2021年跨境电商战略布局及华贸物流公司发展机会分析报告（32页）.pdf

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1、(1)跨境电商物流收入将持续快速增长：我们预计 2021 年跨境电商业务将持续高增速，同时假设佳成国际收购顺利完成于 4 月底并表的话，全年预计将实现收入规模约 41.53亿元。自新冠肺炎疫情以来，B2B 货运量及跨境电商爆发，1H20 跨境出口增长 28.7%，远超 2015-2019 年均 15.6%的增速。华贸物流作为国内跨境物流服务龙头企业，将充分受益于跨境电商增长的红利，叠加公司该部分业务收入基数较小，我们预计跨境电商物流收入增速在 2021E-2022E 年分别为 80%、45%。由于物流需求的碎片化及短频化，叠加佳成国际业务并表的影响，该部分业务毛利率预计在 16%左右。(2)国

2、际空运/海运业务保持稳定增长，跨境电商物流带来协同效应：航空普货与跨境电商轻抛货能形成货源结构上的优化，提升飞机装载率，降低平均成本，我们预计公司空运业务远期毛利率将有所提升。海运业务也同样受益于品牌出海的趋势，不过海运由于行业格局较为成熟，未来海运端物流话语权回归的进程仍有待观察。我们预计空运业务毛利率将在 2022 年达到 12.5%左右，海运毛利率维持在历史平均水平，公司在该领域处国内领先地位，我们给予高于行业增速业务量增速。预计国际空运/海运 2019-2022E 收入复合增速分别为 13.4%/7.8%。海运：国际海运业务对公司收入贡献稳中有升，公司单箱毛利在 2016-2019 年

3、间稳步提升，毛利率稳定在 8%-8.5%之间。公司 2019 年海运业务量达到 101.29 万 TEU，同比增长 6.1%。公司国际海运业务量逐年增长，虽增速较 15-16 年有所放缓，但基本高于中国主要港口集装箱吞吐量的增速，证明公司在国际海运市场份额持续提升。空运：2019 年因新冠肺炎疫情影响，全球货物贸易 2020 年同比下降 6%，而国际航空货运市场经历了自 1990 年以来最大的同比下滑，全球航空货运需求(CTKs)的需求同比下降了 10.6%，而全行业可用货邮吨公里(ACTK)同比下降了 23.3%，这也造成了 2020年航空货运价格同比大幅上涨。航空货运需求在 2021 年

4、1 月份首次恢复到疫情前的水平。与疫情前水平相比，2021年 1 月全行业的全球航空货运需求(CTKs)，较 2019 年 1 月增长 1.1%实现强劲增长;运力仍然偏紧，全行业的可用货邮吨公里(ACTKs)相较于 2019 年 1 月下降 19.5%。中国 2019 年航空货运量逆势增长 1.9%至 752.6 万吨，好于全球航空货运整体发展， 2019 年华贸物流的航空运输业务量增速也是超过行业水平达到 3.06%。公司 2019 年实现国际空运收入 37.13 亿元，同比上升 3.24%。我们预计在未来的几年中，航空市场仍将保持供大于求的行业形势，我们预计公司国际空运业务毛利率将维持在 12-13%左右，业务量增速将与国内航空运输业一同稳定增长。