方案提供商以及汽车制造商等

188、。案提供商以及汽车制造商等。鉴于数据和工程化知识在量产车数据闭环中的重要性，鉴于数据和工程化知识在量产车数据闭环中的重要性，建议关注那些具有建议关注那些具有丰富数据处理经验或测绘资质的公司。丰富数据处理经验或测绘资质的公司。我们认为，随着高级自动驾驶技术的不断进步和更多量产车型的上路，自动驾驶领我们认为，随着高级自动驾驶技术的不断进步和更多量产车型的上路，自动驾驶领域产生的数据量预计将呈指数级增长，对数据服务的需求也将长期存在。目前，许域产生的数据量预计将呈指数级增长，对数据服务的需求也将长期存在。目前，许多汽车制造商和一级供应商对数据服务的需求仍处于起步阶段，整个市场拥有巨大多汽车制造商和一

189、级供应商对数据服务的需求仍处于起步阶段，整个市场拥有巨大的潜在发展空间。的潜在发展空间。3.2.关注 Robotaxi 成本端及政策端进展 2024 年是年是 Robotaxi 行业发展的元年，未来有望大规模铺开行业发展的元年，未来有望大规模铺开。过去一年，政策方面除了扩大运营范围以外，还向多家企业发放了全无人运营牌照，首次明确了自动驾驶车辆载客运营的行业标准，弥补了商业化运营的政策空白，整体行业的政策框架已初步形成。排除经济和其他外部影响因素，技术安全性的验证将极大程度上促进监管的开放。从组成部分来看，Robotaxi 共有三大组成要素：无人驾驶系统：Robotaxi 大脑；AI虚拟司机运营

190、车辆：Robotaxi 的身体，为 AI 司机和乘客服务；服务平台：Robotaxi 调度中心，连接用户和 Robotaxi。由三大要素可延伸出 Robotaxi 三大类玩家：无人驾驶技术公司车厂出行平台。其中无人驾驶技术公司，可分为通用型通用型与专注型专注型两类：通用型玩家是指一套技术方一套技术方案，高度复用案，高度复用，可应用于 L2 和 L4/L5 级自动驾驶，类似小马智行、文远知行等。专注型玩家则专注 Robotaxi 落地，提供 L4/L5 自动驾驶解决方案，比如蘑菇车联。车厂，是 Robotaxi 的车辆供应商，也可分为两类：一类是特斯拉、小鹏和通用，既供应 Robotaxi 车辆

191、，也亲自下场研发自动驾驶系统，自建运营平台。一类以北汽和吉利等为代表，只作为Robotaxi车辆的代工生产方。出行平台类似于日常的打车平台，也可分为两大类：一类是 Robotaxi 玩家自建，如萝卜快跑 APP、WeRide Go App、小马智行 APP、mogopilot+。一类是第三方出行平台，包括滴滴、如祺出行、T3 出行、享道、高德地图、百度地图、曹操出行、Uber、lyft 等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 53：Robataxi 玩家综合格局玩家综合格局 数据来源：量子位，东北证券 降本是降本是 Rob

192、otaxi 实现大规模商业化运营的先决条件。实现大规模商业化运营的先决条件。与出租车或网约车相比，Robotaxi 的运营成本目前还居高不下。Robotaxi 全生命周期运营总成本=整车制造成本+安全运营成本+运力运营成本。整车制造成本占比最高。整车制造成本占比最高。目前主流的 Robotaxi 车型都采用“视觉+激光雷达”的感知方案，整车搭载多颗昂贵的激光雷达，根据如祺出行的数据，仅激光雷达成本就占硬件成本的 50%以上。另外，昂贵的高算力芯片和大范围的高精地图，也抬高了 Robotaxi 的整车成本。安全运营成本安全运营成本，主要指安全员的人力成本。由于当前的智驾技术水平还无法完全应对实际

193、道路中的大量 corner case，因此多地法规要求运营商在车内或云端保留安全员，大量的安全员自然带来高昂的人力费用。运力运营成本运力运营成本，除了传统出租车/网约车的平台运营费用外，还包括 Robotaxi 特有的自动驾驶标定、系统维护的成本，以及需额外缴纳的更多保险费用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/67 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 13：部分部分 Robotaxi 厂商单车成本估算厂商单车成本估算 厂商厂商 Robotaxi 裸车成本（万元）裸车成本（万元）自动驾驶硬件系统成自动驾驶硬件系统成本估算（万元）本估算（万元）整车成本估算（万整车成

194、本估算（万元）元）小马智行小马智行 铂智 4X Robotaxi 17.98 约 7-13 约 25-31 文远知行文远知行 GXR 15.68 约 11-25 约 27-40 享道享道 享道 Robotaxi 22.98 约 7-13 约 30-36 autox PacificaX 29.5 约 10-22 约 40-52 蘑菇车联蘑菇车联 MOGO T1 15.5 约 10-30 约 30-50 WAE 第六代 Robotaxi 27.99 约 30-40 约 58-68 cruise Bolt EV 20.65 约 20-30 约 41-51 数据来源：量子位，东北证券 由于以上由于以上

195、 3 项成本目前都比较高，所以即使项成本目前都比较高，所以即使 Robotaxi 的峰值订单能与出租车或网的峰值订单能与出租车或网约车相当，但其高昂的整体运营成本仍然对其盈利能力产生明显的限制约车相当，但其高昂的整体运营成本仍然对其盈利能力产生明显的限制。以武汉的萝卜快跑为例，目前其主流车型是第五代车型，单车成本为 48 万元，按网约车的 8年强制报废期计算，单车每日折旧成本约 160 元，加上安全员的人力成本，电费、洗车等运营费用，单车的平均每日运营成本超过 370 元。而目前补贴后的收费约 5公里 5 元，按网约车司机每天最高 20 单计算，单车平均每天的收入不超过 100 元。分析来看，

196、即便不考虑前期研发和车辆保险等费用，目前武汉萝卜快跑的营收也无法覆盖其运营成本，仍处于亏钱的状态。未来随着制造技术的进步，相关企业有望盈利未来随着制造技术的进步，相关企业有望盈利。目前，明确披露目前，明确披露 Robotaxi 单车成本单车成本的只有百度的只有百度 Apoll0，2024 年年 11 月月 19 日李彦宏透露百度第六代无人车日李彦宏透露百度第六代无人车 RT6 成本已成本已降至降至 25 万元。特斯拉也透露其万元。特斯拉也透露其 Robotaxi 成本将不超过成本将不超过 3 万美元，但车辆两年后才万美元，但车辆两年后才开始生产开始生产。其第六代车型相比第五代车型整车成本降低

