【公司研究】尚品宅配-业绩暴跌尚品宅配做错了什么？-210603（15页）.pdf

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编号：38928

2021-06-04

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1、具体来看，2020年，尚品宅配的销售费用率高达 24.47%，位列 8 家上市定制家居企业之首。销售费用为 15.81亿元，其中职工薪酬就高达 8.08亿元，较欧派家居同期的职工薪酬还要高 39.77%，但尚品宅配的营业收入仅为欧派家居的 44.19%。我们认为，公司的高昂的销售费用和职工薪酬，主要和公司渠道结构有关。如上文所述，直营渠道是公司渠道的重要组成部分。2019 年来自直营渠道的营业收入占公司营业收入的比例高达 36.61%。具体来看，公司的实体店包括直营店和加盟店。直营店包括超集店(C店)、020旗舰店(O店)和标准店，其中超集店为集合店，旗舰店为实用面积在 2000 平方米左右，

2、标准店为实用面积300平方米左右，为公司向消费者提供服务的零售终端。对于公司而言，直营店对快速扩大公司营销网络、扩大品牌影响力、促进销售增长起到重要作用。但是其问题在于，开设直营店虽然有利于公司更为有效的把握渠道，但公司亦要承担直营店的员工薪酬、门店租金等刚性支出。这也造成了公司的业务一旦遇到淡季，往往收不抵支，如尚品宅配 2017-2020 年一季度均为亏损。2020 年受到疫情冲击，公司营业收入大幅减少，但租金等刚性支出不变，造成公司全年净利润大幅下滑 80.95%，下滑幅度高于欧派家居和索菲亚，公司的业绩波动较大。我们认为，羸弱的加盟店渠道和费用高企的直营渠道，是造成公司2020年净利润暴跌的主要原因。公司在针对原有渠道进行调整的同时，亦积极拓展新渠道。经历了了惨淡的2020年，公司喊出了“全面转型整装”的口号，以求重振旗鼓。对于公司寄予厚望的整装渠道，我们将在下文进行详细分析，理清其业务模式，并对其未来的前景进行展望。

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