有色金属行业展望与资产映射：乘风破浪的周期之有色篇流动性、供给、需求共振铜博士高歌猛进-20200726[24页].pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 有色金属行业 乘风破浪的周期之有色篇：流动性、供 给、需求共振，铜博士高歌猛进 展望与

2、资产映射 核心观点 行情回顾：铜资产价格4月以来上涨核心原因是铜矿供给扰动。（1） 2019Q4：矿山干扰率提升，供给扰动初见端倪。工会劳资纠纷频现，2019 年10月份智利铜矿罢工达到高峰。受此影响，全球铜精矿供给受到一定影 响，进而影响供需格局。（2）2020Q1：新冠疫情叠加流动性枯竭，铜价大 幅下挫但90分位成本构成强支撑。从历史情况来看，全球铜矿 C1+Sustaining成本90分位就是LME铜现货价格底部强支撑。（3）2020 年4月起：铜价强势反弹核心原因是疫情引发的供给和运输扰动。第一阶 段：疫情影响全球港口铜矿的运输条件。第二阶段：智利、秘鲁铜矿陆续出 现减停产现象。第三阶

3、段：智利工会和工人相继出现罢工或协商停产现象。 展望未来：南美疫情是中期影响因素，经济复苏或接力助推铜价上涨。（1） 供给：2020-2021年铜矿产量增速将受较大影响。短期：南美疫情对铜矿供给 的影响或将继续发酵，仍需重点关注。中期：主流铜矿资本开支目前低位运行， 疫情影响下新增供给放量或延后。（2）需求：欧洲经济刺激超预期，国内房 地产竣工高潮或拉动中期铜需求回升。需求结构：中国、欧洲、美国和日本是 主要铜消费国、中国占比达52%，基建、房地产及后周期构成了国内主要的铜 消费需求。需求驱动：主要铜需求国制造业陆续回暖、欧洲经济刺激计划驱动 海外需求预期，国内房地产竣工高峰或拉动铜需求。（3

4、）库存：整体仍处低 位，下半年行业或仍处去库状态。 资产映射：工业、金融属性共振，铜价走势将映射至权益资产。（1）工业属 性：利润流向上游集中，铜价仍是决定铜板块基本面的决定性因素。铜产业链 上利润流动方向取决于上游和中下游议价权相对强弱。疫情背景下铜精矿持续 紧张导致上游矿山议价能力持续提升，利润持续向上游流动。铜板块代表公司 盈利能力与铜价走势基本一致，与TC/RC相关性不大。（2）金融属性：全球 流动性宽松、弱美元推涨商品和权益资产。铜兼具工业属性和金融属性，回顾 历史上两波铜价上涨，主要原因都是宽松货币政策和需求共振。当前全球尤其 是海外货币政策全面宽松，通胀预期升温，推涨商品和权益资

5、产。历史上M1 同比增速一般领先铜价 1-1.5年，而 M1 在2019年1 月开始触底回升，工业 金属价格也在2020Q1开始触底回升。（3）权益市场：与铜价基本同步，有 色板块牛市表现优秀，当前估值处于历史中枢以下。 投资建议与投资标的 铜价在2020Q1开始触底回升，南美疫情影响短期供给，经济复苏助推铜价上 涨。当前全球尤其是海外货币政策全面宽松，通胀预期升温。宽松货币政策和 需求共振，我们判断铜价或继续上涨。铜价仍是决定铜权益资产表现的决定性 因素，有色板块牛市表现优秀，当前估值处于历史中枢以下。继续看多商品以 及权益标的。建议关注拥有雄厚铜精矿资源的铜冶炼企业：紫金矿业(601899

6、， 未评级)、云南铜业(000878，未评级)、江西铜业(600362，未评级)。 风险提示 全球经济复苏节奏不及预期。铜矿受疫情影响程度超预期。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2020年07月26日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 孙天一 021-63325888*4037 执业证书编号：S0860519060001 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明