【公司研究】中航重机-航空航发锻造龙头股权激励+募投扩产备战高景气-210526（15页）.pdf

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1、公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中航重机（中航重机（600765）证券研究报告证券研究报告 2021 年年 05 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业 行业 国防军工/航空装备 6 个月评级 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 当前价格 18.31 元 目标价格 目标价格 24.88 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 939.68 流通A 股股本(百万股) 857.40 A 股总市值(百万元) 17,205.56 流通A 股市值(百万元) 15,699.03 每股净资产(元) 7.18 资产负债率(%) 55.31 一

2、年内最高/最低(元) 26.00/9.31 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 航空航发锻造龙头，股权激励航空航发锻造龙头，股权激励+募投扩产备战高景气募投扩产备战高景气 公司是我国航空锻造龙头企业，公司是我国航空锻造龙头企业，2022021Q11Q1 营业收入营业收入 17.8517.85 亿，同比增长亿，同比增长 3434. .3 31 1%，较，较 20192019 年同年同期增长期增长 48.63%48.63%；归母净利润归母净利润 0.760.76 亿，同比增长亿，同比增长 9090%，较，较 20192019 年同期增长年同期增长 162%162%。 持续剥离低

3、效板块，聚焦主营航空业务持续剥离低效板块，聚焦主营航空业务公司主动剥离新能源、燃机等非主业亏损低效业务。公司主动剥离新能源、燃机等非主业亏损低效业务。从 2012 年开始，公司相继处置或出让深圳福田燃机电力 35%股权， 2014 年出让腾锦洁净能源 30%股权， 2015 年出让无锡华达燃机发电公司20%股权，2017 年出让中航粤海风力发电 32%股权等 1313 项低效业务板块项低效业务板块。公司未来战略聚焦高公司未来战略聚焦高端航空锻铸造、液压环端航空锻铸造、液压环控主营业务，经营效率有望持续改善，盈利能力持续提升。控主营业务，经营效率有望持续改善，盈利能力持续提升。 完成瘦身健体，业

4、绩稳定增长，经营效率提升完成瘦身健体，业绩稳定增长，经营效率提升公司公司 20152015 年年- -20202020 年平均每年平均每年年计提资产减值计提资产减值 3.033.03 亿。主要亿。主要系系剥离新能源业务资产，累计的存货剥离新能源业务资产，累计的存货和坏账计提资产减值较多；目前和坏账计提资产减值较多；目前 1515 家子公司和联营企业集中锻铸造、液压环控业务，家子公司和联营企业集中锻铸造、液压环控业务，低效业务剥低效业务剥离殆尽，离殆尽，公司计提资产减值损失情况有望改善。公司计提资产减值损失情况有望改善。20202020 年公司管理费用率、销售费用率、财务费用年公司管理费用率、销

5、售费用率、财务费用率分别为率分别为 8.88%/1.91%/1.03%8.88%/1.91%/1.03%，较，较 20162016 年年 9.85%/3.82%/2.2%9.85%/3.82%/2.2%下降明显。下降明显。20202020 年公司核心年公司核心业务锻造产品业务的毛利率为业务锻造产品业务的毛利率为 28.05%,28.05%,五年内提高了五年内提高了 4.48%4.48%。随着公司聚焦航空。随着公司聚焦航空锻造锻造业务，未来业务，未来较高营收增长辅以经营效率提升，公司将获得较高利润弹性较高营收增长辅以经营效率提升，公司将获得较高利润弹性。 股权激励彰显公司信心，未来三年业绩增长可

6、期股权激励彰显公司信心，未来三年业绩增长可期公司 2020 年 6 月完成股权激励计划，以 6.89 元/股价格授予公司核心 115 名员工限制性股票。解锁条件对应 2021/2022/2023 年营收复合增长率不低于 6.4%/6.5%/6.6%，加权平均 ROE 不低于 4.7%4.9%/5.1%，营业利润率不低于 5.3%/5.4%/5.5%。本次股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制，有效助力公司未来净利润增长。 定增募投增强核心业务能力建设，巩固行业龙头地位定增募投增强核心业务能力建设，巩固行业龙头地位公司分别于 2018 年和 2021 年募集资金 13.27 亿和 19.1 亿