【公司研究】海信视像-大显示遇上云服务混改完成后的新征程-210526（30页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海信视像海信视像(600060) 大显示遇上云服务，混改完成后的新征程大显示遇上云服务，混改完成后的新征程 本报告导读：本报告导读： 混改落地，活力展现混改落地，活力展现。新业务增长态势明显，传统业务新业务增长态势明显，传统业务确定性较强确定性较强，多品牌矩阵形成多品牌矩阵形成差异化竞争，经营效率提升进入发展快车道差异化竞争，经营效率提升进入发展快车道，增持。，增持。 投资要点：投资要点： 混改落地混改落地驱动公司治理改善，主营业务泛发活力，改革初见成效驱动公司治理改善，主营业务泛发活力，改革初见成效。预计公司 2021-23

2、 年 EPS 为 1.24/1.48/1.73/元， 公司新业务转型进入第二增长曲线， 估值体系有望切换， 考虑到业务拓展初期的不确定性，参考可比公司给予一定估值折价，给予公司 2021 年 14.9x PE，目标价 18.47 元，首次覆盖，给予“增持”评级。市场的认知：市场的认知： 公司为传统黑电制造企业， 收入利润受行业影响难以快速增长。与市场不同的认知：与市场不同的认知：我们认为公司的业务模式重塑，有望带来盈利能力快速上行。混改落地驱动公司治理改善，主营业务泛发活力混改落地驱动公司治理改善，主营业务泛发活力。公司混改后，公司混改后，治理结构改善为公司注入新活力， 带来经营的改善， 同时

3、与战投协同有望促进国际化发展步伐。 业务模式的改变：业务模式的改变： 由电视机走向大显示产业群，新业务高增长拉动公司盈利能力上行。激光、商显、云服务、应用及芯片业务发展迅速（+33%） 。传统业务传统业务确定性较强确定性较强，提供高提供高安全安全边际。边际。内需通过产品结构提升+多品牌策略提升市占率，外销业务依靠长期品牌布局+供应链优势+赛事赞助，助力公司抢占海外渠道。催化剂：催化剂：新业务持续增长拉动盈利能力上行。风险提示：风险提示： 海外销售不及预期， 原材料价格波动风险， 汇率波动风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业

4、收入营业收入 34,105 39,315 46,600 55,664 65,350 (+/-)% -3% 15% 19% 19% 17% 经营利润（经营利润（EBIT） 306 1,030 1,576 2,739 3,629 (+/-)% 36% 236% 53% 74% 32% 净利润（归母）净利润（归母） 556 1,195 1,618 1,937 2,266 (+/-)% 42% 115% 35% 20% 17% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.42 0.91 1.24 1.48 1.73 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 利润率和估值

5、指标利润率和估值指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 0.9% 2.6% 3.4% 4.9% 5.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 3.8% 7.7% 9.4% 10.1% 10.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 1.7% 4.8% 7.0% 10.4% 11.9% EV/EBITDA 17.68 9.64 5.44 2.34 1.00 市盈率市盈率 28.35 13.19 9.75 8.14 6.96 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目

6、标价格： 18.47 当前价格： 12.14 2021.05.26 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 10.22-15.35 总市值（百万元）总市值（百万元） 15,702 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 1,308/1,308 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 18.10 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 216.14 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 15,776 每股净资产每股净资产 12.06 市净率市净率 1.0 净负债率