2021年食品饮料各子行业盈利能力分析报告（48页）.pdf

1、费投常态化，利润增速慢于收入。除乳制品板块因原奶的成本压力导致 20 年净利下滑，余下板块 20 年净利润均出现快于收入的增长，主要系期间费用的下降释放利润弹性，其中费投收窄、社保阶段性减免政策等利好于 21 年起基本恢复常态，叠加部分原材料、包材等价格持续上涨，预计今年板块利润压力将大于收入，21Q2 为部分板块基数最高的季度，预计相应业绩压力较大。食品饮料板 20 年初至今具备显著超额收益。2020 年初至今，食品饮料板块由于确定性、刚需属性叠加，在宏观环境震荡背景下，具备显著超额收益，跑赢大盘59.62pct。但 2021 年初至今食品饮料板块显著跑输大盘，春节前受白酒板块反弹影响，板块

2、具有显著超额收益，但节后开盘至今，板块走势受流动性影响开始显现疲态。从累计涨跌幅情况来看，食品饮料自节后至今排名最后，跑输大盘 4.02pct。疫情对需求及场景的影响决定 20 年速冻、调味品走势最强，业绩兑现力决定 21年起速冻、啤酒较为强势。速冻食品：板块受益于居民需求的短期提振，基本面显著向好，板块从 20 年初至今，走势显著强于大盘，累计涨幅达 178.6%，较排名第二的白酒板块高出 77.3pct。 21 年开年至今因流动性边际收紧背景下，板块估值较高，出现回撤，但安井业绩的持续超预期拉动板块回涨。白酒：板块刚需属性较弱，20 年开年受疫情影响较大，但受益于中秋旺季的催化，及需求的特

3、殊可持续性，当食品饮料板块经历必选向可选切换时，白酒板块走势反超调味品，累计涨幅为 101.4%。调味品：板块强刚需属性及业绩催化致 20 年走势较强，但相应确定性估值溢价较高，导致 21 年起板块走弱，经历估值下挫阶段，且 21Q1 业绩普遍低于市场预期，累计涨幅为 68.7%。啤酒：板块由于 20 年行业性变化，重心由份额提升转向增厚盈利，21 年虽有成本压力，但可提价对冲，后续业绩驱动强，累计涨幅 94.7%。乳制品：疫情影响下，20 年终端需求、消费场景受损，叠加原奶价格走强，板块20 年整体走势偏弱，21 年由于估值性价比、提价及原奶价格回落，板块逐步出现超额收益，累计涨幅为 34.2%。肉制品：20 年受益于需求的短期提振及冻肉储备下利润的释放，板块 20H1 走势较强，后续则逐步恢复常态。21 年由于屠宰冻肉的高基数担忧，板块走弱，累计涨跌幅为 11.8%，跑输沪深 300 指数。