【公司研究】永创智能-国内包装自动化龙头享受产业发展红利-20200728[21页].pdf

《【公司研究】永创智能-国内包装自动化龙头享受产业发展红利-20200728[21页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】永创智能-国内包装自动化龙头享受产业发展红利-20200728[21页].pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告 / 公司动态报告 国内包装自动化龙头，享受产业发展红利国内包装自动化龙头，享受产业发展红利 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 包装自动化需求以“大消费行业”为主，下游分散且稳定包装自动化需求以“大消费行业”为主，下游分散且稳定，抗周期性明显，细分，抗周期性明显，细分 行业发生积极变化，相对国外企业，公司有更便宜行业发生积极变化，相对国外企业，公司有更便宜的价格和更好的服务，相对国的价格和更好的服务，相对国 内企业，公司产品种类丰富，有技术和规模优势，未来公司收入增速有望加速，内企业，公司产品种类丰富，有技

2、术和规模优势，未来公司收入增速有望加速， 从从 15%提升提升至至 20-30%区间。区间。永创智能是国内包装自动化行业龙头，其下游应用 以食品、饮料、医药等“大消费行业”为主，下游分散且需求稳定，对设备环节 来说亦有较强的抗周期性。2018 年我国包装机械行业市场规模约 394 亿元，近十 年年均复合增速为 4.5%。2014-2019 年，公司收入年均复合增速 16%，亦表现出 较好的成长性和抗周期属性。公司主要下游行业都在发生积极变化，乳制品行业 常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提升，公司在国内低温奶包装领域 技术领先，发展较快；啤酒行业进入 10 年的设备更新周期，并购扩产和高

3、端替换 加速，且经过上一轮价格战，设备行业竞争态势已大为改善，公司在国内竞争对 手中市占率达到 90%，在啤酒行业优势最为明显；白酒行业后道包装自动化的人 工替代刚刚起步，自动化改造需求旺盛。 规模优势明显规模优势明显，降本增效有较大空间降本增效有较大空间，净利率和净利率和人均产值有望上新台阶人均产值有望上新台阶。公司收 入保持稳定快速增长，规模效应及行业竞争改善后，毛利率有上升趋势，但由于 销售、管理和研发费用率一直保持较高水平，导致净利率只有 5.3%，降本增效控降本增效控 费，净利率有较大提升空间费，净利率有较大提升空间。一是过去公司全产业链覆盖，有过多不必要人员和 业务，可以外包简单的

4、基础结构件业务，二是标准品的模块化，可以降本增效， 2019 年公司开始转移部分低附加值加工业务，生产人员减少 500 人，人均产值从 47 万上升至 61 万，未来人均产值未来人均产值有望进一步提升有望进一步提升。 连续保持高研发投入，持续巩固行业地位，在乳品、啤酒、白酒等行业优势明显，连续保持高研发投入，持续巩固行业地位，在乳品、啤酒、白酒等行业优势明显， 并取得重点突破。并取得重点突破。2019 年公司研发支出 1.02 亿元，收入体量是国内其他竞争对 手的 2.5 倍，研发支出是其他对手的 2.7 倍。同时，国内竞争对手业务相对单一， 公司产品丰富，在乳品、啤酒、白酒等领域继续保持领先

5、优势。 投资建议与评级：投资建议与评级：考虑到疫情之后公司新接订单及验收加速，同时降本增效积极 推进，上调公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年净利润分别为 1.36 亿元、1.96 亿元和 2.75 亿元，对应 PE 分别为 29x、20 x、15x，给予“增持”评级，目标价 由 10.15 上调到 12.38 元。 风险提示：风险提示：订单新接及验收不及预期；业绩预测和估值判断可能不达预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,651 1,871 2,067 2,506 3,020 (+/-)% 19

