2021年前驱体市场空间与中伟股份产品结构分析报告（24页）.pdf

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1、客户出货量高增叠加份额提升，公司对 LG 出货量五年复合增速可达55%。近年来，LG 化学凭借其深厚的技术积累、多元化的客户拓展、高效的产能扩张快速跻身全球动力电池及储能锂电池龙头厂商。2020年出货量达 52.8GWh，同比增长 133%，占全球出货量份额为 24.8%。根据其产能规划，2023 、2025 年产能规模将分别达 260GWh 、 350GWh。假设 2025 年 LG 化学出货量为 300GWh，对应的三元前驱体需求约 54 万吨。中伟即使保持 30%份额，对 LG 化学的出货量将达16 万吨，2020-2025 复合增速达 40%。若份额提升至 50%，那么公司对 LG 出

2、货量将达 26 万吨，2020-2025 复合增速为 55%。公司通过天津巴莫供货特斯拉，2020 年 3 月公司通过特斯拉验证成为指定供应商。据测算，2019 年公司在巴莫的供应份额为 22.43%， 2020 年向特斯拉供货三元前驱体约 1.42 万吨。特斯拉在 2020 年的电池日中提出了自产电池计划，目标在 2022 年前实现 100GWh 产能，对应前驱体需求 19 万吨，公司出货量有望随着特斯拉电池产能放量提升。三元前驱体：考虑到未来三年海外大客户 LG 化学需求持续增长，且21 年有望对宁德直接出货。结合公司的扩产节奏，我们预计 21-23 年三元前驱体出货量分别为 13.35/

3、17.46/21.52 万 吨 ， 分 别同 比+84%/31%/23%。价格方面，20 年公司三元前驱体均价 7.81 万元/吨。三元前驱体定价方式为成本加成定价法，前驱体价格与原材料价格高度相关。结合 21 年镍、钴价格表现，预计 21-23 年前驱体价格8.99/9.26/9.53 万元/吨，分别同比+15%/3%/3%。原材料自供比例提升 10%对应增厚毛利率 1.8pct，我们推测 20 年公司实际自供比例约为 20% ，预计 21-23 年自供比例可达30%/40%/60%，对应 20 年可分别提升毛利率 1.8/3.6/7.2pct。结合原材料价格、规模效应、产品结构等影响，保守

4、估计 21-23 年三元前驱体业务对应毛利率分别为 15.16%/16.66%/18.16%。四氧化三钴：根据我们的测算，20 年公司自产四氧化三钴出货量 1.02万吨，同比+30%。公司四氧化三钴主要对应客户是厦门钨业，参考GGII 对全球四氧化三钴出货量的预测，基于对公司市占率的判断，我们预计未来三年公司四氧化三钴出货量同比增速 10%，分别对应出货量 1.12/1.23/1.36 万吨。价格方面考虑钴价走高，预计未来三年四钴价格同比+3%。循环一体化布局同样会影响公司四氧化三钴业务的毛利率，保守估计21-23 年四氧化三钴毛利率分别为 8.52%/9.52%/10.52%。受 托 加工 业 务： 公司 2017-2020 年 受 托 加 工 业 务 量 分 别 为0.23/0.75/0.35 /0.81 万吨，2018 年和 2020 年有比较明显的增长主要系当年度四氧化三钴多数为受托加工。预计 21-23 年受托加工业务量稳定在 0.81 万吨。根据我们的测算，20 年加工费 1.8 万元/吨，加工费与原材料无关因此水平较为稳定，预计未来三年与 20 年持平。毛 利 率 方 面， 公 司 2017-2020 年 受 托 加工 业 务 毛利 率 分别 为3.71%/32.61%/40.97%/25.00%，预计 21-23 年毛利率水平稳定在25%。