【研报】多空趋于平衡沪胶振荡筑底（25页）.pdf

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1、二季度我国经济增速料回归至平稳状态随着新冠疫情影响逐渐消退，作为“十四五”开局首季，我国经济复苏态势明显，多项经济指标都释放出回暖的信号。可以看到，3 月份制造业 PMI 和非制造业 PMI 均攀升至年内新高，表明中国经济延续扩张态势。 3 月我国制造业 PMI、非制造业 PMI 分别为 51.9%、56.3%，比 2 月上升 1.3 个、4.9 个百分点，分别创下 3 个月和 4 个月新高。3 月份制造业 PMI 指数上升，且连续 13 个月保持在荣枯线上，表明经济持续保持恢复态势。同时，一季度实际 GDP 同比增速 18.3%，前值 6.5%。名义 GDP 增速 21.18%，前值 6.6

2、%。一季度 GDP 同比大幅上升主要受到去年低基数的影响，用 2019 年作为基数计算两年复合增长率，实际 GDP 同比增速为 5.0%，名义 GDP 同比增速达 7.1%。3 月工业增加值当月同比增速 14.1%，前值 52.3%，两年累计复合增长率达到 6.2%，工业增速仍然保持稳健。固定资产投资 3 月累计同比增速 25.6%，两年复合同比为 3.45%。三大投资来看，基建投资、制造业投资、房地产投资一季度同比分别增长 29.7%、29.8%、25.6%，且 3 月边际上均有加速迹象。两年平均增速来看，只有房地产投资保持 7.6%的较快增速，基建投资仅增长 2.3%，制造业投资则为下降

3、2%。具体看，制造业投资下降 2%，降幅较 1-2 月收窄 1.4 个百分点。随着疫情对单月数据的扰动影响告一段落，后续经济的变化主要是内部结构性的变化，刨除基数效应后的总量数据表现更加平稳，难有大起大落。从 3 月份的数据看，生产端数据保持稳健。需求端中，投资弱于去年底;出口虽有弱化，但增速仍在高位;消费则仍在上升，且强于去年底。3 月数据表明，经济整体势头仍然较强，预计刨去基数效应后，二季度实际 GDP 复合同比有较大概率回到 6%之上。考虑到目前刨除基数后的消费增速仍未回到疫情前，尤其是服务类消费，仍有较大概率扩张。同时除食品外的消费品价格同比也将逐渐提高，对通胀的扩散需持续关注。投资预

4、计保持平稳，第一，在前期房地产销售火热的影响下，房地产投资短期有望保持韧性，但在相关政策的压制下，房地产投资增速亦难以明显升高。后续需关注房地产相关数据在政策影响下的边际变化。第二，基建投资不缺资金，而目前看，财政资金在持续释放，同时新一年度资金也在逐渐到位。第三，制造业投资目前仍有出口的带动，所以未来制造业投资或较一季度继续恢复。但是因为房地产投资弱于去年高点，对制造业投资的带动力量减弱，因此制造业投资的强劲程度或低于去年四季度。目前对于 2021 年剩下三个季度的 GDP 增速预期分别为 7.7%,6.0%和 5.3%。对于 2022 年四个季度 GDP增速预期也全部低于 6%。总结而言，市场对下半年以及明年的经济强度预期并不高，而博弈的重心则集中在出口和消费部门。出口方面，二季度海外经济恢复的预期将开始逐步兑现，对中国的出口形成利好。伴随着出口的持续高景气和内需的稳定恢复，制造业投资将持续恢复动能。不过大宗商品价格上涨导致的输入性通胀风险仍在，预计 PPI 高点或出现在第二季度，大约在 5%6%左右，特别需要关注的是购进价格涨幅快于出厂价格，这可能对中游企业利润产生一定的压缩，进而影响制造业投资的恢复。