【公司研究】森麒麟-深度研究报告：立体市场下的另一种道路与梦想-210529（24页）.pdf

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1、全球轮胎企业在高价格的保驾护航下，毛利率并未对中国轮胎企业显示出明显的优势，净利率甚至清一色低于中国企业，背后主要是低效工厂的高昂生产成本和居高不下的综合费率。在轮胎市场中，全球 Top10 企业从 2004 年的 79%下降至 2019 年的 66%，而以中国企业为代表的三线品牌全球市占率则从 1998 年的5%上升至 2019 年的 18%，全球龙头在竞争中市场份额被不断挤压。以美国为代表的国家通过反倾销等非市场化手段以应对，继续吃“品牌”的老本，而非精简机构+做强单厂模型，这给了本就强势崛起的中国轮胎企业以战略机遇和全球布局的必然性。我们认为，若从抗风险的角度出发，本轮新冠疫情造成的海外

2、轮胎工厂关闭和巨头巨亏的现象，本身就是轮胎巨头们日薄西山的写照，中国轮胎市占率的整体性持续上升和韩泰、普利司通的崛起则证明轮胎的品牌并不是无法击穿的，玲珑进入大众主胎配套市场甚至意味着一国轮胎企业的崛起并不必然需要依赖民族品牌整车厂的崛起，只需要通过某种特定的方式和时间来证明国产轮胎的“选择风险”相对较小即可。按照米其林最新的统计，TOP3 轮胎企业市占率均值为 12%，腰部企业市占率中枢为 4.5%，即按照 1700 亿美元的轮胎市场匡算，即 TOP3 的营收量级为 200 亿美元，腰部约为 80 亿美元。我们认为，中国轮胎企业能否获得前三的地位，取决于公司在“量” 的逻辑下是否存在增长的极

3、限，这既是中国能否产生千亿轮胎巨头的关键。关于后发企业增长极限的问题，本质上是追赶者的追赶路径问题，在轮胎行业发展历史上，普利司通算得上是最伟大的追赶和超越者了，在国内超越了邓普禄和横滨，在海外力压米其林坐稳头把交椅。按照原化工部于清溪先生的归纳，在日本国内发展的阶段，普利司通核心的蝶变点在于与固特异形成技术同盟并于 1960 年在东京建立起第二基地，迅速将其在国内的市占率从 25%-30%提升至 48%;坐稳日本头把交椅后，于 1983年蛇吞象式收购了全球第三大轮胎企业费尔斯通(美国企业)，直接成为了全球第二大轮胎企业，但该笔收购因为两国企业治理文化差异巨大，历时 20 年才以保留费尔斯通品牌这一相对独立经营的方式完成整合，并于 2007 年恢复为 F1 赛的唯一供应商。驱动普利司通发展的核心因素是在国内市场建立起压倒性品牌或者技术优势，在海外通过并购的方式去延伸品牌触角。从普利司通的国内市占率和收购方式着眼，中国的单一大市场，显然能容纳千亿级企业。