197、60%，运营成本降低 30%，服务成本降低 80%。因此，固定成本从 45 万元降至约 22 万元，此外，维护成本虽然保持在每年 5 万元，但由于取消或大幅减少了安全员的成本，每年的运营成本降至约 8 万元。在能力提升、成本下降的背景下，萝卜快跑目标 2024 年底在武汉实现收支平衡，并于 2025 年全面进入盈利期。图图 54：扩大规模、实现量产成为扩大规模、实现量产成为 Robotaxi 企业降本的必经之路企业降本的必经之路 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/67 计算机计算机/行业深度行业深度 同时，同时，Robotaxi 商业

198、化落地商业化落地还是还是面临着政策层面的难题。面临着政策层面的难题。技术方面，目前 Robotaxi所适用的城市道路是驾驶环境复杂的典型开放道路场景，未来要实现 Robotaxi 全车无人自动驾驶（取消安全员），Robotaxi 自动驾驶等级必须在 L4 级以上。而 L4 级自动驾驶汽车的最低路测里程数要求为 10 亿公里，达千亿公里级别才能确保具备充足数据进行 AI 训练及仿真测试，从而确保行驶安全。Robotaxi 技术研发成本巨大，受限于数据积累的缺失，整体技术迭代周期较长。政策方面，规模化落地还需要的推动支撑。目前，已经有超过 30+城市出台了智能网联相关政策。2024 年 1 月，国

199、家数据局等十七部门联合印发了“数据要素”三年行动计划(20242026 年)。其中提出，推进智能网联汽车创新发展，支持自动驾驶汽车在特定区域、特定时段进行商业化试运营试点，打通车企、第三方平台、运输企业等主体间的数据壁垒。图图 55：2017-2024 年中国自动驾驶政策演进路线年中国自动驾驶政策演进路线 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 当前中国推动当前中国推动 Robotaxi 面临的政策难题主要体现在面临的政策难题主要体现在标准制定不完善、财政支持存标准制定不完善、财政支持存在压力以及部分地区的群众接受问题上在压力以及部分地区的群众接受问题上。首先，不同地区对 Robotaxi 的法规要求存

200、在差异，这增加了自动驾驶汽车测试、部署和运营的复杂性。其次，公众对自动驾驶安全性和隐私问题的信任度尚需提升，这要求政策制定者在推动技术发展的同时，还需确保公众利益和安全。再者，地方政府债务和宏观经济问题影响了部分区域对智能网联汽车项目的实际支持力度，特别是在一些地方，新型基础设施建设的优先顺序可能受到财政压力的影响。最后，行业标准化尚未完善，法规和政策的不断调整为企业的快速扩展带来了不确定性。展望展望 2025 年，年，建议更多的关注成本和政策端的更新建议更多的关注成本和政策端的更新。随着技术的进步和成本的降低，Robotaxi 将实现大规模量产，并在更多城市展开服务。技术发展将更加注重软硬件

201、协同以及数据驱动的持续优化，同时，政策法规的完善和行业标准的制定将为其商业化落地提供重要支撑。此外，随着智能网联汽车与综合交通体系升级和基础建设的深入统筹规划，L4 级别自动驾驶融入智慧交通和智慧城市整体规划的步伐将加快。尽管面临挑战，但行业发展趋势和政府的支持预示着 Robotaxi 服务在未来有望实现更广泛的应用，引领全球出行服务模式的深刻变革。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/67 计算机计算机/行业深度行业深度 4.网络安全行业规模稳健增长，静待下游回暖复苏网络安全行业规模稳健增长，静待下游回暖复苏 4.1.网络安全处于政策驱动向主动需求转化过程，2024

202、 年市场规模将达721 亿 网络安全的定义可以从狭义和广义两个角度看。狭义角度上在针对网络中的一个运行系统而言，网络安全就是指信息处理和传输的安全。它包括硬件系统的安全、可靠运行，操作系统和应用软件的安全，数据库系统的安全，电磁信息泄露的防护等，狭义的网络安全，侧重于网络传输的安全。广义的网络安全是指网络系统的硬件、软件及其系统中的信息受到保护。它包括系统连续、可靠、正常地运行，网络服务不中断，系统中的信息不因偶然的或恶意的行为而遭到破坏、更改或泄露。随着移随着移动互联网、物联网、人工智能等技术的迅猛发展，网络的概念开始由传统的计算机动互联网、物联网、人工智能等技术的迅猛发展，网络的概念开始由

203、传统的计算机网络不断向云、边缘、终端等新的衍生概念延伸，早期的网络安全也相应演变为与网络不断向云、边缘、终端等新的衍生概念延伸，早期的网络安全也相应演变为与陆、海、空、天等国家安全概念相提并论的网络空间安全陆、海、空、天等国家安全概念相提并论的网络空间安全(Cyber Security)的简称。的简称。图图 56：网络安全的构成：网络安全的构成 数据来源：计算机网络技术及应用(第二版)，东北证券 网安发展历程：网安发展历程：20 世纪 8090 年代，互联网开始商业化，首次出现了病毒攻击终端事件，故终端网络安全受到重视。在千禧年之后，随着互联网的商业化以及网民规模的快速增长，第二代网络安全技术

204、诞生，核心为白名单机制，主要由于病毒、蠕虫可大规模通过网络攻击，第一代的黑名单机制已无法奏效。2014 年，网络安全上升为国家战略。2015 年之后，基于人工智能的大数据分析作为第三代网络安全技术诞生，2016 年网络安全法出台，网络安全行业进入快速发展阶段。根据根据中商情报网数据中商情报网数据，2023 年我国网络安全市场规模年我国网络安全市场规模 694 亿元，同比亿元，同比+9.64%；预；预计计 2024 年市场规模将达年市场规模将达 721 亿元。亿元。2019 年年2023 我国网络安全规模由我国网络安全规模由 478 亿元增亿元增长至长至 694 亿元，亿元，CAGR 为为 9.

