【研报】轻工纺服行业2021年中期策略报告：后疫情时代变革加速具α属性公司实力凸显-210505（39页）.pdf

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1、2020 年底固体废物零进口，海外废纸浆建设值得关注，太阳纸业显著领先。我国废纸进口政策近年来逐步收紧，全面禁止进口为期不远。预计国内废纸的回收极限为 5500-6000万吨。为缓解供需双边挤压困境，海外废纸浆建设值得关注。海外扩张节奏：欧美收购成熟纸企改造，东南亚新建浆纸厂扩产。2018 年我国龙头纸企加速出海、外延动作频繁，具体可分为(1)收购派：玖龙纸业、山鹰纸业均通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原料;(2)建厂派：理文造纸、太阳纸业，则选择在老挝、越南、马来西亚等东南亚人工成本较低的地区布局延续劳动力成本红利。针对国内造纸行业海外原材料依赖较严重、低端产品需求逐渐饱和

2、的困境，龙头企业率先选择在海外进行产能布局或建设原料基地增厚行业竞争实力。4、太阳纸业：产能持续投产，成本优势稳步建立浆纸价格齐涨背景下，自有浆线为太阳纸业提供更大的盈利弹性。以公司80 万吨溶解浆产能为例，单吨生产成本约在 5000 元，在 6500 元单吨含税价的情况下，一年能够为公司贡献1.8 亿净利润，假如单吨售价上涨500 元，净利润贡献将扩大到 4.57 亿。截至2021年 2 月 26 日，溶解浆内盘价格已经达到 7500 元，由于 1 吨溶解浆能够转产为大约 1.4吨阔叶浆，因此溶解浆价格与阔叶浆价格存在一定相关性，在阔叶浆价格走高背景下，溶解浆价格后续仍有上涨预期，假设全年溶

3、解浆内盘均价为 7500 元，80 万吨产能预计将为公司贡献约 7.3 亿净利润。太阳纸业是海外建厂行动最早，优势较为明显的造纸企业，同时公司积极在国内进行技术研发运用生产溶解浆的废料生产半化学浆替代废纸生产箱板瓦楞纸，目前 1)公司10万吨木屑浆生产线和 40 万吨半化学浆生产线在 2019 年度进入稳定生产期，20 万吨本色高得率生物质纤维项目于2020 年一季度投产。(2)老挝120 万吨造纸项目中的 40 万吨再生纤维浆板生产线 2019 年已经投产，80 万吨成品牛皮箱板纸也于 2021 年 1 月投产。公司目前国内 160 万吨箱板纸产能有 70 万吨废纸替代原材料配套，同时老挝 80 万吨拥有外废资源优势，随着 2021 年国内废纸紧缺加剧，太阳纸业受益明显。迎来产能投放大年，有望进入良性扩张循环。2020-2022 年公司将迎来产能扩张大年，其中(1)造纸产能：非涂布文化纸 100 万吨、箱板纸80 万吨、特种纸 14 万吨、生活用纸产能20 万吨。(2)造浆产能：化学浆 80 万吨、化机浆60 万吨。预计项目全部投产后，公司将拥有造纸产能 606 万吨，各种浆产能450 万吨，合计浆纸产能1056 万吨。