6、.92% 13.34% 10.49% 21.22% 20.49% 归属母公司归属母公司净利润净利润 74 99 136 196 275 (+/-)% 12.66% 32.85% 37.77% 44.48% 40.09% 每股收益（元）每股收益（元） 0.17 0.22 0.31 0.45 0.63 市盈率市盈率 39.09 47.44 29.38 20.34 14.52 市净率市净率 2.24 3.25 2.53 2.25 1.95 净资产收益率净资产收益率(%) 5.74% 6.85% 8.62% 11.07% 13.43% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0

7、.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 439 439 439 439 439 增持增持 上次评级： 增持 股票数据 2020/7/26 6 个月目标价（元） 12.38 收盘价（元） 9.08 12 个月股价区间 （元） 6.7815.51 总市值（百万元） 4,390 总股本（百万股） 439 A股（百万股） 439 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 26 历史收益率曲线 -13% 5% 23% 41% 59% 77% 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 永创智能沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 38% 26%

8、29% 相对收益 29% 7% 11% 相关报告 永创智能 （603901） ： 国内包装自动化龙头， 收入继续保持稳定增长-20200506 半导体设备行业：产业生态逐步形成，国 产替代加速，战略看好半导体设备板块 -20200630 轨交行业系列研究：城市轨道交通投融资 模式探究-20200630 证券分析师：刘军证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002 (021)20361113 证券分析师：朱宇航证券分析师：朱宇航 执业证书编号：S0550519080002 (021)20363254 zhu_ 永创智能永创智能（603901） 机械设备机械设备 发布时间：发布时间

9、：2020-07-28 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 21 永创智能永创智能/ /公司动态报告公司动态报告 目目 录录 1. 国内包装自动化龙头，收入保持连续稳定增长国内包装自动化龙头，收入保持连续稳定增长 . 3 1.1. 国内包装自动化龙头，产品种类齐全，下游覆盖领域广泛 . 3 1.2. 依托下游稳定需求，公司收入始终保持稳定增长. 5 2. 包装机械行业下游分散，需求稳定，抗周期性明显包装机械行业下游分散，需求稳定，抗周期性明显 . 7 2.1. 智能制造大势所趋，人力成本上升倒逼企业加快自动化改造 . 7 2.2. 包装机械行业需求稳定，抗周期性明

10、显 . 8 2.3. 乳制品、酒水饮料等下游行业需求稳定，固定资产投资有望加速 . 9 2.3.1. 乳制品行业常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提升 . 10 2.3.2. 啤酒行业进入 10年左右的设备更新周期，白酒行业后道包装人工替代刚起步 . 10 2.4. 高端包装设备市场以国外为主，国内公司快速成长 . 12 2.4.1. 国际竞争对手情况. 13 2.4.2. 国内竞争对手情况. 13 3. 精耕细作，专注包装自动化效果显现精耕细作，专注包装自动化效果显现 . 15 3.1. 加大研发投入，巩固行业领先地位. 15 3.2. 深耕乳品行业， “膜内贴”成型灌装机打破国外垄断

11、 . 16 4. 业务拆分、投资建议及风险提示业务拆分、投资建议及风险提示 . 17 mNsNrRrOoRmOwOrOmQsNnO8OcM9PoMpPtRrRlOmMoRkPsQxOaQoOyQvPoNtQNZqNoM 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 21 永创智能永创智能/ /公司动态报告公司动态报告 1. 国内国内包装自动化龙头，收入包装自动化龙头，收入保持保持连续连续稳定增长稳定增长 1.1. 国内包装自动化龙头国内包装自动化龙头，产品种类齐全，下游覆盖领域广泛，产品种类齐全，下游覆盖领域广泛 永创智能成立于 2002 年，一直从事包装设备及配套包装材料

