【公司研究】新乳业-深度报告：极致新鲜大有可为-210528（59页）.pdf

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1、液态奶在乳制品行业中消费占比最大，常温液奶在液态奶中仍占主导地位。据欧睿，截至 2020 年，乳制品中液态奶市场规模约为 4013.84 亿元，在乳制品整体规模中占比超 90%;其中，常温白奶/常温酸奶/低温鲜奶/低温酸奶市场规模分别为约 941.06/556.07/360.90/500 亿元，占液态奶市场规模的 23.45%/13.85%/8.99%/12.46%，常温板块/低温板块占比分别为 37.30%/21.45%。注：本报告中液态奶规模以欧睿饮用奶(Drinking Milk Products)、酸奶及奶制品(Yoghurt and Sour Milk Products)合计市场规模

2、测算，具体包含常温白奶(Shelf Stable Milk)、常温酸奶、低温白奶(Fresh Milk)、低温酸奶、风味乳饮料(Flavoured Milk Drinks)、羊奶、复原乳(Powder Milk)、豆奶(Soy Drinks)、其他牛奶替代品(Other Milk Alternatives)等细分品类常温白奶增速放缓，常温酸奶保持两位数增速，低温板块整体增长稳健。2006 年以来伊利、蒙牛、光明相继推出常温白奶高端产品及常温酸奶明星大单品，驱动液态奶整体规模高增长，常温白奶/常温酸奶板块 10-15 年 CAGR 增速达9.60%/124.18%;2015 年后常温产品零售额增

3、速下降明显，常温白奶/常温酸奶15-20 年CAGR分别为2.63%/26.81%，增速较上阶段下降 6.97pct/97.37pct;低温白奶10-15/15-20 年零售规模 CAGR 增速分别为 9.67%/9.04%，据智研咨询及AC 尼尔森数据，低温酸奶 10-15/15-20 年市场规模 CAGR 增速分别为 15.44%/15.43%。2)常温白奶由量增驱动转为价增驱动，低温鲜奶量价增速稳健。量价拆分看，常温白奶 10-15 年量/价 CAGR 分别为 5.28%/4.11%，15-20 年量/价 CAGR 分别为-0.55%/3.20%;2015 年后增长由量增驱动转变为价增驱

4、动，我们认为主要原因是常温基础白奶渗透逐渐饱和，量增动力减弱，而消费升级背景下产品高端化提供了价增动力，具体来看，以伊利/蒙牛高端常温产品和基础白奶产品销售额增速为例，2015-2019 年常温白奶高端产品伊利金典/蒙牛特仑苏销售额 CAGR 分别为 17.85%/22.80%，同期伊利/蒙牛基础白奶产品销售额 CAGR 增速分别为-1.12%/7.29%，高端白奶零售额仍保持较快增长，且增速显著高于基础白奶零售额增速;常温酸奶明星单品伊利安慕希/蒙牛纯甄 15-20 年 CAGR 增速分别为 41.92%/33.81%，仍保持较快增长，但同比增速逐年放缓。低温鲜奶 10-15 年量/价 CAGR 分别为 4.68%/4.77%，15-20 年量/价 CAGR 分别为 4.91%/3.94%，量价均保持稳健增长。