【研报】传媒行业： 线上红利延续边际递减线下持续复苏-210510（56页）.pdf

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1、重点公司业绩及经营情况芒果超媒(300413 CH，“买入”评级，目标价 82.65 元)20 年公司实现营收 140.06 亿元，同增 12.04%;归母净利 19.82 亿元，同增 71.42%;扣非归母净利 18.46 亿元，同增 68.91%。21Q1 实现营收 40.09 亿元，同增 47%;归母净利7.73 亿元，同增 61.18%;扣非归母净利 7.71 亿元，同增 74.68%，主要因广告及会员收入高增。2020 年业绩增长主要因乘风破浪的姐姐为代表的多部综艺及影视剧带动广告和会员收入增长(分别同增 24%、92%)。20 年末，芒果 TV 有效会员数达 3613 万，较 20

2、19 年末增长 96.68%;21Q1 业绩持续高增长，主要受益于芒果 TV明星大侦探 6乘风破浪的姐姐 2婆婆和妈妈 2阳光之下别想打扰我学习陪你一起长大等热播综艺和剧集带动。公司 21 年项目储备丰富：综艺上，多部“综 N 代”及全新原创综艺有望于 21Q2-Q4上线，品类题材丰富;剧集上，储备 24 部剧集，公司创新推出“芒果季风”计划，其中包括狂猎我在他乡挺好的婆婆的镯子逆光者夜色暗涌时等，将在芒果 TV 和湖南卫视联动播出，探索首个台网联动周播剧新模式，逐步构建起优质、良性、可持续的影视剧自有内容生态。公司 20 年 12 月推出内容垂直电商平台“小芒电商”，形成以“视频+内容+电商

3、”为核心的全新视频内容电商模式，有望构筑第二成长曲线我们预计公司 21-23 年归母净利 24.49/29.48/34.21 亿元，采用分部估值法：互联网视频PS 估值，考虑可比公司 21 年平均 PS 12X 及公司强内容创新能力，给予 13X PS;根据运营商/互娱内容/媒体零售各业务可比公司21 年平均PE16X/20X/19X，给予各业务相应估值，计算市值共 1,472 亿元，目标价 82.65 元，维持“买入”评级。风险提示：内容上线时间/效果不及预期，电商业务发展不及预期等。快手(1024 HK，“买入”评级，目标价 342.82 港币)据公司公告，2020 全年收入同比增长 50

4、.2%至人民币 588 亿元。营收强劲增长主要受线上营销服务推动。2020 年非 IFRS 口径经调整净亏损为人民币 79 亿元，主因用户获取相关销售及营销费用较高。内容持续丰富叠加大规模营销推广，用户群有望继续增长。2020 年快手用户规模大幅增长，同时实现平台用户黏性和平台使用时长提升。2020 年快手所有应用程序和小程序平均日活用户数和月活用户数为3.08 亿和7.77 亿(2020 年前三季度分别为3.05 亿和7.69 亿)。2020年快手 app 平均日活用户数和月活用户数为 2.65 亿和 4.81 亿，同比分别增长 50.7%和45.6%。2020 年快手用户黏性(日活用户数/

5、月活用户数)由 2019 年的 53%提升至 55%。 2020 年快手每日活用户日均使用时长较 2019 年的 74.6 分钟增长至 87.3 分钟。线上营销和其他服务快速增长，成为公司成长重要驱动。 4Q20 线上营销服务首次超越直播，成为收入占比最高的板块(47%)，表明快手多元变现成果显著。2020 年，快手进行广告业务平台磁力引擎升级，为客户提供更丰富广告工具，以提升线上营销服务效率。在高参与度的用户群和强信任的社区氛围基础上，2020 年其他服务(主要含电商)收入同比高增 1331%至人民币 37 亿元，GMV 同比增长 539%至人民币 3,811.7 亿元。我们预计线上营销和其他服务的快速发展有望为平台的长期增长提供支撑。