12、的研发设计、生 产制造、安装调试与技术服务，以技术为依托为客户提供包装设备解决方案。经过 十余年的发展，公司已成为国内智能包装装备系统领域的龙头企业。 公司包装设备、软件及配套包装材料主要应用于食品、饮料、医药、化工、家 用电器、造币印钞、机械制造、仓储物流、建筑材料、金属制造、造纸印刷、图书 出版等众多领域。 目前， 公司包装设备产品覆盖成型填充封口系列设备、 缠绕捆扎码垛系列设备、成型填充封口系列设备、 缠绕捆扎码垛系列设备、 贴标打码系列设备和智能包装生产线贴标打码系列设备和智能包装生产线 4 大产品系列，为下游行业客户提供 40 余个 产品种类、400 多种规格型号的包装设备，形成较为

13、完整的产品体系。 表表 1：报表口径的公司报表口径的公司主营业务及产品情况主营业务及产品情况 类别 系列 主要产品种类 包装设备及配件 智能包装生产线 应用于固态食品（颗粒、粉末） 、液态食品（饮料、酒类、 牛奶、调味品） 、医药、化工等行业领域的智能包装生产线 缠绕捆扎码垛系列设备 全自动打包机、半自动打包机、手提打包机、堆码机、码垛 机（机器人码垛机） 、卸箱机、卸瓶机、缠绕机、裹包机、 输送线、输送配臵 成型填充封口系列设备 灌装封口机、真空包装机、气调包装机、枕式包装机、 立式包装机、纸箱成型机、开箱机、纸盒成型机、热 收缩机、收缩包装机、装盒机、装箱机（机器人装箱 机） 、封箱机、纸

14、片装箱机、纸箱包装充填机、泡罩 包装机 贴标打码系列设备 不干胶贴标机、热熔胶贴标机、打码贴标机、喷码机 其他设备及配件 配件 包装材料包装材料 包装带和包装膜 PP 捆扎带、 PE 拉伸膜 数据来源：永创智能，东北证券 从全球及我国市场需求来看，食品、饮料、医药和化工行业是包装设备最主要从全球及我国市场需求来看，食品、饮料、医药和化工行业是包装设备最主要 的下游市场。的下游市场。作为需求导向型行业，包装机械行业的市场容量与下游行业发展状况 及固定资产投资呈明显的正向相关趋势。随着下游行业固定资产投资的稳步上升以 及技术升级改造的持续进行，包装设备作为成型、装填、封口、贴标、打码、捆扎、 码垛

15、、缠绕等一系列包装工艺的主要实现方式，在食品、饮料、医药和化工等行业 的生产加工、仓储物流过程中发挥越来越重要的作用。 公司食品行业主要涵盖方便食品、烘焙食品、糖果、乳品和调味品等食品制造； 饮料酒水行业主要涵盖碳酸饮料、果肉果蔬类果汁饮料、低糖无糖类饮料、各类茶 饮、白酒和红酒等饮料酒水制造。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 21 永创智能永创智能/ /公司动态报告公司动态报告 图图 1：食品食品包装生产线包装生产线 图图 2：酒水包装生产线：酒水包装生产线 数据来源：永创智能，东北证券 数据来源：永创智能，东北证券 日化行业主要涵盖护肤品、洗涤用品、洗护用

16、品、口腔护理、彩妆、婴童、香 水等子行业；药品行业主要涵盖生物制药、化学药品、医疗器械与卫生材料、中药、 生物工业、生物农业、生物环保及生物能源等领域。 图图 3：日化类日化类包装生产线包装生产线 图图 4：药品包装生产线药品包装生产线 数据来源：永创智能，东北证券 数据来源：永创智能，东北证券 公司股权结构清晰集中公司股权结构清晰集中。截至 2020 年 5 月，公司第一大股东吕婕直接持股比 为 39.05%，第二大股东罗邦毅直接持股比例为 10.17%，二人为夫妻关系，是公司 实际控制人，合计直接持股比例达到 49.22%，同时，罗邦毅为第三大股东杭州康创 投资有限公司实际控制人，康创投资

