【研报】电气设备行业：从利润分配和竞争格局看光伏投资机会-210516（43页）.pdf

1、 硅料建设周期长，供需易发生错配。以A公司为例，其多晶硅项目从开始建工到竣工投产需16个月;而拉棒项目建设期只需要6个月，电池项目需要11个月。 将硅料与硅片、组件环节进行比较，2008-2019年间，大全(硅料)毛利率最高为43.76%，最低-43.1%;Z公司(硅片)毛利率最高33.68%，最低2.63%。S公司(组件)毛利率最高25.85%，最低7.83%。以硅料环节盈利波动更高。 18年前硅料平均周期约1年左右，18年后受国内扩产加速+需求连续两年增速较低影响，周期低谷长达两年。18年前硅料的周期波动较频繁，16年中、17年初、18年初为硅料价格高点。18年后受国内硅料扩产加速，供给快

2、速增长，叠加531政策后18-19年需求增速低(18、 19年均为9%)影响，行业维持供过于求格局，18-20年供需缺口保持在35GW以上(以16-20年硅耗自5g/W下降至3.2g/W测算)，硅料价格自18年初15万元/吨下行60%至20年中5.8万元/吨。硅料企业的盈利能力变动也同硅料价格基本一致，自18年后持续下行。 20年下半年受需求提升及海外产能关闭，供给收紧影响，硅料价格重回上行通道，拉动硅料企业盈利反弹。当下硅料价格已达16万元，处16年来历史高位。 2021年硅料有效产能58万吨(西门子法54.3万吨+颗粒硅3.5万吨)，以硅耗2.95g/W，容配比1.13测算，可支撑装机量173GW，较我们预测的21年166GW装机需求、叠加中间库存，呈供需紧平衡格局。往后看季度供需水平分别为： Q3-Q4：政策端来看，由于国内央国企存在碳达峰政治任务+21年大概率为平价保障性并网最后一年，22年起大多数集中式项目需竞价上网，因此21年底前抢装并网可能性高，预计三、四季度终端需求分别为43、53GW。下半年硅料供给偏紧，Q4价格可能再度上行。