【研报】化工行业2021年中期投资策略：供需共振引燃化工周期未来已来大国化工继续引领全球-210511（77页）.pdf

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1、1. 化工板块2020全年业绩表现优异，2021Q1高景气趋势有望持续2020年上半年受新冠疫情影响，化工行业整体形势不佳，下半年随国内疫情得到控制、经济快速复苏，化工行业景气度触底回升，全年整体业绩实现正增长。2021Q1，化工板块延续高景气趋势，业绩增长进一步提速：实现归母净利润568.92亿元，同比增长241.3%，环比增长72.9%;板块整体毛利率、净利率分别达20.3%、9.1%，同比分别提高3.0%、5.2%，环比分别提高3.4%、3.9%。2. 深度复盘2009年-2012年和2016年-2018年两轮化工上行周期，我们认为化工周期在供需共振下将延续此前的上涨趋势从国内外PMI数

2、据、利率水平、原油价格变化等演化趋势来看，我们认为2020年下半年以来的化工周期更接近2008年金融危机以后的大复苏。2009-2012年，纺织业出口交货值当月均同比正增长，持续时间近26个月。而2020年9月，国内纺织业出口交货值首次实现同比正增长，到目前为止仅维持近5个月。每年3-6月时，化工品价格都存在较为明显的回撤，与2021年3月以来的情况非常相似。目前美国居民可支配收入处于历史最高水平。根据Wind数据，截至2021年3月，美国人均可支配收入(不变价)达58,405美元，同比大幅上涨28.78%。随着海外经济活动的恢复，我们认为化工行业正在酝酿新一轮程度更深的复苏周期。另一方面，印

3、度疫情形势急剧恶化，新增确诊、死亡病例呈现持续高速增长。我们认为，印度疫情持续蔓延或将压低农药、化纤等相关行业开工率。国内化工行业在经过2016年供给侧改革后深度去产能，行业集中度更高。供需共振下，我们认为化工景气周期将延续此前上涨趋势。3.长期角度来看，碳达峰和碳中和或将推动新一轮化工行业的供给侧改革龙头企业具有规模效应、成本优势、技术优势和较强的上下游议价能力，并且拥有技改和扩产的良好基础。分板块来看，未来煤化工产能的大幅扩张或将受到一定制约，而目前具有全产业链的龙头企业将脱颖而出;石油化工行业“少油多化”的优质民营炼厂等存量资产有望得到重估;目前氯碱(纯碱、烧碱、电石-PVC)、黄磷、工业硅等高耗能行业的集中度偏低，存在较大的提升空间，龙头企业将充分受益于落后产能的出清，未来或将凭借成本优势和获得出清指标以进一步巩固行业地位，我们认为，未来高能耗龙头企业或存在估值提升空间。受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学;【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工;【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。4.风险提示：宏观经济下行、原油价格大幅下跌、疫情反复影响、安全生产及环保风险。