【研报】有色金属行业2021年中期策略报告：锂矿稀缺价值重估碳中和致铝拐点提前到来-210521（28页）.pdf

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1、根据SMM 数据，2021 年 Q1，中国电解铝产量为 965 万吨，同比增加 7.5%，相较 2019 年同比增加11.7%，达历史极值，占全球产量的 58%。2021 年全球增量主要在中国，截止3 月31 日，中国电解铝产能为3990 万吨/年，建成产能4300 万吨/年，开工率为93.5%，产能离政策天花板仅剩200 万吨，开工率也无进一步上涨空间。此外，在 “碳达峰和碳中和”政策指导下，内蒙古“能耗双控”率先发力，关停部分高能耗产能，延迟新产能审批计划，供给干扰率提高。我们预计未来电解铝产能投放进度将显著放缓，投产周期可能被拉长，电解铝产量增速也将放缓，直至达到政策天花板。全球库存累至

2、高位，但拐点已现。截止至 3 月 31 日，全球铝库存 317.37 万吨，环比减3.84 万吨，同比增33.74 万吨，其中 LME188.9 万吨，环比减4.5 万吨，COMEX3.3 万吨，环比减0.13 万吨，国内社会库存 121.2 万吨，环比增0.6 万吨。去库周期开启佐证电解铝需求强劲。根据SMM 数据，2021 年Q1 电解铝表观消费为 940万吨，同比增加 4.6%;根据国家统计局数据，2021 年Q1 房地产开发投资完成额累计同比增 27%，相较2019 年同期增 15%，房屋新开工面积同比增36%，相较2019 年同期减6%，空调产量累计同比增 50%，相较 2019 年同期增 7.6%;汽车产量累计同比增 82%，相较 2019 年同期增1.2%，洗衣机产量累计同比增50%，相较2019 年同期增22%。房地产竣工周期持续拉动铝材消费，受政策影响，新开工面积较 19 年略有下滑，但地产经济韧性犹在，整体有望延续高基数;全球经济复苏下，家电板块依旧需求强劲;汽车消费相对较弱，但后续随着新能源汽车的持续增量，有望进一步推动铝需求。另一方面，当前高铝价抑制下游补库需求，下游客户存在畏高情绪，仅按需采购。但随着电解铝价格中枢的不断上移，下游客户将逐步适应高价，后续需求将呈现淡季不淡的特点。