【公司研究】新和成-深度报告：打造精细化学品产品群精细化工龙头蓄势待发-20200728[51页].pdf

《【公司研究】新和成-深度报告：打造精细化学品产品群精细化工龙头蓄势待发-20200728[51页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】新和成-深度报告：打造精细化学品产品群精细化工龙头蓄势待发-20200728[51页].pdf（51页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 07 月月 28 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 研究所 证券分析师： 卢昊 S0350520050003 021-60338172 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 联系人 ： 袁帅 S0350120060022 021-60338116 打造打造精细精细化学品产化学品产品品群， 精细化工龙头蓄势待发群， 精细化工龙头蓄势待发 新和成新和成（002001）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 新和成 2.0

2、6.6 38.1 沪深 300 9.4 17.6 17.4 市场数据 2020-07-27 当前价格（元） 28.75 52 周价格区间 （元） 19.2-32.4 总市值（百万） 61774.04 流通市值（百万） 60992.59 总股本（万股） 214866.23 流通股（万股） 212148.14 日均成交额（百万） 692.50 近一月换手（%） 46.01 相关报告 投资要点：投资要点： 维生素业务高度一体化维生素业务高度一体化。公司是全球领先的维生素生产商，从事 VA、 VE、VD3、VH 等的生产，其中 VA 产能 10000 吨，位居世界第一， VE 产能 20000 吨，位

3、居世界第二。维生素贡献了公司 61%的营收 和 64%的毛利。公司从 VE 中间体异植物醇和三甲基氢醌入手，逐 步打通 VA、VE 整条产业链，是国内唯一能够生产关键中间体芳樟 醇、 柠檬醛的维生素企业。 高度的一体化保障了公司免受中间体价格 波动的影响，长期保持高毛利率。 进军进口依赖度高、与维生素拥有共同下游客户的蛋氨酸领域进军进口依赖度高、与维生素拥有共同下游客户的蛋氨酸领域。由于 蛋氨酸技术壁垒高，主要产能被赢创、安迪苏、诺伟司、住友化学垄 断。我国是蛋氨酸消费大国，但国内蛋氨酸产能严重不足，2019 年 进口依存度高达 65.1%。公司完全掌握蛋氨酸生产技术，拥有 5 万 吨蛋氨酸产

4、能，同时在山东园区新建 25 万吨产能，其中一期 10 万 吨固体蛋氨酸已经进入试生产阶段。 公司有望享受蛋氨酸进口替代的 红利。 蛋氨酸的下游应用为饲料行业， 与公司现有维生素业务的下游 客户高度重合，有望利用现有的销售渠道迅速提升蛋氨酸的市占率。 利用维生素共用中间体，横向延伸进入消费品属性的香精香料行业利用维生素共用中间体，横向延伸进入消费品属性的香精香料行业。 公司通过维生素关键中间体芳樟醇与柠檬醛横向进入香精香料领域， 目前拥有 12000 吨芳樟醇产能，世界第二，和 8000 吨柠檬醛产能， 同样位居世界第二。香精香料属于消费品，下游多为刚需，2018 年 全球香精香料市场规模为

5、271 亿美元。公司香精香料业务的护城河 在于技术优势和成本优势， 芳樟醇和柠檬醛的技术壁垒高， 全球拥有 生产能力的厂商仅 3 家， 除新和成外均为国外企业。 从原料成本角度 看，根据我们的测算，与竞争对手 BASF 相比，公司的芳樟醇与柠 檬醛的原料成本分别低了 12.1%和 5.4%。 PPS 行业国内的佼佼者行业国内的佼佼者，与，与 DSM 合作如虎添翼合作如虎添翼。在国外企业向中国 倾销PPS的背景下， 公司是唯一拥有成本优势的本土PPS生产企业， 其他国内 PPS 企业均因成本过高而难以开工。 2019 年 4 月， 公司向 商务部提交 PPS 反倾销调查，若上诉成功，PPS 价格

6、有望回升，届 时公司 PPS 毛利率有望提升。公司与 DSM 成立工程塑料合资公司， 双方的合作一来反映出 DSM 对于公司 PPS 树脂生产质量的认可， 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 0.4000 0.5000 0.6000 新和成 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 二来为公司进入 PPS 改性领域打下坚实基础。 丰富营养品业务产品种类丰富营养品业务产品种类，打造精细化学品产品群，打造精细化学品产品群。公司通过内部挖 掘，积极开展新产