【研报】欧央行对经济形势谨慎中更乐观（2页）.pdf

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1、欧央行 4 月议息对经济形势的判断措辞(较 3 月份)略偏乐观;货币政策的表述与 3 月基本一致，重申二季度将加快紧急抗疫购债(PEPP)的购买速度;议息公布后，德国、法国 10 年期国债收益率回落。ECB 决定维持紧急抗疫购债计划(PEPP)总规模为 1.85 万亿欧元不变;继续执行资产购买计划(APP)，每月净购入 200 亿欧元的资产、直到欧央行准备开始加息之前;继续通过针对性长期再融资业务(TLTRO III)向银行提供长期融资，帮助银行向实体经济和家庭贷款。欧央行表示，1.85 万亿欧元的抗疫购债计划(PEPP)至少持续至 2022年 3 月、资产购买计划(APP)将持续至加息前。4

2、 月以来(截至 0422)，欧元区国债收益率曲线小幅走陡，但长端利率上行速率有所放缓，德国 10年期国债收益率上行约 5bps(2 月份上行约 25bps、3 月份上行约 5bps)。欧央行行长拉加德表示“欧盟不仅仅只关注国债收益率”，而着重于保持良好的融资条件。欧央行在 3 月议息会议上宣布将从 Q2 开始加快 PEPP 购买速度，但截至 4月中旬，购债速率的加快暂不太明显ECB 官员可能判断目前没有大幅增加购债的必要。截至 2021/4/16，PEPP 尚有近 8800 万亿欧元购买额度(已使用9766 万欧元)。拉加德重申在有利的融资条件下不必全额动用1.85万亿欧元额度，但“必要时”欧

3、央行仍可能会调整额度上限、使用规模等。 PEPP 和 APP 购债类别都包含了主权债、公司债和商业票据等，3 月初以来购债速度只有小幅加快：3 月份紧急抗疫购债计划(PEPP)净增持 650亿欧元，高于 1 月的 578 亿欧元和 2 月的 583 亿欧元;4 月前两周，欧央行 PEPP 净增持 334 亿欧元，折合整月约 668 亿欧元，只略高于上月。欧央行 3 月份扩表 3700 亿欧元、当月扩表幅度+5.2%，明显高于 1 月(690亿欧元，1.0%)和 2 月(660 亿欧元，0.93%)，但 3 月份扩表速度加快主要并非来自购债、而是给欧元区商业银行的长期再融资(借款)环比扩张幅度较

4、大。四月前两周，欧央行扩表速率有所放缓(扩表 280 亿欧元，环比增幅 0.37%)。在 Q1 美国经济数据相对表现仍强于欧洲，且联储维持购债指引不变、而欧央行确在加快购债的情况下，4 月份美国长端国债收益率仍然小幅回落，而欧元区利率曲线小幅走陡、美-欧国债利差收窄。这可能反映了疫苗接种和疫情边际缓和之下，欧洲经济增长和通胀修复可能存在相对更大的预期差(而美国的财政刺激等利好变量在资产价格上反映相对充分)，利差收窄支持近期欧元兑美元走强。Q1 欧洲经济增长环比仍可能回落，但随着疫情缓和+经济加快重启英国在欧美主要国家当中疫苗接种推进最快、法/德/意等国在严格的防控措施下，疫情也边际回落欧洲中期经济增长或呈温和向好态势。欧央行表示，受欧元区国家收紧并延长封锁和变异病毒的高感染率影响，近期经济复苏充满不确定性，“但随着全球需求复苏支持经济，预计二季度经济可能恢复增长”。这一表述较 3 月议息略偏乐观。先行指标显示欧洲经济预期大幅转好，欧元区、德国、法国、英国 3 月份制造业 PMI 均为近 10 年来的高位。全球工业和贸易周期回升之下，欧洲经济结构相对美国更偏制造业、对制造业上行周期更加敏感。经济较快重启+下半年欧元区可能的财政刺激，可能继续对欧元有所支撑。风险提示：疫苗量产应用和疫情的不确定性、欧洲经济复苏弱于预期。