【研报】煤炭行业专题更新：供给深刻变局价值重估开启-210608（18页）.pdf

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1、重估方法之一：碳中和下煤炭公司进入存量博弈市场，参考当前市场交易价格，拥有优质资源的龙头煤企矿业权的净资产有望迎来重估升值。受益于国内调控煤矿产能，上市煤企产能扩张多来自外部并购，统计近两年上市煤企经典并购案例可知，焦煤的吨可采储量收购款约为12 元，动力煤约7 元。而许多煤炭公司的存量矿井的采矿权由于上市时间较早而被严重低估，根据中国神华 2020 年年报，公司吨煤采矿权价值仅为1.0 元，若按照当前7 元/吨的价格重估将增值597%，同理陕西煤业增值277%、中煤能源222%，炼焦煤上市公司盘江股份增值 6092%、淮北矿业263%、开滦股份13,147%。重估方法之二：根据DCF 假设，

2、盈利中枢的提高将助推企业价值抬升。当前煤炭行业高盈利的背后为高煤炭价格，从微观经济学角度，根据供给曲线，商品的高价格势必带来高供给，在行业新进入者带来的产能释放后，行业的供给过剩将开始显现，从而对商品价格形成向下压力;而在供给侧改革完成后，行业已经基本限制了新产能的进入，且落后产能仍在持续退出，供给端的高壁垒势必将使得供给曲线变得更加陡峭，更高的价格也难以刺激新的供给进入，未来一旦供需略微的错配带来煤炭供给紧张，则煤价仍将具备更高的向上弹性。对于煤炭企业而言，由于供给端限制带来价格盈利中枢提升，未来行业盈利将由过去同时受到产能周期(供给)和经济周期(需求)双重作用影响，变为仅受到经济周期(需求

3、)的影响，盈利也将较过去的大幅波动，变为高位震荡，按照DCF 模型计算的企业价值也将大幅提升。3. 投资建议：短中期看弹性，中长期看价值我们认为煤炭行业供给端的优化，将为行业带来深刻的变革，即短期表现为供给收窄叠加需求强势，盈利进入释放期;中期表现为供需缺口抬高煤价中枢，增产保供下国企龙头量价齐升;远期表现为碳中和背景将加速行业价值重估。公司层面，对于过去受高成本影响难以释放利润的企业，高经营杠杆将带来充分的盈利弹性;中长期来看，碳中和大方向下行业格局优化思路不变，优质公司在相当长的时期内具备可观的价值回报。推荐顺序分为短中期和中长期两个层次：短期来看，持续推荐高经营杠杆，且量价齐升，带动盈利大幅增长的高弹性公司，推荐兰花科创、中煤能源、潞安环能、山西焦煤、平煤股份、兖州煤业，受益标的晋控煤业;中期来看，推荐具备盈利释放空间的公司，推荐盘江股份、靖远煤电。中长期来看，以陕西煤业、淮北矿业、中国神华等为代表的高 ROE 公司，在市场景气度较差时已经取得了明显的相对收益，但由于单位盈利能力较强，且长协比例较高，短期在煤价上行阶段盈利弹性相对较小;但从中长期来看，由于其所在区域优、运输配套好、盈利能力强，分红层面将为市场提供可观回报，未来将获得更多的价值重估溢价，推荐作为板块贝塔配置的长期投资绝对收益品种。