【公司研究】通威股份-受益硅料紧缺高盈利有望持久-210529（37页）.pdf

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1、我们认为公司在后期将凭借产能扩张，以及优秀的品控和成本管控能力，在 N 型电池/硅片即将放量的趋势下，公司生产的全方位优势显著，全球硅料龙头地位将得到进一步巩固。电池：需求改善在即，盈利能力触底上行行业盈利能力触底，需求改善有望重回上行通道短期看，年内需求明确，有望再现抢装潮，组件端开工率回升有望带动电池环节盈利能力修复，头部企业将率先受益。我们认为当前电池行业微利状态不会持久，主要源于年内保障性并网规模超预期。而 2021 年 1-4 月全国光伏新增并网容量仅为 7.08GW，结合往年季度装机并网规模，2021 年三四季度大概率再现抢装热潮，组件企业开工率自二季度将明显回升。需求

2、端改善将提升电池企业盈利能力，一方面企业可将原材料上涨的成本压力向下传递，四月以来通威加快电池片价格上涨速度即为印证;另一方面出货量恢复至合理水平，量价齐升助推盈利修复。长期看，我们认为当下龙头凭借规模化优势实现微利，行业触底迹象明显，盈利上行指日可待。根据电池历史价格走势，电池片价格在近年来经历了两次整体价格大幅下降，分别是 2018 年 H1 末“531”新政带来终端需求暂时减弱，以及 2020H1 疫情影响。与之相对应的，通威电池毛利率在此期间也低于全年平均水平。经我们测算，2020 年 H1 电池价格下降后，通威电池在凭借规模优势下，盈利能力下降至单瓦四分左右，已处于盈利低谷阶段。此后，电池价格迎来回升，行业整体盈利能力修复。而今 2021 年以来产业链博弈持续，龙头企业单瓦盈利再度低至 1-2 分，均处微利状态，二三线或拥有较多旧产能企业亏损严重。因此我们认为当前龙头企业盈利水平为近年来低点，行业底部特征明显。

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