205、77%，呈现稳健增长态势。，呈现稳健增长态势。从全球角度看，信息安全支出占全球 IT 支出比例不断提高，由 2014 年的 1.94%增长至 2021 年的 3.69%。2022年我国网络安全市场规模约 712 亿元，预计未来增速仍将保持在 15%以上。从网络安全市场结构看，可分为硬件、软件和服务三大类，目前以硬件、软件类产品为主导，2021 年中国信息安全市场中硬件市场占比为 41%、安全软件市场占比 39%、安全服务市场占比 20%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 57：2018 年年2024E 中国网络安全市场规

206、模中国网络安全市场规模（亿（亿元）元）图图 58：全球：全球 IT 支出及信息安全支出比例支出及信息安全支出比例 数据来源：中商情报网，东北证券 数据来源：观研报告网，东北证券 图图 59：网络安全分类：网络安全分类 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 1）硬件市场：据 IDC 预测，未来几年网络安全硬件仍将是网络安全市场中规模占比最高的一级子市场，占比规模均超过 40.00%。2021-2025 年，中国网络安全硬件市场复合增长率将达到 18.4%；2）软件市场：近年越来越多的企业业务迁移到云计算平台，最终用户对于统一安全能力的平台类产品需求也在不断增加。据 IDC 预测，未来国内网络安全软

207、件市场将成为网络安全市场中增速最快的一级子市场。到 2025 年，我国软件市场规模将达到 59.0 亿美元，五年复合增长率将达 23.9%；3）相较于增速放缓的全球网络安全服务市场，中国安全服务市场将以近全球两倍的五年复合增长率快速增长。据 IDC 预测，2021-2025 年中国网络安全服务市场年复合增长率将达到 20.8%，到 2025 年，其市场规模预计将超过 61.1 亿美元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 60：20162021 年中国网络安全市场结构年中国网络安全市场结构 数据来源：观研报告网，东北证券 因

208、国内新冠疫情和经济增速放缓的冲击，我国网络安全投资融资市场在经历了因国内新冠疫情和经济增速放缓的冲击，我国网络安全投资融资市场在经历了 2018到到 2021 年连续四年的高速增长后，在年连续四年的高速增长后，在 2022 年出现明显降温。年出现明显降温。根据奇安信产业发展研究中心的不完全统计，2022年国内网络安全非上市企业披露的融资事件有109起，同比下降 26.85%，交易总金额为 66.23 亿元，同比下降 62.64%，共涉及 92 家网络安全企业，其中单笔融规模大于 1 亿元人民币的融资交易有 26 笔，占总样本的23.85%。图图 61：20182022 年中国网络安全投融资情况

209、年中国网络安全投融资情况 图图 62：20182022 年中国网络安全企业注册量年中国网络安全企业注册量 数据来源：奇安信，东北证券 数据来源：中商情报网，东北证券 我国网络安全相关企业注册数量呈快速增长趋势。我国网络安全相关企业注册数量呈快速增长趋势。根据中商情报网数据，从 2018 年的 3.84 万家增长至 2022 年的 30.42 万家，年均复合增长率达 67.77%。从网络安全产业链看，上游为设备、系统等供应商，如芯片、内存、操作系统、引擎等;中游是网络安全产品和服务厂商，如软件领域的安全性与漏洞管理，网络安全设备领域的防火墙/VPN 以及服务领域的运维培训等;下游为应用领域，除个

210、人消费者外，还包含政府、军工、金融等相关领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 63：网络安全产业链：网络安全产业链 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 从网络安全产业中游的整体竞争格局看集中度较低，从网络安全产业中游的整体竞争格局看集中度较低，2022 年年 CR4 为为 28.59%，分布，分布较为分散。较为分散。据中国网络安全产业联盟讯，奇安信、启明星辰、深信服和天融信四家企业的市场占有率均超过了 5%，其中奇安信市占率 9.8%，位列第一，2022 年头部企业市占率相比上一年小幅提升。未来两三年内，头部企业市占率

211、仍将保持小幅增长趋势。此外从集中度角度看，网络安全行业 CR4 从 2018 年的 21.71%增长至 2022年的 28.59%，一直保持增长态势，显示出市场向少数领先企业集中的趋势，行业进入门槛提高，行业竞争加剧，创业企业需要找到创新和差异化的方式保持竞争力。此外 CR1 和 CR8 等指标也一直保持增长，网安行业集中度在逐渐提升。当下我国网络安全市场进入了稳健增长阶段，头部企业规模和资源的优势会进一步被凸显，从而获得更大的市场份额。图图 64：2022 年中国网安主要企业市占率年中国网安主要企业市占率 图图 65：20182022 年中国网安行业集中度年中国网安行业集中度 数据来源：中国

212、网络安全产业联盟，东北证券 数据来源：中国网络安全产业联盟，东北证券 根据中国网络安全产业联盟统计，2018 年至今，我国网络安全客户总量过 15.8 万家，2022 年跟综到有网安项目采购行为的客户有 67183 家，过去三年持续在网络安全投入的客户超过2万家，从客户区域分布情况来看，我国网络安全客户分布与GDP有较强相关性，呈现区城暖集效应。我国网络安全下游客户以政府、教育和医疗卫生为主，三者合计占市场总营收的54.6%，最大客户为政府，市场营收占比为29.8%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 66：2022 年中

213、国网络安全客户地图年中国网络安全客户地图 图图 67：2022 年中国网络安全项目数量行业分布年中国网络安全项目数量行业分布 数据来源：中国网络安全产业联盟，东北证券 数据来源：中国网络安全产业联盟，东北证券 4.2.网络安全相关标的 4.2.1.亚信安全：火山引擎唯一安全合作伙伴，垣信+鸿蒙+火山全面开启新成长 成功收购亚信科技打造云网安一体化能力布局成功收购亚信科技打造云网安一体化能力布局。11 月 10 日，亚信安全收购亚信科技控股有限公司控制权项目顺利完成交割。亚信安全持有亚信科技 29.92%的股份为亚信科技的第一大股东。收购完成后亚信安全与亚信科技独立上市的地位不会改变。亚信安全与

