【研报】轮胎行业专题研究：周期属性弱化品牌渠道为王龙头进击全球-210427（51页）.pdf

上传人：木***

编号：35270

2021-04-29

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2008-2009和2016-2017都是天胶价格的上涨行情，但对于轮胎企业盈利能力的影响却是不同的，主要因为：1)2008-2009年，国内汽车销量大超预期，美国汽车产业也底部复苏，天胶价格从10000元/吨的底部反弹至25000元/吨，由于下游此时高度景气，轮胎企业的原材料成本上涨压力也可顺利传导，盈利能力提升;2)2016-2017年，天胶涨价主要是其供给端受限导致，而需求端轮胎企业彼时面临美国双反制裁出口承压，即便政策刺激国内车市高增长下，胎企原材料成本传导能力相比上轮显得更艰难。我们认为本轮或更类似2008-2009年胶价触底反弹，且根据产业链调研，国内轮胎企业订单饱满或可持续全年，在天胶触底温和上涨情况下胎企成本有望顺利传导。根据森麒麟招股书测算，2019年公司轮胎(半钢)不含税均价238元/条，毛利率32%，其中天胶和合成胶成本占总营业成本的约32%，且生产一条轮胎分别消耗2.52kg的天胶和2.32kg的合成胶。假设不考虑售价变动，仅考虑橡胶原材料上涨对轮胎企业毛利率影响，天然橡胶和合成橡胶含税价每上涨2000元/吨，则轮胎毛利率分别下跌1.9 pct和1.7 pct，若考虑两者价格的同步效应，则合计毛利率下跌3.6 pct。当然，需要注意的是，实际经营中轮胎企业会通过调价和库存管理来一定程度上削弱原材料价格对成本端的影响。

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