17、亦持有公司 6.20%股份，整体来看，公司股权 结构相对清晰集中。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 21 永创智能永创智能/ /公司动态报告公司动态报告 图图 5：永创智能股权结构永创智能股权结构 111134 39.05%10.17%6.20%3.52%1.84%1.23%1.30%1.91%1.10% 100%90%100%100%100%100%100%100%16.67% 61.87% 数据来源：永创智能，东北证券（截至 2019 年三季度末） 1.2. 依托下游稳定需求依托下游稳定需求，公司收入始终保持稳定增长公司收入始终保持稳定增长 永创智能一直专

18、注于从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安 装调试与技术服务。2014-2019 年，公司收入保持稳定增长，净利润增速相对平缓。 2019 年公司实现营业收入 18.71 亿元，同比增长 13%，实现归母净利润 0.99 亿元， 同比增长 33%，近 5 年收入复合增速 16%，归母净利润复合增速 6%，收入和利润 延续稳定增长趋势。 图图 6：永创智能营业收入：永创智能营业收入 图图 7：永创智能归母净利润：永创智能归母净利润 数据来源：永创智能，东北证券 数据来源：永创智能，东北证券 公司各业务保持增长，包装设备及配件在行业处于领先地位。2019 年公司智能 包装生产线实现收入

19、 6.76 亿元，占比 36%，标准机设备实现收入 9.58 亿元，占比 51%，包装材料实现收入 2.27 亿元，占比 12%。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 21 永创智能永创智能/ /公司动态报告公司动态报告 图图 8：永创智能分产品收入：永创智能分产品收入 图图 9：永创智能分产品毛利率：永创智能分产品毛利率 2.58 3.27 4.34 5.32 6.76 4.50 5.06 7.54 8.96 9.58 1.90 1.69 1.82 2.11 2.27 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.0

20、0 18.00 20.00 20152016201720182019 数据来源：永创智能，东北证券 数据来源：永创智能，东北证券 公司公司综合综合毛利率保持在毛利率保持在 30%左右水平，净利率逐步回升。左右水平，净利率逐步回升。2019 年公司综合毛 利率为 29.23%，净利率为 5.42%，其中包装设备生产线毛利率 31.45%，标准机设 备毛利率 30.00%，包装材料毛利率 18.25%。公司主要业务发展进入成熟期，毛利公司主要业务发展进入成熟期，毛利 率波动较小率波动较小，随着公司新产品推出以及规模效应体现，预计未来毛利率有进一步提，随着公司新产品推出以及规模效应体现，预计未来毛利

21、率有进一步提 升空间升空间，同时，同时公司不断公司不断加强加强管理管理，净利率有望进一步提升。，净利率有望进一步提升。 整体期间费用率保持稳定，规模效应并未很好体现，未来有较大的降本空间。整体期间费用率保持稳定，规模效应并未很好体现，未来有较大的降本空间。 2015 年公司期间费用率为 21.02%，2019 年年底为 21.55%，基本保持相对稳定。 图图 10：永创智能毛利率：永创智能毛利率&净利率净利率 图图 11：永创智能期间费用率：永创智能期间费用率 数据来源：永创智能，东北证券 数据来源：永创智能，东北证券 存货存货和和应收应收周转率提升，周转率提升，总资产周转率小幅下降总资产周转

22、率小幅下降。2019 年公司存货周转率、应 收账款周转率、总资产周转率分别为 1.20 次、4.68 次和 0.58 次，存货和应收账款 周转率呈现提升趋势，总资产周转率小幅下降，基本保持在相对稳定水平。 经营活动现金流基本和净利率匹配经营活动现金流基本和净利率匹配，一直保持，一直保持较较好状态。好状态。2016-2019 年公司经 营活动现金流净额分别为 8,498 万元、5,614 万元、7,826 万元和 16,660 万元，经营 活动现金流净额/净利润为 95%、85%、106%和 168%，现金流一直保持较好状态。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 2

