【公司研究】川投能源-雅砻江即将开启黄金十年-210430（25页）.pdf

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1、公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 川投能源川投能源（600674）证券证券研究报告研究报告 2021 年年 04 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/电力 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 11.53 元 目标目标价格价格 16.50 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 4,404.69 流通A股股本(百万股) 4,404.69 A 股总市值(百万元) 50,786.11 流通A股市值(百万元) 50,786.11 每股净资产(元) 6.54 资产负债率(%) 27.32 一年内最高/

2、最低(元) 12.91/8.64 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 川投能源-半年报点评:受益雅砻江水电业绩增长，H1 归母净利同比+8% 2020-08-24 2 川投能源-半年报点评:归母净利微降 0.8%：雅砻江水电量升价跌、贡献投资收益降 1.05 亿元 2019-08-20 3 川投能源-年报点评报告:归母净利+9.35%：雅砻江利润+5.75%，国电大渡河改为权益法核算 2019-04-19股价股价走势走势 雅砻江即将开启黄金十年雅砻江即将开启黄金十年 川投集团清洁能源平台，雅砻江水电为主要业绩来源川投集团清洁能源平台，雅砻江水电为主要业绩来源 公司通过一系列资产重组和稳健

3、经营后， 确立了以水电清洁能源为主的发展格局，2009 年“二滩水电” （2012 年更名为“雅砻江水电” ）的股权注入为重要节点，截至 2020 年末公司权益装机 978 万千瓦。2020 年公司实现归母净利润 32 亿，同比增加 7%，业绩主要由雅砻江水电贡献。 雅砻江水电：稀缺性、成长性兼备，新一轮投产周期启动雅砻江水电：稀缺性、成长性兼备，新一轮投产周期启动 稀缺性：稀缺性：雅砻江为全国十三大水电基地第三位，规划可开发装机 3000 万千瓦。 一方面， 优质资源禀赋下利用小时显著领先全国及四川； 另一方面，雅中投产可实现两河口及以下河段梯级完全年调节，是全国调节性能最好、电能质量最优的

4、梯级水电站群之一。成长性：成长性：随着两河口、杨房沟临近投产，雅砻江即将开启新一轮装机增长，预计十四五末可实现装机容量预计十四五末可实现装机容量1974 万千瓦， 相较万千瓦， 相较 2020 年末增加约年末增加约 500 万千瓦；万千瓦； 2030 年前可实现装机规年前可实现装机规模模 2661 万千瓦，相较万千瓦，相较 2020 年末增加约年末增加约 1200 万千瓦，增幅近万千瓦，增幅近 80%。 两杨投产在即，两杨投产在即，贡献投资收益贡献投资收益增量增量区间区间 1317 亿亿 发电量方面发电量方面，综合考虑补偿效益，两大电站预计可实现流域增发 287 亿千瓦时；电价方面电价方面：两

5、河口、杨房沟平均上网电价预计为 0.371、0.326 元/千瓦时；折旧方面折旧方面：总投资或低于预算，预计新增年折旧 20 亿；财务费财务费用方面用方面，自有资金将提供一定支持，杠杆比例或低于预期，预计新增财务费用 16 亿。我们预计稳定运营期两河口、杨房沟我们预计稳定运营期两河口、杨房沟分别可为雅砻江水电贡献业绩增量约 23.3 及 7.3 亿， 分别占 2020 年雅砻江水电归母净利润的 37%及 12%，将为川投能源贡献将为川投能源贡献投资收益投资收益约约 15 亿。亿。在利用小时、平均上网电在利用小时、平均上网电价较假设偏离区间在价较假设偏离区间在-5%+5%的情况下，两河口及杨房沟

6、预计为雅砻江水的情况下，两河口及杨房沟预计为雅砻江水电贡献业绩增量区间为电贡献业绩增量区间为 2735 亿，对应亿，对应川投能源投资收益川投能源投资收益为为 1317 亿。亿。 资本开支高峰已过，分红比例进入上升通道资本开支高峰已过，分红比例进入上升通道 公司近三年分红水平处行业中游， 每年向雅砻江水电注资额占归母净利比例均超 40%， 在建设资金需求下， 分红比例不具备提升条件。 随着两河口、杨房沟投产临近，雅砻江资本开支已至阶段性高点，川投能源资本金注入压力减小，分红比例有望开启上升通道。近两年公司现金分红均比例超50%，相较 2016 至 2018 年明显上台阶，2020 年对应股息率