214、亚信科技历史渊源：2015 年亚信安全从亚信科技剥离，并收购了安全软件提供商趋势科技在华业务，重组成为亚信安全。双方将完成资源和能力互补，合力拓展行业布局的深度与广度。整合通信运营商、金融、政务、交通、能源等重点行业的优势资源与服务经验，推动“数智”“云网”“IT”技术与安全能力的跨越式融合与资源的跨界整合，携手为多行业提供“云、网、安”全栈能力方案。亚信安全整体解决方案实力和亚信科技业务原生安全能力的同步提升，将为产业的升级进阶带来全面、专业可靠的能力。2024 年前三季度公司实现营业收入 11.08 亿元，同比+11.75%；归母净利润-2.08 亿元。2024 前三季度毛利率 53.74

215、%，同比小幅提升，公司收入端与利润端均呈现复苏态势。图图 68：20192024Q3 亚信安全营收与归母净利润情亚信安全营收与归母净利润情况况 图图 69：20192024Q3 亚信安全毛利率与净利率情况亚信安全毛利率与净利率情况 数据来源：iFinD，东北证券 数据来源：iFinD，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/67 计算机计算机/行业深度行业深度 终端安全领军者，云安全能力与服云信息实现强强联合终端安全领军者，云安全能力与服云信息实现强强联合。我国终端安全市场规模近50 亿元，亚信安全市占率 13.8%，公司新一代终端安全 TrustOne 已成

216、功部署金融、能源、政府、企业、医疗、交通等多个行业，公司持续获益了优秀的增购率与续约率。全栈云安全：2023 年末公司收购服云信息以来，双方加速技术融合。今年公司原有云安全产品线与子公司服云信息的云安全能力强强联合，形成 For Cloud 全栈一体的云安全解决方案，构建了从底层云基础设施到上层云应用的全方位安全防护体系。公司积极布局卫星互联网与算力算网安全等新领域公司积极布局卫星互联网与算力算网安全等新领域。卫星互联网安全正处于快速发展阶段，目前每年市场增量需求约 20 亿。2024 年初，公司参股投资“G60 星链”核心企业上海垣信卫星的 A 轮融资，2024 年 5 月双方达成战略合作，

217、2024 年 6 月亚信安全独家承揽上海垣信卫星的安全咨询服务项目，未来三年上海垣信将建设由万余颗低轨卫星组成的商业化宽带星座；算力算网安全方面，公司先后在西云智算中心、宁夏枢纽云安全一体化建设工程项目、科大讯飞星火大模型智算中心落地算力安全解决方案与服务，订单金额达亿元级别。亚信安全正式成为鸿蒙适配认证的第一批安全伙伴被授予亚信安全正式成为鸿蒙适配认证的第一批安全伙伴被授予 HarmonyOS NEXT 技术技术认证书。认证书。亚信安全新一代终端安全 TrustOne 成功完成 HarmonyOS NEXT 操作系统的兼容性测试，产品运行稳定可靠有效。图图 70：亚信安全成为鸿蒙适配认证的第

218、一批安全伙伴，：亚信安全成为鸿蒙适配认证的第一批安全伙伴，数据来源：亚信安全公众号，东北证券 高速发展的火山云未来会为公司带来巨大增量高速发展的火山云未来会为公司带来巨大增量。公司作为火山引擎唯一安全生态合作伙伴，预计未来会为火山提供基础云安全服务，同时在火山客户拓展过程中提供相关安全服务共同发展互相赋能。公司携手飞书达成产品级深度合作，自研安全浏览器“信界”与飞书合作，打造安全空间实现可信办公，保障数据安全和业务操作安全。我们预计伴随豆包大火带来开发者增加、火山引擎用量增加以及 EDR 等终端相关产品普及，公司与字节的合作会为公司相关产品带来巨大增量。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正

219、文后的声明及说明 58/67 计算机计算机/行业深度行业深度 4.2.2.三六零：贯彻“AI+安全”双主线发展，抢占 AI 搜索大蓝海市场 公司确立公司确立“AI+安全安全”双主线发展战略，周鸿祎先生为公司实控人。双主线发展战略，周鸿祎先生为公司实控人。公司的主营业务包括互联网广告及服务，安全及其他，智能硬件和互联网增值服务；其中互联网广告及服务为公司基本盘，2023 年占总营收比重的 49.93%，受移动端广告挤压影响公司近几年传统 PC 互联网广告业务收入规模呈下降趋势，公司积极探索 AI 搜索新业务。公司做公司做 AI 业务的基底业务的基底“360 智脑智脑”，已接入公司全线产品。，已接

220、入公司全线产品。“360 智脑”位列大模型国家队，首批通过国家标准符合性测试，综合能力位列大模型第一梯队。C 端公司打造以了 AI 搜索为核心的 AI 产品矩阵，拥有纳米搜索、360AI 浏览器、360AI 办公全线产品。B 端：公司发布了企业级 AI 大模型解决方案，360 智脑已率先为政府、金融、税务、医疗、制造业、文旅等 20 个核心行业提供大模型企业级解决方案。公司打造了全球访问量最大公司打造了全球访问量最大 AI 原生搜索引擎，原生搜索引擎，“AI 助手助手”+“CoE 专家协同架构专家协同架构”有有望助力公司实现商业化落地。望助力公司实现商业化落地。公司拳头产品纳米搜索（原 360

221、AI 搜索）访问量从 3月的 30 万次靠自然流量增长至 11 月的近 3.1 亿次，11 月访问量是 Perplexity AI 三倍左右，并列全球 AI 搜索三强，卫冕全球访问量最大 AI 原生搜索引擎。AI 搜索的竞争优势是：“慢思考模式”、“CoE 专家协同架构”、“知识库储备”、“充足的账上现金”与“先发优势”。公司的“AI 助手”把国内 16 家大模型内置到 360 入口产品，帮助公司大幅降低了模型调用成本，从而有望真正实现商业化盈利。图图 71：纳米搜索：纳米搜索 web 端界面端界面 数据来源：纳米搜索官网，东北证券 AI 赋能办公场景，公司打造权益覆盖度最广的会员体系。赋能办

222、公场景，公司打造权益覆盖度最广的会员体系。2024H1 公司全系产品收入 1.48 亿元，已超 2023 年全年 1.38 亿元。公司采用会员订阅模式推出“360AI 办公”，涵盖 200 多项 AI 权益，截至 6 月 30 日，“360AI 大会员”自 4 月 18 日正式发布已累计超 15 万在途用户，单日收入超 10 万元。公司是公司是世界领先的数字安全领军企业世界领先的数字安全领军企业，中国唯一被美双重制裁的互联网企业和安全中国唯一被美双重制裁的互联网企业和安全企业企业。网络安全领域，360 集团提供网络安全技术、产品和服务，致力于帮助国家、政府、城市、行业和企事业单位构建数字安全能

