【研报】石油石化行业：乙二醇成本推升背后上涨的煤价-210516（20页）.pdf

1、1.3 成本推升价格 乙二醇更具弹性煤炭是国内乙二醇生产主要原料之一，目前国内煤制乙二醇工艺约占总产能的40%左右。如果剔除长期停车装置，产能占比约 33%。2020 年数据显示，国内乙二醇产量905.5 万吨，其中煤制产量 285 万吨，进口量1054.8 万吨。2021 年 4 月国内乙二醇产量97.3 万吨，其中煤制乙二醇产量 29.5 万吨，占比约 30%。随着乙二醇价格下跌，4 月底煤制工艺乙二醇处于盈亏平衡附近，利润低位，价格易受成本端上涨的驱动大幅攀升。在自身基本面变动不大的情况下，煤价上涨是主要驱动。煤制乙二醇工厂成本计算方式差异较大，原料(3-5 吨)煤+催化剂+水电气+人工

2、、财务、折旧+运输及其他费用。原料煤主要包括褐煤、烟煤和无烟煤，有部分动力煤可以作为原料煤的替代。报告中使用 3.2*褐煤+3600 元/吨进行计算EG 成本，为内蒙古部分外采褐煤乙二醇工厂成本公式。根据煤制成本定价公式，煤制乙二醇意味着每百元煤价上涨对乙二醇成本端的影响大概320 元，考虑到煤化工企业多长协采购，对其生产成本的影响比现货采购减少一半，预计煤价每上涨百元，成本端抬升160 元附近。此轮乙二醇价格从 4 月 26 日行情启动至前高，动力煤期货主力价格涨幅200 元，而对应乙二醇盘面涨幅 700 元，反映出原料推升成本上涨时，乙二醇价格弹性明显高于原料。建议关注华鲁恒升：公司是低成

3、本煤化工龙头，掌握领先的水煤浆技术，利用成本较低的烟煤作为主要生产原料，并持续技改，大幅节约成本。通过打造一头多线的柔性联产模式，在煤气化平台下游不断丰富产品品种。长协的原料采购模式，以及下游产品的高弹性，周期高景气时公司业绩向上弹性巨大。公司公告 2021 年一季报，2021 年一季度公司实现营业收入50.03 亿元，同比增长 69.09%，归母净利润15.76 亿元，同比上升266.84%，环比2020 年第四季度上升 210.24%。主要得益于煤化工行业景气复苏，主要产品价格大幅上涨。公司产能持续扩张，荆州第二基地打开成长空间公司不断拓宽产品线，30 万吨己内酰胺计划于2021 年12 月投产，同时开辟荆州第二基地，一期投资不低于100 亿，拟建设尿素 100 万吨、醋酸100万吨、DMF15 万吨，混甲胺 15 万吨等主、副产品。凭借技术及规模优势，公司具有持续扩张能力，成长穿越周期。