23、1 永创智能永创智能/ /公司动态报告公司动态报告 图图 12：永创智能营运能力：永创智能营运能力 图图 13：永创智能现金流情况：永创智能现金流情况 数据来源：永创智能，东北证券 数据来源：永创智能，东北证券 2. 包装机械行业下游分散，需求稳定，抗周期性明显包装机械行业下游分散，需求稳定，抗周期性明显 2.1. 智能制造大势所趋，人力成本上升倒逼企业加快自动化改造智能制造大势所趋，人力成本上升倒逼企业加快自动化改造 智能制造和产业升级符合产业发展战略智能制造和产业升级符合产业发展战略，劳动，劳动力力成本上升，倒逼企业加快自动成本上升，倒逼企业加快自动 化改造。化改造。永创智能永创智能根据客

24、户包装工艺的个性化需求，为其提供多样化的产品，根据客户包装工艺的个性化需求，为其提供多样化的产品，满足满足 其自动化生产的需要，为企业提升效率和节省日益增长的人力成本，符合智能制造其自动化生产的需要，为企业提升效率和节省日益增长的人力成本，符合智能制造 和产业升级的发展战略，是国内包和产业升级的发展战略，是国内包装自动化行业的龙头企业。装自动化行业的龙头企业。 从全球看，智能从全球看，智能制造已成为世界工业发达国家的共识。制造已成为世界工业发达国家的共识。在 2008 年国际金融危 机爆发后，世界制造业分工格局面临新的调整，德国、美国、日本等世界工业发达 国家分别提出了工业 4.0、工业物联网

25、、再兴战略和新工业法国等发展战略以作为 本国工业发展的大方向。在此背景下，中国政府也提出了代表中国制造工业未来发 展方向的“中国制造 2025” ，明确把智能制造作为两化深度融合的主攻方向，着力 发展智能装备和智能产品，推进生产过程智能化，培育新型生产方式，全面提升企 业研发、生产、管理和服务的智能化水平。 劳动力劳动力人口比例不断下降人口比例不断下降，人力成本上升倒逼企业加快自动化改造。，人力成本上升倒逼企业加快自动化改造。根据国家 统计局数据，2013-2019 年我国 16-59 岁劳动年龄人口继续减少，2019 年我国 16-59 岁人口为 89,640 万人，占 64.0%，同比减少

26、 0.3pct，连续六年劳动年龄人口总量及 占比持续下降。同时，与之相反的是，制造业就业人员员工工资保持快速增长， 2008-2019 年，我国制造业就业人员平均工资从 2.44 万元/年上涨至 7.81 万元/年， 年均涨幅达到 11%，由人口红利带来的经济推动作用逐渐消失。加之工业机器人技 术逐渐成熟，核心零部件国产化导致成本逐步下降，企业进行自动化改造的意愿和 性价比逐步提升。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8 / 21 永创智能永创智能/ /公司动态报告公司动态报告 图图 14：我国劳动年龄（我国劳动年龄（16-59 岁）人口比例下降岁）人口比例下降 图图

27、15：我国制造业工人工资水平变化我国制造业工人工资水平变化 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 2.2. 包装机械行业需求稳定包装机械行业需求稳定，抗周期性明显，抗周期性明显 包装是商品进入流通领域的必要条件，而包装设备是实现产品包装的主要手包装是商品进入流通领域的必要条件，而包装设备是实现产品包装的主要手 段。段。包装设备行业起源于欧洲包装设备行业起源于欧洲，国内起步较晚国内起步较晚，逐步追赶逐步追赶。1861 年，德国建立了世 界上第一个包装机械厂， 并于 1911 年生产出成型填充封口机， 20 世纪 60 年代以来， 随着包装新材料、新工艺、新技术的不断出现，以

