【公司研究】东鹏饮料-差异化竞争与渠道下沉并举竞争力持续强化-210528（37页）.pdf

1、(1)一元价格结构 VS 二元价格结构：华彬红牛的高价策略给予国内市场巨大下沉空间。不同于泰国在行业初期便展开价格竞争，国内华彬红牛跟随奥地利红牛采取高价策略，主打高端饮品路线，但同时也给予其他价格带产品充分发展空间。中国消费者群体具有典型的多层级属性，具有强大先发优势的红牛虽然获取了大部分头部市场份额，但身后大片空白的价格带也哺育了东鹏、体制能量等主打性价比的大众品牌。考虑到人口基数与渠道渗透率因素，我们认为大众市场仍有较大的下沉增量空间。(2)同质化竞争 VS 差异化竞争：国内竞争格局近年来有所缓和，差异化路线给予东鹏生存空间。不同于泰国市场的高度同质化竞争，国内能量饮料分为高端与大众2

2、个市场，消费群体、渠道结构存在明显差异，因此“大包装+低价”的差异化策略可以在一定程度上规避与红牛的直面竞争。同时，由于天丝与华彬的品牌授权矛盾之争，近年来华彬明显降低了红牛维生素的费用投放，也在一定程度上利好于东鹏的低费用扩张。2018 年以来东鹏在毛利率稳定的大背景下实现净利率的提升，主要得益于销售费用中宣传费用的下降，我们认为这正是得益于华彬红牛近年来大幅缩减空中费用投放带来的阶段性市场红利。(3)“自下而上”升级VS “自上而下”渗透，东鹏顺应国内行业趋势，成长路径清晰：泰国能量饮料行业成长路径是由低端向高端升级，而国内则是由高端向低端渗透，后者难度小于前者。东鹏定位精准，顺应行业“自

3、上而下”的成长路径，在宏观层面受益于红牛商标纠纷带来的行业费用战趋缓，在微观层面受益于自身渠道下沉力度加大。能量饮料产能利用率逐年提高，旺季产能不足问题逐渐显现。2017-2020 年公司产能利用率分别为 85.20%/65.48%/73.00%/88.31%。由于能量饮料行业的销售具有一定的季节性，全年产能利用率高位往往意味着旺季产能较为紧张。分地区看，2018-2020 年广东及广西各生产基地报告期内合计产能利用率分别为+76.55%、+79.22%及+75.76%，保持在较高水平;安徽生产基地产能利用率提升迅速，分别为+40.01%、+37.52%及+52.51%。徽鹏生产基地主要覆盖公

4、司在华东、华中、华北等地区的产品供应，2018-2020 年上述区域销售收入合计分别为 6.68 亿元、10.02 亿元及 12.71 亿元，占发行人主营业务收入比例分别为22.11%、23.90%及25.74%，处于持续市场开拓、不断增长阶段，产能利用率不断提升。4.1.2 现有生产基地完成全国供货覆盖生产基地辐射全国主要地区。伴随不断增长的市场需求，公司已发展为拥有增鹏、莞鹏、徽鹏、桂鹏、华鹏、渝鹏等多处生产基地。目前公司生产基地主要分布在广东地区，产能规划与销售区域相匹配。未来随着公司向全国市场扩张，新增产能布局也将逐渐北上，与下游市场的拓展相匹配。目前公司全产品线产能约为 160 万吨/年，在建生产基地全部达产后，预计可实现产能约 270 万吨。