2021年中国填埋气发电市场与百川畅银公司优势分析报告（29页）.pdf

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1、2021年深度行业分析研究报告#page#内容目录1.公司估值分析.1.1.相对估值法：合理估值为16.66-22.54元1.2.绝对估值法：合理估值为21.79-26.80元.1.3.公司估值结论：合理估值为21.79-22.54元，.82.国内领先的垃圾填埋气发电服务商.2.1.填理气发电构成公司核心业务.2.2.公司股权结构较为清晰3.填埋气发电行业持续发展，市场结构相对分散.103.1.填埋气发电行业简介.3.2.填埋气发电市场将持续增长.3.3.市场相对分散，公司领先地位明显.164.稳步扩张的填埋气发电企业，精细化运营提升经营效率。174.1.项目制模式拓展市场，4.2.项目分布较

2、为广泛，发电效率呈上升趋势.4.3.财务稳健，关注补贴政策对回款影响.235.公司竞争优势分析.5.1.规模优势.2675.3.运营管理经验优势.5.4.技术研发优势.6.募投项目有望提升公司综合实力276.1.蔡集资金投资情况，276.2.募投项目有望增加运营规模，提升公司盈利水平.287.盈利预测.297.1.主要假设.297.2.盈利预测.图表日录图1：16-20年公司营业总收入和同比增速.图2：16-20年公司归母净利润和同比增速。.图3：百川环能IPO前股权结构.10图4：公司填埋气发电生产工艺流程.11图5：我国城市生活垃圾无害化处理方式.图6：十三五末我国生活垃圾填埋占比（万吨/

3、日，%）.14图7：2007-2019年我国城市垃圾填理场数量稳步增加.15图8：我国城市卫生填埋处理能力缓慢增加.图9：18-20年公司机组发电效率.22图10：18-20年公司发电上网率在90%以上.22图11：公司近三年有息债务结构和资产负债率（元，%）.24图12：公司近三年流动比率和速动比率（%）.24#page#图13：公司近三年经营活动现金流和利息支出.2424图14：公司近三年利息保障倍数和EBITDA/利息支出.图15：公司经营活动产生的现金流量净额/归母净利润.图16：公司近三年销售商品和劳务收到现金/营业收入.25图17：公司近三年应收账款总额和周转天数.25图18：公司

4、近三年应收补贴款占比较高.25表1：公司与可比公司对比情况.表2：可比公司估值情况.6表3：公司可比公司贝塔值情况.7表4：绝对估值假设.表5：公司自由现金流模型（百万元）.7表6：FCFF估值计算结果.8表7：敏感性分析.表10：2019年我国中西部地区生活垃圾旗理比例明显高于东部地区.14表11：填埋气发电行业主要参与者简况.表12：18-20年公司发电项目数量和装机容量稳步增长表13：公司运营的垃圾填埋气治理项目并网装机容量与全国沼气发电并网装机容量的对比.17表14：公司主营业务收入来源于标杆电价收入和补贴电价收入.17表15：18-20年公司原材料采购情况.8表16：公司电力销售客户

5、集中度较高.表17:18-20年公司研发费用及收入占比情况.18表18：截至2020年底公司运营的82座填埋场简况.表19：公司CDM注册项目情况.22表20：公司CCER注册项目备案情况.23.23表21：2016-2020年公司经核证碳减排量收入。表22：公司售电收入驱动因素拆解.25表23：公司与同行业填埋气发电业务毛利率比对.26表24：公司与东江环保、十方环能装机容量和毛利率比对.26表25：慕投项目资金投向情况.28表26：公司IPO新建及扩建21个垃圾填埋气综合利用项目投资及预期回报情况.28表27：公司填埋气发电业务核心参数估计.2表28：公司主要业务和毛利率预测.3O#pag

6、e#1.公司估值分析我们采用相对估值和绝对估值相结合的方法对公司进行估值。公司主营业务为生活垃圾填埋气发电，属于中国证监会上市公司行业分类指引（2012年修订）中的生态保护和环境治理行业。公司商业模式成熟，已经实现稳定的盈利和经营活动现金净流入。因而，我们采用市盈率法进行相对估值，采用自由现金流折现法进行绝对估值分析。1.1.相对估值法：合理估值为16.66-22.54元可比公司的界定和选择。公司招股说明书披露的共七家可比公司，分别是：东江环保、十方环能、中技能源、江苏新能、绿色动力、盛运环保、中国水业集团。为了增强可比性，选择包含填埋气业务的上市公司和其他可再生能源发电公司作为可比公司，且要