28、及下游行业包装需求的更新，全 球包装机械行业得到了持续发展。从国内来看，上世纪 70 年代，通过对国外技术 的引进消化吸收，中国制造完成第一台包装机，经过 30 多年技术革新，包装机械 行业现已成为机械工业的十大行业之一。 包装设备分类方法较多，目前国际上普遍采用的是按包装工序进行分类。按照 工序分类，包装设备主要可分为成型装填封口系列设备、捆扎码垛缠绕系列设备、 贴标打码系列设备、智能包装生产线及其他设备五类。 同时，包装设备还可按照是否与被包装物直接接触分为一次包装设备和二次包同时，包装设备还可按照是否与被包装物直接接触分为一次包装设备和二次包 装设备。装设备。一次包装设备也称前道包装设备

29、，指完成与被包物直接接触的包装过程的 设备，如食品真空包装机、饮料灌装机、奶粉填装机等；二次包装设备也称后道包 装设备，是指完成与被包物间接接触的包装以及贮运过程的设备，如完成打包功能 的捆扎机，标识功能的贴标机，裹包功能的缠绕机等。永创智能从二次包装永创智能从二次包装起步起步， 目前已经成长为国内二次包装龙头，并向一次包装不断突破目前已经成长为国内二次包装龙头，并向一次包装不断突破。 全球包装机械市场有全球包装机械市场有 400 亿美元亿美元，属于大行业属于大行业，包含多个细分行业。，包含多个细分行业。根据美国 市场调研公司 The Freedonia Group, Inc 发布的世界包装机

30、械调查报告显示，从 包装设备需求额分析，2004 年全球包装设备需求为 241 亿美元，到 2017 年全年包 装机械市场需求 418 亿美元， 年均复合增速为 4.33%， 预计 2019 年全球包装机械市 场需求为 445 亿美元，全球包装机械市场规模保持小幅稳定增长，市场空间逐步扩 大。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9 / 21 永创智能永创智能/ /公司动态报告公司动态报告 图图 16：全球包装机械市场：全球包装机械市场（亿美元）（亿美元） 数据来源：永创智能，Freedonia，东北证券 我国包装机械市场规模在 400 亿元，其中进口设备占比在 40%，

31、进口替代比例 依然较高。根据中国产业信息网数据，2018 年我国包装机械行业市场规模约 393.71 亿元，同比 2017 年的 376.7 亿元增长了 4.52%，整体市场相对稳定，2018 年进口设 备金额约为 153 亿元，占比达到 40%。包装机械下游应用领域中，食品、饮料、医 药、化工行业是最主要市场，2018 年我国食品行业包装设备需求占市场总需求的 32.48%，饮料行业占 20.87%，医药行业占 11.29%，石化占 11.37%。其他行业主要 包括家用电器、造币印钞、机械制造、造纸印刷、图书出版等众多行业领域。 图图 17：中国包装机械市场：中国包装机械市场 图图 18：2

32、018 年包装机械行业下游细分格局年包装机械行业下游细分格局 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20112012201320142015201620172018 % 32.48% 20.87% 11.37% 11.29% 6.22% 5.58% 1.38% 10.81% 数据来源：中国产业信息网，东北证券 数据来源：中国产业信息网，东北证券 2.3. 乳制品乳制品、酒水饮料等下游行业需求稳定酒水饮料等下游行业需求稳定，固定资产投资有望加速固定资产投资有望加速 食品、食品、乳制品、乳制品、酒水饮

33、料、医药等下游行业需求稳定，进入酒水饮料、医药等下游行业需求稳定，进入 10 年年左右左右的设备的设备 更新周期更新周期，固定资产投资有望加速固定资产投资有望加速。包装机械下游应用行业广泛，多为快速消费品 或生活必需品制造行业，抗周期性强，使得包装机械行业总体需求较为稳定。从全 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 10 / 21 永创智能永创智能/ /公司动态报告公司动态报告 球市场需求来看，食品、饮料、医药和化工行业是包装设备最主要的下游市场。 其中，乳制品行业常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提升，公司在其中，乳制品行业常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提

