【研报】食品饮料行业2021年中期策略报告：精选个股质地优先-210510（28页）.pdf

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1、(1)贵州茅台：短期波动不改长期价量齐升逻辑21Q1 公司净利润增速不及预期，但考虑到2021 年初部分非标产品提价未表现在一季度中，二季度及下半年或有所改善。目前，茅台酒供需关系仍然紧张，公司长期增长逻辑清晰，持续受益于价量齐升。1)价的角度，茅台整箱批价突破 3200 元，散瓶批价突破 2500 元，与 969 元出厂价之间的差值处于历史高位，客观上具备提价条件。未来十年，茅台的提价将更加看重自身的经营节奏，或对普茅及非标产品进行分批提价，假设普茅出厂价翻番，带动吨价年化增长 7%。2)量的角度，茅台酒新建产能逐步落地，假设未来达到5.6 万吨年产量后不再扩产，十年内，销量从2020 年的

2、3.4 万吨提升至4.8 万吨，增长空间约 42%，年化增长4%。3)产品结构和渠道结构。自2018 年以来，公司对传统经销商的调整基本到位，且不再新增传统渠道配额，加大直销渠道投入。截至21Q1，公司直销渠道占比已提升至 17.54%。假设未来十年，直销渠道占比提升至 40%，或带来 1.5%的年化增长能力。除此之外， 21Q1 系列酒正开始放量增长，未来系列酒预计与茅台酒实现1:1 等产。风险提示：宏观经济不确定性风险;批价上涨过快导致舆论风险(2)五粮液：聚焦团购与数字化，改革红利持续释放2020 年，公司应对疫情提出的“三损三补”工作方针，加快了在数字化转型上的进度，不论是“五粮云店”

3、的上线，还是“数字酒证”的推出，都具有行业标杆意义，为企业发展提供新的消费增量。公司对传统经销商配额进行优化调整，与经销共同开发团购客户，构筑新型厂商关系，激发经销商活力，串联起提升产品力、直达消费终端、培育意见领袖、打造高定市场等重要目标。企业级团购的打造弥补了传统渠道上的损失，并为公司的控货挺价提供有效支撑。经过春节旺季的考验，五粮液批价目前稳定在 1000 元附近，控货挺价成效良好，与茅台间的巨大价差也给予五粮液批价更多的上升空间。新零售与团购渠道的布局也增加了公司的利润厚度，预计 2021 年团购占比达 30%。随着茅台价格不断攀升，部分消费需求可能会向下溢出，凭借品牌价值的回归，五粮

4、液或将承接这部分溢出的需求。风险提示：宏观经济不确定性风险;行业竞争加剧风险(3)泸州老窖：薪酬改革落地，品牌势能向上国窖作为高端白酒第三大品牌，聚焦品牌力建设是核心。2020 年，公司通过积极的量价政策配合推动国窖价盘上涨，渠道状态显著提升。公司在河南会战引入“久泰模式”，渠道出资直营公司负担费用、酒厂直控负责运营，充分调动渠道推力并加强终端掌控，推动市场份额的提升，取得阶段性成果，平台公司模式有望逐步复制。公司披露高管薪酬管理办法，将打造以经营业绩为主要依据的考核牵引机制、以价值贡献为导向的薪酬激励机制，或能激发团队活力，为公司实现高质量增长提供保障。受益于茅台价格稳居高位、五粮液淡季挺价，目前国窖1573批价稳定在 900 元以上，且渠道库存处于地位，利于价盘稳定。