【研报】家电行业2021年中期策略报告：“成本指数”理性看涨价紧盯两大优质赛道-210507（48页）.pdf

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1、整体来看，除2020 上半年疫情影响线下销售，以及行业价格战和促销活动等因素拉低均价，导致空冰洗均价格同比均出现大幅下降之外，在原材料上涨周期中成本指数与终端价格基本呈现同向变动关系，而当成本降价时零售价格并未回落：原材料涨价传导至家电产品端存在时滞，产品价格涨幅低于成本指数。从空调、洗衣机的成本指数与其均价变化程度可以看出，尽管原材料价格涨幅与家电产品均价走势趋同，但不会致使终端市场实时提价，其滞后期与库存、竞争价格策略有关。同时终端价格涨幅基本小于成本涨幅，一方面因为家电企业、经销商、终端消费者三方共同承担成本上涨，另一方面家电企业更多以保证单台利润额为目的，相应涨价期单台成本比例提升。原

2、材料价格回落阶段，家电价格并未同步回调，冰洗价格呈现波动提升趋势。在2012-2015 年及 2019 年期间，成本价格走低，然而空调均价持平略升，冰箱、洗衣机产品均价甚至大幅提价。我们认为除了受益于行业技术及产品结构升级外，公司出于盈利能力考虑，也会选择将一部分成本压力通过提高售价等方式传递给消费者，也侧面印证了企业将成本转嫁至终端是长期性的，待成本回落后家电企业能够长期享受利润溢价空间。3、原材料涨价对家电企业盈利能力的影响程度成本指数上涨期间家电企业毛利率受损程度较大，但净利率基本不受影响。我们在前文分析的基础上，进一步探究原材料成本涨价对家电企业盈利能力的影响程度。鉴于 16-17年期间涨幅有限公司盈利影响较弱，我们着重选取 09-11 年原材料极端上涨周期进行复盘。可以发现，家电龙头在成本涨价期间毛利率受损程度有所分化，但净利率所受影响较为有限，其下降幅度远小于毛利率，甚至部分企业通过费用控制等方式实现了净利率的提升。在成本指数回落后，各大企业的盈利能力又重新回升。