两轮车行业专题报告：别开生面进阶中的两轮-20200722[44页].pdf

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1、 最近一年行业指数走势 -11% 0% 11% 22% 33% 44% 55% 66% 2019-07 2019-11 2020-03 汽车 上证指数 深证成指 行 业 专 题 报 告 两轮车行业专题报告 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （07.21） EPS（元） PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 603787 新日股份 43.84 21.49 0.35 1.03 1.42 61.4 20.9 15.1 买入 601311 骆驼股份 86.37 7.70 0.69 0.74 0.90

2、 11.2 10.4 8.6 买入 603129 春风动力 116.91 87.00 1.35 1.65 2.23 64.4 52.7 39.0 买入 603489 八方股份 188.39 156.99 2.70 3.89 5.73 40.3 29.3 21.8 买入 2020年07月22日 汽 车 产品升级和市场格局变迁，进阶中的两轮车。作为单人出行工具， 两轮车的经济性和便利性优势明显，还可满足健身、显示个性、社 交等需求，部分两轮车已脱离于简单出行工具，成为休闲娱乐的“玩 具”。需求变化、监管政策变化、技术变革，推动两轮车进入变革大 时代，两轮车已非老印象中的“一成不变的低质简陋代步工具

3、”和 “逐渐衰落的夕阳产业”，已进阶为休闲娱乐、绿色出行的新用具。 轻松代步+休闲健身，电踏车风靡欧美日。作为传统自行车的升级， 电踏车在不改变“骑行”特质的前提下，让骑行变得更加轻松有趣， 骑行半径更大，在发达国家受到热捧。受老龄化轻松代步和年轻人 运动健身等个性需求增长，发达国家电踏车渗透率有望持续提升， 并进一步向发展中国家的富裕阶层扩展。 两轮车电动化方兴未艾，发展中国家代步车或复制中国路径。汽车 电动化趋势有目共睹，其实两轮车的电动化已先行一步，21 世纪初 国内电动自行车凭借节能环保和极高的性价比实现了对大部分代步 自行车和摩托车的替代。两轮车的结构简单，电动化难度低，且电 动两轮

4、车的成本优势已被中国市场证明，我们认为发展中国家代步 车市场有可能复制中国两轮车电动化的路径，中国电动两轮车企业 凭借深厚的电动技术积累、制造经验和中国产业优势支撑，进军广 阔的国际市场，打破全球两轮代步车市场格局。新冠疫情和新国标 也促使国内电动两轮车市场格局集中，增强了相关企业出海实力。 消费春风已至，国内自主中大排摩托迎来机遇。受益消费升级，国 内中大排摩托车渗透率不断提高，近 5 年国产 250cc 及以上的销量 复合增速超过 30%。中大排休娱摩托车均价是代步的小排量摩托车 的 3-25 倍，行业近几年量价齐升，国内自主中大排厂商迎来机遇。 投资建议：我们认为可从需求变化、市场格局变

5、化等维度寻找投资 机会。休闲娱乐和高端产品需求提升：1）全球电踏车渗透率提高， 建议关注八方股份、信隆健康、骆驼股份（参股欧洲高端电踏车 Greyp）、小牛电动（美股）；2）国内中大排摩托车渗透率提高，重 点推荐春风动力，建议关注钱江摩托、隆鑫通用。市场格局变化：3） 新冠疫情、共享经济、新国标等推动国内电动两轮车市场集中度提 升，电动技术进步，也促使国内企业有望出海改变全球两轮代步车 市场格局，重点推荐新日股份，并建议重点关注雅迪控股（港股）。 风险提示：摩托车和电动自行车政策变化风险；贸易战进一步加剧。 行 业 研 究 财 通 证 券 研 究 所 别开生面，进阶中的两轮 以才聚财，财通天下

