1、分季度看，2020 Q4 营收 188 亿元，环比高增 48%;扣非净利润 17.0 亿元，环比+43%。扣非净利润增速<营收环比增速主要原因为发行美元债致使财务费用环比提升 2.2pct，研发费用率提升 1.2pct;若不考虑财务费用影响，预计 Q4 盈利能力环比+1.8pct，与下游景气度、公司产业链地位相吻合。 根据合格证数据，Q4 公司在国内动力电池装机约 15GWh，我们预计共计确认出货 18.4GWh(国内 16.4+海外 2，海外出口含储能电池)。其中 LFP 正极专利到期后，预计去年 Q4 起铁锂储能电池开始出口，产品结构优化。 2020Q4 营业收入 188 亿元，环比
2、+48%;归母净利润 22.3 亿元，环比+57%;扣非净利润 17.0 亿元，环比+43%。 Q1Q4 毛利率分别未 25.1%、29.0%、27.8%和 28.4%，Q1 受疫情影响较大， Q2 起经营杠杆提升，出口增加，产品结构优化，盈利能力改善。Q4 起会计准则调整，将销售费用-运输费重分类到营业成本及存货，2019 年计入销售费用中的运输费用约 3 亿元，占 2019 年营收 0.65%。若 Q4 加回该部分运输费用后，环比口径测算毛利率提升约 1.2pct。 Q1-Q4 期间费用率分别为 14.0%、12.6%、10.9%、15.7%，Q4 发行 15 亿美元美元债，致使财务费用增加 2.2pct 至-0.1%。此外，Q4 研发费用率环比提升1.2pct 至 7.7%。 Q4 期间费用率环比提升 4.8pct 的背景下，Q4 单季度归母净利率 11.8%，环比提升 0.6pct。主要因 Q4 一次性计提约 4 亿元其他非经项，预计贡献 2.2pct。扣非净利率环比下滑0.4pct，2020Q1Q4扣非净利率分别为4.7%、9.7%、9.4%、 9.0%，Q4 扣非净利率下滑主因财务费用、管理费用提升。
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