223、力体系。基于 360 传统数字安全业 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 59/67 计算机计算机/行业深度行业深度 务，360 集团打造出全国首屈一指的 360 安全云服务平台、360 安全大数据平台和360 安全大模型平台。公司通过“360 安全云”将服务国家的能力云化，开放给城市和企业，以“安全即服务”理念推动安全行业变革，助力国家、城市、行业、企事业单位数字化转型，为网络强国和数字中国建设保驾护航。同时，公司将大模型与安全结合，融合大模型技术、方法论、全网数据和专家知识，发布行业首个免费安全大模型“360 安全大模型”，对购买 360 标准产品的用户免费提供大模型

224、标准能力，实现大模型普惠和安全行业新质生产力变革。2024H1 公司实现安全及其他相关收入 4.64 亿元，同比下降 48.95%，主要由于上半年安全项目验收减少导致。图图 72：360 安全云产品理念安全云产品理念 数据来源：公司公告，东北证券 360 安全大模型综合能力国内第一，全方位领先其他厂商。安全大模型综合能力国内第一，全方位领先其他厂商。360 安全智能体可实现安全智能体可实现 1分钟猎杀分钟猎杀 APT、拦截、拦截 Lockbit 勒索病毒。勒索病毒。IDC 报告对中国安全大模型产品在安全运营领域的应用落地情况从七大维度开展实测，360 安全大模型凭借领先的技术能力和业务水平，在

225、告警关联与处置、策略创建与优化、引导式调查与修正、威胁情报的收集与分析等多个维度位居首位，综合能力国内第一。360 率先推出行业首个安全大模型赋能全线安全产品，生成 AI+安全整体解决方案。帮助客户在告警关联与处置、漏洞管理与修复、威胁情报分析等多个“明星场景”投入实战应用。360 安全大模型在智能化告警研判、攻击者智能溯源、自动化响应处置、安全知识沉淀均具备优势。目前，目前，360 安全大模型已赋能全线安全产品，并加持政府、金融、央企、运安全大模型已赋能全线安全产品，并加持政府、金融、央企、运营商、交通、教育、医疗等行业客户实现智能化安全运营。营商、交通、教育、医疗等行业客户实现智能化安全运

226、营。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 60/67 计算机计算机/行业深度行业深度 4.2.3.启明星辰：与中国移动合作持续深化，发布九天泰合安全大模型 启明星辰是网络安全产业中主力经典产业板块的领军者，是新兴前沿产业板块的引领企业和可持续健康业务模式和健康产业生态的支柱企业。公司持续深耕信息安全行业，始终以用户的需求为根本动力，将场景化安全思维融入到客户的实际业务环境中，不断创新实践，帮助客户建立起完善的安全保障体系，逐渐成为政府、金融、能源、运营商、税务、交通、制造等国内高端企业级客户的首选品牌。公司的入侵检测/入侵防御、统一威胁管理、安全管理平台、数据安全、运维安全

227、审计、数据库安全审计与防护、漏洞扫描、工业防火墙、硬件 WAF、托管安全服务等十余款产品持续多年保持第一品牌。2024 年 1 月，公司正式由中国移动实控，迈入全新的发展阶段。作为中国移动专责网信安全专业子公司，启明星辰将全面贯彻“总体国家安全观”，发挥国资央企“科技创新、产业控制、安全支撑”三大作用，肩负起中国移动“安全核心技术攻坚者、安全产品服务引领者、安全运营体系支撑者”三大角色。对内支撑中国移动网信安全能力体系建设，对外协同中国移动的网络、大数据、人工智能等优势，围绕构建大网信安全板块进行战略布局，共同创新网信安全技术，引领网络安全产业的升级与发展，与中国移动一起构建全新的大网信安全板

228、块，并致力于成为该领域的缔造者与领军者，共同创新安全的数字化转型基础设施、共同助力数字化转型的创新发展，成为数智化转型的安全守护者、成为新一代网信安全缔造者与引领者、成为国家网信安全核心技术的攻坚者和主力军。发布九天发布九天泰合安全大模型，加速网信安全领域专用大模型落地应用。泰合安全大模型，加速网信安全领域专用大模型落地应用。公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，并以此为依托，全力推进安全大模型的研发和应用进程。公司以包括但不限于中国移动九天大模型为基础，在中国移动强大的算力资源支持下，充分利用公司丰富的安全数据集，训练完成“九天泰合安全大模型”，并于 2024 年 5 月福建“数字中国”

229、峰会期间正式发布，标志着应用人工智能技术，推动网络安全行业智能化上迈出了关键一步。基于九天基于九天泰合安全大模型，打造泰合安全大模型，打造 AI 安全智能体群，赋能产品及服务能力升级。安全智能体群，赋能产品及服务能力升级。公司以安全大模型为核心，成功构建大小模型相互协同的智能体系，并富有成效的将其应用于安全运营、威胁检测、威胁情报分析等产品或服务中，显著提升了产品的能力和服务的效率。在“AI+安全运营”方面，公司发布了“安星安全运营助手”应用，精准分析和解读安全数据，实现智能决策和自动化执行，成为公司新一代智能安全运营的决策和控制核心。在“AI+威胁检测”方面，公司启动“安星威胁检测智能体”研

230、发，通过智能调度各类检测单元，自主生成检测规则、专杀工具、欺骗诱捕等动态防御策略，显著提升了安全检测和响应产品的智能化水平。在“AI+威胁情报”方面，公司重点研发了“安星威胁情报智能体”，全生命周期赋能威胁情报的生产识别、分析判定、推理应用，大幅提高了数据处理的效率和准确性，增强了情报的可解释性和操作性。新兴安全业务板块快速增长，新兴安全业务板块快速增长，H1 涉云安全业务收入同比涉云安全业务收入同比+200%。依托公司第四代技术架构“盘古平台”的云底座技术及云原生安全应用开发范式，成功打造了云原生化、SaaS 化版本，可有效满足私有云、公有云的安全合规和安全管理需求。分产品看，云安全、身份信