6、 证 券 研 究 报 告 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 管正月 联系人 021-68592396 相关报告 1 新日股份深度报告：乘风而上，迎接变 局时代 2020-06-25 2 摩托车专题报告：我们已然不一样 2020-01-07 3 春风动力深度报告：春风吹，战鼓擂， 休娱摩托谁怕谁？ 2019-09-25 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 两轮车：方便快捷的交通工具，休闲娱乐的新玩具 . 5 1.1 两轮车的基本分类和介绍. 5 1.2 中国是两轮

7、车的王国，产销规模位居全球前列. 7 1.3 全球两轮车消费需求各异：发达国家休娱，发展中国家代步. 10 2、 拥抱变局，进阶的两轮车 . 16 2.1 传统自行车：中高端需求增长推动产业升级转型 . 16 2.2 电轻摩&电摩：东南亚代步需求旺盛，两轮车电动化呼之欲出 . 17 2.3 自行车电动化：轻松代步+休闲健身，电踏车风靡欧美日. 21 2.4 中大排摩托车：消费春风已至，国内自主中大排摩托迎机遇. 25 3、 投资建议：把握需求和市场格局变化中的机会. 28 3.1 个性化消费需求兴旺，中高端两轮迎机遇 . 29 3.2 代步两轮车电动化方兴未艾，中国制造抢占“新”高地. 39

8、4、 风险提示. 43 图表目录 图 1：两轮车的分类 . 5 图 2：中国自行车产量及同比增速. 7 图 3：中国自行车国内销量及同比增速 . 7 图 4：中国自行车出口量及同比增速 . 8 图 5：中国电动自行车历年产量及同比增速 . 8 图 6：中国电动自行车历年保有量. 8 图 7：电动自行车出口情况. 9 图 8：中国居民家庭平均每百户拥有电动自行车. 9 图 9：我国摩托车历年销量及同比增速 . 9 图 10：我国居民每百户摩托车拥有量 . 10 图 11：我国城镇&农村居民每百户摩托车拥有量. 10 图 12：我国历年摩托车出口表现 . 10 图 13：出口摩托车销售均价. 10

9、 图 14：全球各区域两轮车销量情况.11 图 15：欧洲传统自行车销量及同比增速 .11 图 16：欧洲市场电动自行车销量及同比增速 . 12 图 17：中国出口美国自行车销量及同比增速 . 12 图 18：东南亚主要国家摩托车保有量情况. 13 图 19：印尼摩托车国内销量及出口. 13 图 20：泰国摩托车产量及国内销量. 14 图 21：马来西亚摩托车产量及国内销量 . 14 图 22：中国出口自行车单车均价情况 . 16 图 23：全球两轮和三轮摩托车保有量前 20的国家和地区. 17 pOqPnNsNpQpNyQsNsOqPmP6McM6MsQoOoMpPkPqQqPjMtRtM6

10、MmMzQxNnRpPvPoMyR 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图 24：全球主要国家和地区的摩托车销量情况 . 18 图 25：每辆摩托车对应的人数（2014 年） . 18 图 26：日本摩托车品牌全球市场占有率（2016 年） . 18 图 27：中国电动自行车发展情况 . 19 图 28：电踏车与传统电动自行车对比 . 21 图 29：电踏车与传统电动自行车价格对比. 21 图 30：欧洲市场电踏车销量及同比增速 . 22 图 31：欧洲市场各国电踏车销售情况（2018 年） . 22 图 32：日本电踏车销量及同比增速. 23 图

11、 33：国内 250cc 及以上排量摩托车销售情况 . 25 图 34：国内 250cc 及以上排量摩托车渗透率 . 25 图 35：国内出口摩托车均价（分排量） . 26 图 36：主要摩托车企业中大排摩托销量增速 . 26 图 37：春风动力国内两轮摩托单车销售均价 . 26 图 38：主要摩企 250cc 及以上摩托车的国内销量. 27 图 39：国内摩托车企业在 250cc 及以上市场的份额 . 27 图 40：两轮车板块投资主线. 28 图 41：公司历年营业收入及同比增速 . 30 图 42：公司历年归母净利润及同比增速 . 30 图 43：公司收入结构（2019，单位：亿元）.

