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【公司研究】建设银行-经营稳中有进资本内生积累能力增强-210429(20页).pdf

  • 上传人:木子璨璨
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  • 上传时间:2021-04-30
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    1、 经营业绩稳中向好,中间业务持续较快增长。21Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长3.4%、3.5%、2.8%。从业绩拆分来看,规模增长、净手续费收入、税率是主要正贡献,净息差下滑对业绩形成拖累。公司持续推进轻型化、综合化、数字化经营,21Q1 净手续费收入同比增长 8.8%,增速环比提升 5.50pct,主要是代理、托管及其他受托业务收入实现较快增长。 存贷款占比持续提升,预计未来息差运行平稳。20Q1 净息差 2.13%,环比下降 6bp,主要由于资产收益率受房贷重定价和产品结构变化影响有一定下降,而存款成本相对刚性。资产端,21Q1 贷款同比增长10.6%,占生息资产比重较 20。

    2、A 提升 0.63pct 至 60.6%,新增贷款约86%投向对公领域。此外,低收益贴票规模压缩较多,有利于提升整体贷款收益率。负债端,21Q1 存款同比增长 10.8%,占计息负债比重较20A 提升 2.10pct 至 85.4%,新增存款约 80%来自个人存款。存款定期化趋势下活期存款占比53.3%,较20A 略降0.54pct。在21 年利率上行环境中,预计公司负债优势凸显,息差总体保持平稳状态。 资产质量继续夯实,资本内生积累能力增强。21Q1 末,不良贷款率1.56%,与20A 末持平,拨备覆盖率 214.94%,较20A 提升 1.35pct。我们测算,21Q1 不良净生成率 0.。

    3、79%,环比20A 下降0.95pct,新增不良压力缓释。21Q1 末,核心一级资本充足率 13.43%,一级资本充足率 14.01%,资本充足率16.71%,均较20A 小幅下降,但资本水平依然充裕。21Q1 加权风险资产增速回落至 9.45%,低于资本内生增长率约 0.54pct,资本内源补充顺畅。公司制定未来三年资本规划,明确内外源资本补充并重,持续强化资本管理,实现长期均衡可持续发展。 投资建议:公司21Q1 经营质效稳中有进,住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”纵深推进,全面开启高质量发展新征程。维持前期报告第二曲线,大有可为中观点,21 年利率上行趋势下,负债稳定、估值低位大行有望获得更大的业绩弹性和超额收益,公司ROE 和资本充足率相对占优,值得投资者关注。预计公司 21/22 年归母净利润增速为 8.30%/11.17%,EPS 为 1.15/1.28 元/股,BVPS 为 9.91/10.86元/股,当前股价对应21/22 年PE 为6.03X/5.41X,PB 为0.70X/0.64X。我们认为可以给予公司 21 年 0.9 倍PB,对应合理价值为 8.92 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为8.29 港币/股(采用港币兑人民币汇率 0.8354),均维持“买入”评级。。

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