231、任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超 150%。缔造缔造大网信安全板块，推动产业创新。大网信安全板块，推动产业创新。公司持续夯实传统网安业务的基本盘，保持了传统网信安产业板块的龙头地位基础上，深度协同中国移动，全向发力 CHBN 领域,努力构建新优势，创造新价值。一是持续深耕政企客户群体，将启明星辰安全能力和经验全面融入中国移动政企业务服务中，打造融入网、云和 DICT 的原生安全能力体系，全面发力安全融网、安全融云、安全融 DICT，努力将安全打造为中国移 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 61/67 计算机计算机/行

232、业深度行业深度 动政企行业市场的新亮点和新卖点。二是充分发挥中国移动 10 亿个人客户和 3 亿家庭客户群优势，发力 CH（个人和家庭）领域，将启明星辰的优势安全能力与服务向 C/H(个人和家庭)延伸。4.2.4.盛邦安全：网络空间地图领军者，铸造卫星互联网安全第三增长极，前瞻布局网络身份认证领域 公司主营业务分为网络安全基础类、业务场景安全类、网络空间地图类、网络安全公司主营业务分为网络安全基础类、业务场景安全类、网络空间地图类、网络安全服务以及新的增长极卫星互联网安全。服务以及新的增长极卫星互联网安全。其中网络安全基础类产品为公司基本盘，2023 年收入占总营业收入比重 37%，其次为业务

233、场景安全类（20%）与网络空间地图类（17%）。公司股权结构较为集中，截止 2024Q3 前 10 大股东合计持股比例为58.19%。公司实际控制人为董事长权晓文。公司 2023 年度 web 应用防火墙硬件市场占比 5.9%，排名第 5；2023H1 响应和编排软件市场占比 7.8%，排名第 3。2019 年2023 我国网络安全规模由 478 亿元增长至694 亿元，CAGR 为 9.77%，呈现稳健增长态势。此外，公司开发了围绕公共安全、电力能源、金融科技、运营商等场景类安全产品获客户广泛认可与深度合作。网空地图行业规模高速增长，公司是网空地图领军者。网空地图行业规模高速增长，公司是网空

234、地图领军者。2026 年中国网络空间地图市场规模将达 54.6 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 48.3%，市场规模呈高增态势。2023年盛邦安全网络空间地图类产品实现营收 5067.74 万，较上年同比增长 42.26%，盛邦安全连续 3 年入选 IDC 网空地图相关报告。公司已完成全球网络空间资产测绘平台（DayDayMap）的建设并正式发布，DayDayMap 具有显著的科研属性，领先的IPv6 探测技术，闭环资产归属，多维资产画像和漏洞社区联动五大核心优势。公司网络空间地图包含网络空间地图映射分析系统、网络空间资产测绘系统、网络资产安全治理系统、网络攻击面管理系统及网络空间

235、开源信息监测预警系统等产品体系。2023 年公司推出了多款具有竞争力的网络空间地图系列产品，网络空间反测绘检测可识别并发现不断迭代演进的网络空间测绘行为，防止测绘方得到己方资产真实信息，从而达到对网络空间关键目标的保护。反测绘产品的发布，进一步补强了网络空间地图产品体系拼图。图图 73：网络空间地图系统界面：网络空间地图系统界面 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 62/67 计算机计算机/行业深度行业深度 公司收购天御云安打造卫星互联网安全第三增长极。我国卫星互联网 2024 年市场规模将达 404 亿元，2021-2025 年 CAGR

236、为 11.23%。卫星互联网面临的安全防护需求主要可分为通信安全需求、网络安全需求和应用安全需求。公司收购天御云安进军卫星互联网安全，成立星网安全产品线：星网安全产品线将专注于卫星互联网测绘、卫星通信加密、卫星通信脆弱性分析和安全加固等关键业务方向，打造整体解决方案。盛邦安全在 2021 年就展开前瞻性研发，围绕卫星互联网的体系结构、脆弱性等关键领域，形成了卫星互联网网络空间态势感知能力，并通过漏洞识别评估，发展出5G/6G 卫星互联网漏洞分析技术等脆弱性检测技术，目前已在卫星互联网安全领域申请了多项专利；近期公司获得了中石油等公司的卫星互联网安全订单。盛邦安全成立星网安全产品线。星网安全产品

237、线将专注于卫星互联网测绘、卫星通信加密、卫星通信脆弱性分析和安全加固等关键业务方向，打造整体解决方案，为卫星互联网用户提供定制化的安全服务，确保数据传输的安全性和可靠性。公司公司前瞻布局网络身份认证领域前瞻布局网络身份认证领域。今年公安部、国家网信办等研究起草国家网络身份认证公共服务管理办法（征求意见稿），向社会公开征求意见，公司在可信身份接入网关和可信身份服务平台方面有成熟的技术和产品，可以在网络身份认证等业务场景中发挥作用。4.2.5.国投智能：大数据操作提系统领军者，静待 G 端与 B 端 AI 应用开花结果 公司 2024 年前三季度实现营业收入 8.97 亿元，同比+19.57%，归

238、母净利润-2.42 亿元，同比减亏 1.55 亿元；单 Q3 营业收入 3.49 亿元，同比+18.08%，归母净利润-1.14亿元；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 28.52%/27.11%/29.45%，销售费用/管理费用/研发费用分别同比+13.69/-3.23/-13.64%。电子数据取证业务保持领先优势，公共安全大数据积极拓展新机遇。2023 年我国电子数据取证市场规模突破 35 亿，公司服务对象从公检法及市监、税务等行政执法部门，扩展到应急、保密等政府部门，积极拓展海外市场，配合国家“一带一路”战略支点建设；预计 2023 年公共安全大数据市场规模将达到 166.6 亿元

239、，公司“天擎公共安全大模型算法”通过国家互联网信息办公室深度合成服务算法备案，成为国内率先通过备案的公共安全领域大模型算法。公司依托多年在大数据领域积累的实战经验和技术优势，以“乾坤”大数据操作系统（QKOS）为共性技术基座，结合美亚“天擎”公共安全大模型的技术优势，实现数据全生命周期处理、分析、服务、应用和运营管理能力的组件化、模块化，持续深化网络空间安全大数据、智慧警务大数据、智慧安防大数据领域的战略布局，着力服务执法大数据智能化，助力打造社会治理典范。公司持续参与公共安全大数据标准编制和大数据平台总体设计与建设实施，参与全国及多省市大数据平台顶层规划及建设，为实现行业高阶数字化提供强有力