34、升，公司在 低温奶包装领域国内首屈一低温奶包装领域国内首屈一指，啤酒行业进入指，啤酒行业进入 10 年左右的设备更新周期，行业并年左右的设备更新周期，行业并 购及高端扩产加速购及高端扩产加速，白酒行业后道包装自动化的人工替代刚刚起步，主要下游行业白酒行业后道包装自动化的人工替代刚刚起步，主要下游行业 都在发生积极变化。都在发生积极变化。 2.3.1. 乳制品行业常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提升乳制品行业常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提升 乳制品行业常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提升，公司在低温奶乳制品行业常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提升，公司在低温奶

35、 包装领域国内首屈一指包装领域国内首屈一指， 在， 在低温奶渗透率提升过程中， 包装设备环节低温奶渗透率提升过程中， 包装设备环节的的最大受益者。最大受益者。 根据 Euromonitor 数据，2018 年国内牛奶销售额 1233.07 亿元，同比增长 5%， 预计未来几年国内牛奶销售额将保持 6%左右的增速，其中，2018 年低温奶销售额 307.06 亿元，同比增长 11%。 由于低温奶有更高的营养价值，符合消费升级的大方向，低温奶在国内稳步发 展，从 2014 年以来，国内低温奶市场的渗透率从 21.6%提升至 2018 年的 24.9%， 预计未来也将进一步提升，直接带动包装环节增量

36、需求。 图图 19：中国牛奶市场总销售额中国牛奶市场总销售额 图图 20：中国低温奶市场占比：中国低温奶市场占比 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 22.0% 21.5% 21.8%21.7% 21.6% 22.1% 22.5% 23.8% 24.9% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 201020112012201320142015201620172018 数据来源：Euromonitor，东北证券 数据来源：Eurom

37、onitor，东北证券 2.3.2. 啤酒行业进入啤酒行业进入 10 年左右年左右的设备更新周期，白酒行业后道包装的设备更新周期，白酒行业后道包装人工替代刚人工替代刚起步起步 从酒、饮料和精制茶制造业来看，2018 年酒、饮料和精制茶制造业主营业务收 入 23,986 亿元，同比增长 8.7%，2019 年，酒、饮料和精制茶制造业固定资产投资 累计增速达到 6.30%，行业在 2008 年之后，固定资产投资增速先上升后下降，经过 10 年左右的发展，进入新一轮设备更新周期。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 11 / 21 永创智能永创智能/ /公司动态报告公司动态报告

38、 图图 21：酒、饮料和精制茶制造业主营业务收入酒、饮料和精制茶制造业主营业务收入 图图 22：酒、饮料和精制茶制造业固定资产投资酒、饮料和精制茶制造业固定资产投资 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20112012201320142015201620172018 % -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 % 数据来源：Wind，东北证券 数据

39、来源：Wind，东北证券 啤酒行业进入啤酒行业进入 10 年的设备更新周期，并购扩产和高端替换加速。年的设备更新周期，并购扩产和高端替换加速。观察国内青 岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒等主要啤酒企业的资本开支情况，可以看 出，经过 2008 年经济危机，行业经过洗牌和并购加速，有一轮新的资本开支。国 内主要啤酒企业上一轮资本开支从 2009 年开始，高点在 2011 年附近，目前进入 10 年的设备更新周期。珠江啤酒的资本开支从 2018 年的 1.92 亿元大幅增加至 20.96 亿元，青岛啤酒的资本开支也从 2018 年的 7.62 亿元增加至 11.55 亿元。 图图 23：国内主

40、要啤酒企业资本开支情况国内主要啤酒企业资本开支情况 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 数据来源：Wind，东北证券 国外百威英博、嘉士伯从 2009 年开始加大资本开支，也进入 10 年的设备更新 周期。2009 年百威英博资本开支只有 17.13 亿美元，后逐步上升至 2019 年的 51.99 亿美元，嘉士伯在 2009 年和 2016 年是资本开支低点后逐步上升。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 12 / 21 永创智能永创智能/ /公司动态报告公司动态报告 图图 24：国外主要啤酒企业资本开支情况国外主要啤酒企业资本开支情况 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 0.