台华新材-深度报告：一体化功能性面料龙头下游需求推动长期增长-20200726[21页].pdf

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1、 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 台华新材台华新材(603055) 报告日期：2020 年 07 月 26 日 一体化一体化功能性功能性面料龙头，下游需求推动长期增长面料龙头，下游需求推动长期增长 台华新材深度报告 行 业 公 司 研 究 纺 织 服 装 ：马莉 S1230520070002 ：联系人：林骥川、詹陆雨 ： 报告导读报告导读 台华新材作为在功能性面料上具备产业链一体化研发生产能力的龙头， 在功能性服饰需求持续增长的环境下，有望长期享受行业红利。 相较市场观点，我们观察到公司销售已出现逐月好转趋势；基于其深厚 技术壁垒，我们认为需求回暖后公司业绩的快速反

2、弹将超市场预期。 投资要点投资要点 超预期因素超预期因素：产业链一体化生产研发能力产业链一体化生产研发能力，提升行业集中度及，提升行业集中度及和利润率和利润率。 市场认为锦纶行业供给大于需求同时叠加疫情，行业产品会长期处于价格 低位较难有投资机会，但是 1）公司正依靠自身在产业链上下游的核心能 力持续扩大来自迪卡侬、安踏等知名品牌的订单，公司未来的订单增速有 望高于行业。即便在目前疫情并未完全消失的情况下公司依旧显示出了良 好的逐月复苏势头。2）我们预计，公司凭借研发生产优势其有望获得更 多来自大品牌的差异化订单；同时随着需求恢复，公司扩产的新产能利用 率将会逐步提升。因此这两项因素均有望帮助

3、公司抵消此前由于原材料价 格下降带来的毛利率影响， 我们预计公司毛利率会逐步恢复至18年前25% 以上的水平。3）虽然短期由于扩产和需求下滑公司业绩有所下降，但是 一旦需求恢复我们认为公司业绩有望超越市场预期。 超预期超预期逻辑推导路径逻辑推导路径：投资者认为纺织产业链的公司整体增速较低，但实 际 1）纺织产业链近年随着国际品牌下单方式的改变，如申洲国际一样的 一体化供应链龙头行业集中度正在持续提升，这成为台华扩大市占率的最 大保障。2）公司在产业链上下游的一体化能力，使其更能够适应目前服 装品牌要求的功能性及快反应的双重要求；同时台华在质量、成本上也均 有优势。产品的差异化是公司目前以及未来

4、产品价格继续提升的保证。 催化剂催化剂：终端消费复苏后，随着产能利用率的提升公司业绩有望大幅好转 盈利预测及估值盈利预测及估值： 我们预测公司 20-22 年净利润分别为 1.2 亿/2.7亿/3.7亿， 对应 PE 62X/27X/20X； 虽然短期看估值较高， 但是我们认为随着需求恢复 后公司收入和利润率的双重提升，其业绩有望快速修复。结合短期的估值 及公司长期明确的竞争力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示：疫情防控再次出现超预期恶化；消费者需求突然改变 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,691 2,204 3,

5、072 3,583 (+/-) -9.54% -18.08% 39.38% 16.63% 净利润 196 120 271 369 (+/-) -43.15% -38.71% 125.80% 36.28% 每股收益（元） 0.24 0.16 0.35 0.48 P/E 38.0 61.9 27.4 20.1 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥9.70 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2019 0.12 3Q/2019 0.06 4Q/2019 0.00 1Q/2020 0.02 公司简介公司简介 公司拥有完整的研

6、发、纺丝、织造、 染整及销售一体的产业链，能够研 发、生产环保健康、户外运动、特 种防护等三大系列、多种高档功能 性锦纶面料。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 马莉 联系人： 林骥川、詹陆雨 证 券 研 究 报 告 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 台华新材上证指数 台华新村台华新村( (603055603055) )深度报告深度报告 2/21 请务必