240、支撑。公司持续深化“乾坤”大数据操作系统（QKOS）的研发和多行业落地，推进“天基”、“天算”等重点产品升级，全面增强国产化适配、数据开发、跨域、流式计算等核心能力，在产品交互、视觉、稳定性等方面实现质的飞跃；持续优化底层引擎，基于数据操作抽象层，2024 年新增投入数据库安全操作平台，对于统一计算引擎,实现架构全面升级、稳定性和性能全面优化提升。除了传统的公共安全、政务等领域，“乾坤”大数据操作系统（QKOS）积极拓展在海关、应急管理等多领域的大数据应用。目前累计已在北京、上海、广州、深圳等全国上百个单位完成了跨地市、跨层级、跨行业的大数据融合应用，全面服务提升了多行业的数据管理水平。公司持

241、续探索公司持续探索大数据产品与大模型融合，利用大模型重构接入、治理、建模的过程，提升产品智大数据产品与大模型融合，利用大模型重构接入、治理、建模的过程，提升产品智 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 63/67 计算机计算机/行业深度行业深度 能化水平。同时，公司将人工智能技术应用在公共安全大数据领域，深挖数据价值能化水平。同时，公司将人工智能技术应用在公共安全大数据领域，深挖数据价值,打造柔性的业务适配能力打造柔性的业务适配能力,全面支撑协助智慧执法、智慧警务建设。全面支撑协助智慧执法、智慧警务建设。网络安全业务收入规模增长迅速，中标机场项目。网络安全业务收入规模增长迅

242、速，中标机场项目。2023 年我国网络安全市场规模近700 亿，公司入选“2024 年中国网络安全前二十家企业”名单，推出的数网免费版数网数据分类分级工具正式上线；支撑厦门市互联网信息办公室的“数据出境安全咨询服务平台”正式上线；中标福厦机场建设信息安全检测与服务项目，标志着交通行业的重要成果。公司积极布局企业数字化业务，依托全资子公司国投云网全力推进企业数字化板块业务，明确国投云网为国投集团数字化业务服务平台，整体承接国投集团数字化服务工作，打造成为最安全+智能的央企数科公司。通过成立“国投系企业专班”进一步聚焦公司优势资源，围绕管理信息化与产业数字化两方面持续发力。在管理信息化方面，推进国

243、投集团财务、战投一体化、智慧人资等各模块信息系统建设，落实国投集团数据中心、信创平台等的建设项目，推进企业网络安全大脑建设，加强网络安全设备体系化运营，推进 IT 运维管理智能化升级，提高信息化运维服务水平，为企业数字化转型提供有力保障。报告期内，国投云网中标国投集团信息技术运维服务项目、国投集团云平台建设项目、国投集团数智审计系统（一期）建设项目。在产业数字化方面，推进在能源、电力、矿业、金融等行业的数字化转型服务的产品研发工作，逐步树立具有国投特色的数字科技综合服务商形象，围绕智能+安全产品线，聚焦在能源、交通和矿业三个场景机会，推动不同项目和商机落地。在智慧能源方面，落地贵州视频 AI

244、集控平台，打造新能源行业 AI 赋能的场景落地的试点项目。在智慧交通方面，协同推进机场大数据平台项目落地，与国投交通洋浦油储开展数据治理等方面的合作。在智慧矿山方面，推动国投罗钾智慧矿山项目的研发交付，助力国投罗钾在设备管理、科技创新领域的新数字化项目。公司企业数字化相关产品及应用荣获包括国资委“国企数字场景创新专业赛”一等奖等在内的多个荣誉奖项，产业数字化解决方案入选工信部“2024 年新型数字服务优秀案例”，在赋能央国企数字化转型道路上取得了阶段性成果。AI 领域，升级发布人工智能大模型内容检测平台和“慧眼视频图像鉴真工作站”等人工智能大模型内容检测系列产品，提升对深度伪造技术合成的图像视

245、频检测、溯源和鉴定的支持率和精度，新增对大模型生成文本、生成式视频、图像等检测识别能力，新增对合成和生成式人工智能内容的安全合规的评估能力。“天擎公共安全大模型算法”通过国家互联网信息办公室深度合成服务算法备案，成为国内率先通过备案的公共安全领域大模型算法。天擎公共安全大模型融合了丰富的公共安全行业知识，法律法规知识库、警务标准件和业务指令数据，拥有强大的意图识别、情报智能分析、案件智能研判、智能公文写作和法规智能助手等能力，可用于公共安全事件研判、案件研判推理、智能笔录等多种警务应用场景。4.2.6.绿盟科技：发布股权激励计划，布局 AI 及大模型安全 安全产品：安全产品：基于多年安全研究，

246、公司为客户提供安全检查与评估、安全检测与防护、认证与访问控制、安全审计、安全运营及管理等系列基础安全产品，以及数据安全、云计算安全、工业互联网安全、物联网安全、信息技术应用创新领域安全等新安全产品。其中，抗拒绝服务攻击系统（ADS）、安全分析、情报、响应和编排（AIRO)、网络入侵防护系统（IDPS）、WEB 应用防火墙（WAF）等多款产品获国际权威咨询机构推崇。数据安全领域，在“智慧安全 3.0”的公司战略下深度融合数据要素安全和人工智能的研究成果，依托中国信通院绿盟科技“数据安全联合实验室”，在“数安湖”隐私计算平台的基础上，研制了基于可信执行环境的“数据保险箱”，助力数据安全流通与 请务

247、必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 64/67 计算机计算机/行业深度行业深度 协同安全计算，提供全方位的数据安全保护，提升去中心化场景下传统应用和人工智能算法的性能和可证明安全性，保护协同计算场景下生成式人工智能模型和数据，消减了内部人员和非合作第三方泄露数据的风险。公司深度思考人工智能与安全的关系，一方面，随着 AI 大模型应用的深入，与之相关的敏感数据泄露，合规等相关风险也日益显现。公司推出 AI 大模型风险评估工具，能够迅速且高效地识别出内容安全和对抗安全的潜在威胁，并配备专业的风险处理建议，为企业应用 AIGC 产品构建起安全防护屏障。另一方面，绿盟安全运营管理平台

