1、储能业务持续高速增长，毛利率大幅提升。20 年营收19.43 亿元，同比大增218.52%，出货量 2.4gwh 左右，均价 0.92 元/wh，我们预计毛利率 35%以上。根据 SNE Research 统计，2020 年全球储能电池出货量为 20GWh，同比增长 82%;根据中关村储能产业协会数据，2020 年中国发电侧储能装机量实现同比增速438%，根据 Wood Mackenzie、欧洲储能协会数据，美国、欧洲发电侧与电网侧储能合计装机量分别实现同比增速 455%、 96%。在储能市场景气度高涨的背景下，公司由提供储能电芯向储能系统转变，我们预计 21 年是储能高速发展的元年，公司将同
2、时受益于海外及国内电网侧储能采购，有望实现高速增长，我们预计21 年公司储能出货量有望超过12gwh。其他业务收入保持高增。该业务包括技术许可等，20 年营收55.21 亿元，同比大增141.2%，其中 2H 收入19.72 亿元，环比下降 44.4%。20 年费用率维持稳定，持续加大研发投入。2020 年公司期间费用合计 68.42 亿元，同比增长 10.35%，费用率为13.6%，同比增长 0.06pct。其中，20 年销售费用 22.2 亿元，销售费用率 4.4%，同比下降0.3pct，其中售后综合费用 12.4 亿元，同比增长 5.68%，占锂电池收入比重 3%，保持足额计提;管理费用17.7 亿元，管理费用率3.5%，同比下降0.49pct;财务费用-7.1 亿元，财务费用率-1.4%，同比增0.3pct，主要系人民币升值带来的汇兑损益增加;研发费用 35.7 亿元，研发费用率7.1%，同比增长 0.56pct，研发人员5,592 人，占全体员工 18.16%。
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