【公司研究】司太立-深度研究报告：原料药制剂齐发力持续高增长可期-210510（24页）.pdf

上传人：木***

编号：36155

2021-05-11

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1、根据公司公告的披露，我们认为公司产能不足的情况有望在 2021 年得到缓解。2019年12 月 28 日，公司公告“年产2035 吨X 射线造影剂原料药技改及扩产项目(二期)” 已建设完成并进行试生产。这一项目的落地，意味着公司在碘海醇和碘帕醇这两个品种的产能上均有翻倍的增长。然而考虑到 12 个月左右的客户认证周期和 2020 年 7 月公司仙居厂区发生的爆炸事故，我们判断这部分产能在2020 年并没有得到有效的释放。2020 年 11 月，公司公告称受爆炸影响的碘造影剂系列产品生产车间均已恢复正常生产。我们认为，随着爆炸对公司生产影响的消除，以及新产能客户认证的逐步完成，公司造影剂产能有望

2、在 21 年得到有效的释放，公司原料药业务也有望在 21 年迎来爆发式的增长。此外，公司最新一轮的产能建设也在实施的过程当中，包括 1500 吨碘化物、1200吨三碘异酞酰氯、300 吨碘佛醇、5 吨钆贝葡胺及195 吨定制医药中间体。我们认为，随着公司新产能的陆续投产，公司造影剂原料药业绩有望赢来持续的释放周期。而随着规模效应进一步显现，我们预计原料药业务有望在较长周期内给公司带来持续的利润拉动力。(二)三大核心品种竞争优势稳固，中长期原研替代空间广阔根据Newport Premium 的数据，2018 年全球X射线造影剂原料药整体规模约为10000吨，其中前五大碘类造影剂原料药市场规模约为 8000 吨，2012-2018 年复合增长率约为6.8%，预计未来年增速在5%-10%之间。由于较高的技术难度和巨大的规模效应，目前全球的原料药及制剂市场的供应商依然以原研为主。公司经过 20 余年持续不断的投入，在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇三个品种上已合计拥有了超过 2000 吨的产能，与其他原料药供应商相比处于绝对领先地位，在规模上，也已具备了和原研直接竞争的能力。目前，公司碘克沙醇、碘海醇和碘帕醇原料药的全球市占率分别只有 24%、19%和10%，仍具备广阔的提升空间。我们认为，随着仿制药对原研不断替代，公司原料药产品仍有望在长周期内保持较快的增长。

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