【公司研究】C华利-兼具成长性、稳定性和稀缺性的优质运动鞋ODM龙头企业-210427（30页）.pdf

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编号：35133

2021-04-28

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1、复盘申洲国际港股上市后的估值走势，可简单分为 5 个阶段，1)2006-2009 年(5-10 倍 PE)，金融危机下估值大幅下探：受金融危机影响，公司估值自 2007年后一路下探，2008 年底最低仅为 2.3 倍，2009 年后估值逐步恢复到金融危机前水平。2)2010-2012 年(约 10 倍 PE)，传统制造业估值水平：公司 2010 和 2012 年受外部环境影响利润波动较大，两年净利润分别同比仅增长 2%和-5%，此时市场对公司未来增长确定性未形成一致预期，因此公司在这期间仅享有传统制造业估值水平。3)2013-2017 年(10-20 倍 PE)，优质供应商估值水平：随着海外产

2、能布局的顺利推进，叠加研发生产能力的提升，市场逐步认可公司的竞争优势以及中长期的增长确定性，公司估值水平随着EPS 增长中枢的提升而提升。4) 2018-2019 年(20-30 倍 PE)，稀缺龙头供应商估值水平：尽管由于产能瓶颈 EPS 复合增速有所放缓，市场仍然愿意给那些护城河深、增长确定性高的稀缺行业龙头一定的估值溢价，公司估值维持在 20-30 倍的区间，此外我们观察到 2020 年初受疫情影响，公司的估值也未回落至 20 倍以下水平，侧面体现公司估值的稳定性较强。5) 2020H2(30 倍 PE 以上)，疫情期间申洲竞争优势得到进一步认可，估值进一步提升。疫情期间，品牌方更偏好申洲国际纵向一体化的经营模式，2020 公司全年订单大幅好于预期，申洲在主要客户中的市占率也得到了提升，竞争优势也得到了巩固，成功拉动了估值中枢的上移。

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