【研报】2021年食品饮料行业策略报告：布局合理估值板块紧握高成长型标的-210516（43页）.pdf

《【研报】2021年食品饮料行业策略报告：布局合理估值板块紧握高成长型标的-210516（43页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】2021年食品饮料行业策略报告：布局合理估值板块紧握高成长型标的-210516（43页）.pdf（41页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、中国飞鹤：基本面依然强劲投资逻辑：1、婴配粉保持强劲增长。公司收入增长主要由婴配粉贡献，2020年婴配粉收入177亿元，同比+41%。驱动飞鹤奶粉增长的两个趋势没有变化：产品高端化占比持续提升。2020年高端婴配粉收入138亿元。高端婴配粉中，超高端星飞帆奶粉收入98亿元，同比+39%;超高端臻稚有机收入10.9亿元，同比+67%。其他高端系列收入27亿元，同比+59%。市场份额保持提升。2020年飞鹤市占率达到15.6%(沙利文数据)。超高端、高端奶粉市场份额分别30%+、<20%。2、第二增长曲线方向明确。公司增长的第二曲线重点放在儿童奶粉、成人奶粉，将是2023年之后的销售重要增长

2、动力。去年儿童奶粉收入约为11亿元，同比+203%。去年儿童粉市场规模约130亿元，增速+50%。成人粉去年市场规模约200亿元，每年增速约在10%，公司预计将在今年下半年上市成人粉新品，对于其发展也有不错期待。3、主业盈利能力稳健提升。2020年公司整体毛利率72.5%，同比+2.5pcts，主要因高端婴配粉系列占比继续提升，以及普通婴配粉毛利率同比提升。盈利预测：预计2021-23年净利74(-0.43%)/93(+25%)/112(+20%)亿元，目前股价对应2021年P/E 22倍，买入评级。风险提示：出生人口大幅持续下降，产品价格管理风险，食品安全问题。澳优：底部位置确认投资逻辑：1

3、、羊奶粉确认复苏趋势。Q1公司羊奶粉实现收入8.7亿元，同比-7.1%，环比+15.3%。其中，中国境内羊奶粉收入8.3亿元，同比-5.9%，环比+29.7%。去年Q1由于疫情渠道囤货基数较高，羊奶粉收入同比下降，环比角度，经过去年一整年调整，年初以来窜货平台的成交价格逐月递增，今年Q1羊奶粉已处于复苏趋势中。澳优佳贝艾特羊奶粉保持国内羊奶粉市场30%+份额的绝对龙头位置，经过公司迅速调整，经销商信心恢复，今年通过独家冠名口碑综艺戏剧新生活、携手热门电视剧赘婿品牌力认知度进一步扩大。2、牛奶粉海普诺凯销售增速超预期。Q1公司牛奶粉实现收入10.5亿元。其中，海普诺凯1897收入7.2亿元、同比+58.7%。去年全年海普诺凯1897收入同比+52.7%，今年Q1海普诺凯1897仍然保持高速成长，超此前预期。3、主业盈利能力稳定。Q1公司净利率15.2%，盈利能力保持稳定。其中Q1毛利率51.1%，我们判断毛利率同比下降与生产羊乳清的副产品贸易亏损、存货拨备增加有关。Q1销售费用率25.5%，管理费用率8%，同比持平，公司费用率稳定，符合全年计划。盈利预测：预计2021-23年净利12.5(+24%)/15.2(+22%)/18.1(+19%)亿元，目前股价对应2021年P/E 14.2倍，买入评级。风险提示：出生人口大幅持续下降，食品安全问题。