12、30 图 44：2019 年公司各业务毛利率 . 30 图 45：公司毛利率及净利率. 30 图 46：公司历年营业收入及同比增速 . 31 图 47：公司历年归母净利润及同比增速 . 31 图 48：公司收入结构（2019，单位：亿元）. 32 图 49：2019 年公司各业务毛利率 . 32 图 50：公司毛利率及净利率. 32 图 51：公司历年营业收入及同比增速 . 33 图 52：公司历年归母净利润及同比增速 . 33 图 53：公司收入结构（2019，单位：亿元）. 33 图 54：公司毛利率及净利率. 33 图 55：公司历年营业收入及同比增速 . 34 图 56：公司历年归母净

13、利润及同比增速 . 34 图 57：公司收入结构（2019，单位：亿元）. 34 图 58：2019 年公司各业务毛利率 . 34 图 59：公司自行车零配件营业收入及同比增速 . 35 图 60：公司自行车零配件毛利率 . 35 图 61：公司毛利率及净利率. 35 图 62：公司历年营业收入及同比增速 . 36 图 63：公司历年归母净利润及同比增速 . 36 图 64：公司收入结构（2019，单位：亿元）. 36 图 65：2019 年公司各业务毛利率 . 36 图 66：公司毛利率及净利率. 36 图 67：公司历年营业收入及同比增速 . 37 图 68：公司历年归母净利润及同比增速

14、. 37 图 69：公司收入结构（2019，单位：亿元）. 37 图 70：2019 年公司各业务毛利率 . 37 图 71：公司毛利率及净利率. 38 图 72：公司历年营业收入及同比增速 . 38 图 73：公司历年归母净利润及同比增速 . 38 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 图 74：公司收入结构（2020Q1，单位：亿元）. 39 图 75：2019 年公司各业务毛利率 . 39 图 76：公司毛利率及净利率. 39 图 77：公司历年营业收入及同比增速 . 40 图 78：公司历年归母净利润及同比增速 . 40 图 79：公司收入结

15、构（2019，单位：亿元）. 41 图 80：公司毛利率及净利率. 41 图 81：公司历年营业收入及同比增速 . 42 图 82：公司历年归母净利润及同比增速 . 42 图 83：公司收入结构（2019，单位：亿元）. 42 图 84：2019 年公司各业务毛利率 . 42 图 85：公司毛利率及净利率. 42 表 1：电动两轮车分类和定义 . 6 表 2：两轮摩托车的分类 . 6 表 3：欧美各国政府鼓励自行车出行政策. 16 表 4：国内自行车龙头企业. 17 表 5：东南亚摩托车相关政策 . 19 表 6：东南亚电动两轮车市场空间测算 . 20 表 7：全球电踏车销量预测（万辆） .

16、24 表 8：摩托车消费税情况 . 25 表 9：国内中大排两轮摩托车主要生产企业 . 27 表 10：两轮车板块估值情况. 28 表 11：Greyp 产品介绍 . 31 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 1、 两轮车：方便快捷的交通工具，休闲娱乐的新玩具 1.1 两轮车的基本分类和介绍 两轮车是四轮车之外的一种方便快捷的交通工具，主要用来承载交通系统的中短 途运输。随着经济发展水平的提高，部分两轮车也被用于满足人们日常生活中的 休闲娱乐需求。根据两轮车的动力来源不同可以将两轮车分为脚踏自行车、电动 两轮车、燃油摩托车，其中自行车和摩托车最大的