248、 ISOP 融合了公司在 AI 领域的前沿探索与专业能力，通过引入安全大模型技术，深度分析海量安全数据，自动学习和精准识别各种安全威胁模式，自动生成并执行安全策略。该平台使安全运营人员可通过自然语言与数据互动，简化并加速工作流程，降低对高级分析师经验的依赖，提升企业的安全运营效率，降低人力成本。公司在信息技术应用创新领域，坚持自主创新和安全可控，全面适配了申威、飞腾、兆芯、海光和鲲鹏等 CPU，麒麟和统信等操作系统，开展了安全性优化和功能改进，为用户提供保障供应链安全和可信的、高性能和全面的网络安全产品。从 2017 年起即开启信息技术应用创新领域安全相关研发工作，现已完成全系产品的信息技术应

249、用创新适配，安全能力覆盖漏洞管理、网络安全、应用安全、数据安全、运维安全、云安全和综合安全态势等。报告期内，公司在信息技术应用创新领域持续推出新产品，基于飞腾 E2000Q 平台的防火墙等产品已实现量产，基于信创平台的商密产品也已正式上市，信创软件产品扩大适配范围，客户的主流信创应用环境均已完成适配和验证。AI 赋能打造安全新模式。赋能打造安全新模式。公司利用 AI 赋能攻防技术，进一步提升公司核心竞争力。通过 AI 安全能力平台，赋能各种安全产品与应用，一方面通过 AI 替代传统方法，更准确、更高效；另一方面也试图通过 AI 解决新的问题，提供新的能力。AI 赋能公司云端 MDR 安全运营，

250、切实提升运营平均检测/响应时间（MTTD/R）指标，智能运营及响应闭环能力显著提升。AI 安全能力平台支持客户本地部署，与绿盟安全运营管理平台 ISOP 结合形成创新安全运营解决方案，目前已经在政府、运营商、金融等多个行业客户落地实践，充分体现 AI 安全应用成果的实战价值。智能渗透测试解决方案亦已在若干客户形成成功案例。在 AI 自身安全方面，公司推出面向大模型的威胁矩阵，对大模型全生命周期各阶段不同层次的安全风险进行分析，并基于分析成果，发布大模型安全评估系统，针对 AI 大模型在内容安全及对抗安全两大方面的风险评估，其中合规内容安全评估涵盖虚假信息、敏感数据泄露、歧视性言论、知识产权及版

251、本等内容；对抗安全风险评估包括元 Prompt 泄露、角色逃逸、模型越狱、模型功能滥用等对抗攻击；内置26 类测试用例，助力企业在 AI 大模型在应用之前及时发现其存在的安全风险。公司发布公司发布 2024 年限制性股票激励计划，拟以年限制性股票激励计划，拟以 2.59 元元/股股的价格向的价格向 479 人人授予公司总授予公司总股本股本 6.93%的股份，授予的的股份，授予的激励对象包括公司（含分公司及控股子公司，下同）的激励对象包括公司（含分公司及控股子公司，下同）的董事、高级管理人员和骨干业务（技术）人员。董事、高级管理人员和骨干业务（技术）人员。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正

252、文后的声明及说明 65/67 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 74：2024 年限制性股票激励计划业绩考核目标年限制性股票激励计划业绩考核目标 数据来源：公司公告，东北证券 4.3.小结 2019 年2023 我国网络安全规模由 478 亿元增长至 694 亿元，CAGR 为 9.77%，呈现稳健增长态势。从全球角度看，信息安全占全球 IT 支出的占比不断提高，由 2014年的 1.94%增长至 2021 年的 3.69%。从网络安全市场结构看，2021 年中国信息安全市场中硬件市场占比为 41%、安全软件市场占比 39%、安全服务市场占比 20%，未来安全服务与安全软件的市场占比将逐渐

253、提升。从供给侧看，因国内新冠疫情和经济增速放缓的冲击，我国网络安全投资融资市场在经历了 2018 到 2021 年连续四年的高速增长后，在 2022 年出现明显降温。目前网络安全市场整体处在从政策驱动向主动需求转化的过程中，我们预计随着行业进一步出清以及下游客户情况的回暖，网络安全行业有望重回高增长。5.风险提示风险提示 1、宏观经济恢复不及预期：宏观经济恢复不及预期：计算机主要 2G 或者 2B，企业或者政府 IT 预算受宏观经济影响较大，若宏观经济恢复不及预期，可能影响 AI、信创、安全产品投入。2、市场竞争加剧：市场竞争加剧：随着技术成熟和政策支持，行业竞争可能加剧，可能影响盈利能力。3

254、、AI 应用应用商业化落地风险：商业化落地风险：AI 应用的商业化进展受基础大模型能力、消费者付费意愿、企业端和政府端 IT 支出、产业促进政策等多重影响，存在不确定及不及预期的风险。4、政府财政政府财政 IT 支出紧张：支出紧张：网络安全、信创等行业下游大部分客户为政府，若政府财政紧张、可能影响这些行业的招投标、回款、盈利情况。5、技术迭代风险：、技术迭代风险：智能驾驶行业的商业化受技术迭代、技术进步影响较大，若技术进步不及预期，可能影响收入展望。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 66/67 计算机计算机/行业深度行业深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_In

255、troduction 陈俊如：英国伦敦大学学院经济学硕士，曾就职于浙商证券担任计算机行业研究员，有 3 年行业研究经验。2022 年加入东北证券数字经济团队，主要覆盖信创、AI 算力、AI 应用、企业服务等板块。吴源恒：武汉大学遥感工程学士，伯明翰大学国际商务硕士，曾在湖北省测绘局从事测绘地理信息数据处理、遥感地理信息解译等工作，对卫星遥感应用产业有较深的认识。2020 年加入万联证券 TMT 团队，2022 年加入东北证券数字经济团队。目前主要研究 5G、卫星互联网、遥感、物联网、光通信等数字经济相关领域。马宗铠：伯明翰大学金融管理硕士，2021 年加入东北证券，现任数字经济组分析师，目前主

256、要覆盖数据安全、网络安全、电力IT 等领域。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数

257、为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 67/67 计算机计算机

258、/行业深度行业深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及

259、其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630