17、区别是自行车必须有脚踏板， 而摩托车不需要脚踏板。 图 1：两轮车的分类 数据来源：上海永久官网，春风动力官网，嘉陵摩托官网，财通证券研究所 电动两轮车分为电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车。根据GB17761-2018 电动自行车安全技术规范，电动自行车是指车载蓄电池作为辅助能源，具有脚 踏骑行能力，能实现电助动或/和电驱动功能的两轮自行车。根据摩托车和轻 便摩托车术语第 1 部分：车辆类型，电动轻便摩托车是指由电力驱动，其最高 设计车速不大于 50km/h，其电机的最大连续额定功率总和不大于 4kW 的摩托车； 电动摩托车是指由电力驱动，其最高设计车速大于 50km/h，其电机的最大连

18、续额 定功率总和大于 4kW 的摩托车。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 表1：电动两轮车分类和定义 类别 定义 图示 电动 自行车 以车载蓄电池作为辅助能源，具有脚踏骑行能力，能实现电 助动或/和电驱动功能的两轮自行车。 电动轻便 摩托车 由电力驱动，其最高设计车速不大于50km/h，其电机的最大连 续额定功率总和不大于4kW的摩托车。 电动 摩托车 由电力驱动，其最高设计车速大于50km/h，其电机的最大连续 额定功率总和大于4kW的摩托车。 数据来源：财通证券研究所 两轮摩托车按照结构可分为弯梁式、跨骑式和踏板式。车座到车把之间的车架（大

19、 梁）向下弯的摩托是弯梁式摩托，这部分车架如果是直的则为跨骑式摩托。跨骑 车对各种路况的适应能力都很好，但驾驶舒适性略差；踏板车无级变速方便驾驶， 方便携带随身物品，适合路面较好但走停较多的城市路况；弯梁车兼有跨骑和踏 板的优点，路面通过性优于踏板，驾驶舒适度比跨骑车更好一些。 按使用需求分类，两轮摩托车主要用于代步或休闲娱乐。过去，我国的两轮摩托 车大多被用作中短途代步，随着居民收入水平的提升，个性化消费需求增加，国 内休闲娱乐摩托车的消费兴起。按照使用场景的区别，休闲娱乐摩托车一般有跑 车、街车、拉力、越野、休旅、巡航车等等。 表2：两轮摩托车的分类 分类标准 类别 代表产品 按结构 弯梁

20、式 跨骑式 踏板式 按需求 代步 休闲娱 乐 跑车 街车 拉力 巡航 越野 公务车 数据来源：牛摩网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 1.2 中国是两轮车的王国，产销规模位居全球前列 自行车：中国是世界上最大的自行车生产国和自行车出口国。 中国自行车年产量约 6600 万辆，其中电动自行车年产量超过 3000 万辆。中国自 行车年出口量约 6000 万辆，其中约 1300 万辆出口美国。根据 2019 中国自行车产 业大会公布的数据，目前中国自行车保有量约为 4 亿辆、电动自行车保有量约为 3 亿辆，均位居世界第一。欧洲自行车年

21、销量约为 2000 万辆，保有量约为 2.5 亿 辆，市场规模超 100 亿美元；美国的自行车年销量约为 1500 万辆，市场规模为 61.4 亿美元。 图 2：中国自行车产量及同比增速 数据来源：财通证券研究所 自 2017 年起，中国自行车内销大幅下跌，主要原因有：1）2017 年中国国内共享 单车投放总量超过 1000 万台，国内市场已经趋于饱和，同时由于共享单车 ofo、 摩拜、优拜、hellobike 等众多品牌抢占内销市场，致使内销市场公共租赁车以及 中低档山地车、城市车需求急剧减少，传统自行车内销市场需求大幅下滑。2） 由于 2017 年后共享单车需求放缓，同时市场规范化，多个城市纷纷叫停共享单 车的投放，导致 2018 年和 2019 年的国内共享单车订单量大幅下降。 图 3：中国自行车国内销量及同比增速 数据来源：财通证券研究所 -30.0% -25.0% -20.0% -15