【公司研究】温氏股份-行稳方能致远养殖航母配置正当时-210423（24页）.pdf

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1、华西证券股份有限公司仅供机构投资者使用HUAXI SECURITIES CO.,LTD证券研究报告|公司深度研究报告2021年04月22日行稳方能致远，养殖航母配置正当时温氏股份（300498）评级及分析师信息评级：买入主要观点：上次评级：首次覆益公司是我国生猪养殖和黄羽肉鸡养殖双龙头目标价格：公司成立于1983年，经过30多年的发展，已经发展成为一家以最新收盘价：15.6高禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。目前，公司主要业务是黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售，兼营肉300498股票代码：鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子、肉鹅的养殖及其销售。同时，公司围绕52周最高价/最低价：31.45/

2、15.51高禽养殖产业链上下游，配套经营居字、食品加工、现代农牧装994.26总市值（亿）备制造、兽药生产、生鲜食品流通连锁经营以及金融投资等业754.57自由流通市值（亿）务。2019年，公司生猪出栏量1851.66万头、黄羽肉鸡出栏量4836.98自由流通股致（百万）9.25亿只，市场占有率均位列行业第一。从收入构成上看，2020年，公司内猪/肉鸡业务分别实现收入463.43/242.94亿元，收入占比分别为61.85%/32.43%，合计收入占比94.28%。；从毛利构成上看，2020年，公司肉猪/肉鸡业务分别实现收入141.72/0.92亿元，毛利占比分别为96.46%/0.63%，合

3、计毛利占比97.08%。生猪养殖集中度加速提升，黄羽肉鸡价格有望维持2020/102021/012021/042020/04高景气生猪养殖方面，我国生猪行业市场规模达到1.18万亿元，生猪价格呈现典型的周期性波动特征，具体可划分为一年期需求波动导致的“小周期”和3-4年期供给波动导致的“大周期”。从短期来看，非洲猪遮疫情反复导致北方生猪抛售，对猪价形成压制。当前猪价已经呈现企稳趋势，前期抛售透支的产能将对短期猪价反弹提供强劲动力。从中期来看，由于行业三元母猪占比较高，以及非洲猪癌疫情存在反复的可能性，能繁母猪产能恢复进程并没有市场预期的那么快，猪肉供需矛盾依然存在，猪价或将维持高位。从长期来看

4、，非洲猪遮疫情的长时间存在将倒通散户退出市场，腾挪出的市场空间被养殖效率较高的大型养殖集团填补，倒通行业集中度加速提升。黄羽肉鸡养殖方面，展望202年，我国生猪供需缺口依然存在，而黄羽肉鸡作为我国重要的肉类消费品类，将部分实现对猪肉的替代，价格有望维持高景气。养殖模式升级&负债水平较低，生猪出栏重回高增长可期公司是我国生猪&黄羽肉鸡行业龙头，生猪年出栏量复合增速达到23.50%，黄羽肉鸡出栏量年复合增速达到10.60%。2020年，受总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重等因素影响，公司生猪出栏量仅为954.55万头，yoy-48.45%。我们认为，公司生猪产能扩张进程有望提速，1）由于公

5、司猪鸡双主业发展模式，公司毛利率始终维持在20%左右的较高水平，周期性波动特征显著弱于可比公司，为公司跨越周期打下坚实的基础。2）公司资产负债率处于行业较低水平，在时机成熟时，为公司加快产能扩张节奏预留了较大空间。3）公司积极拓展“公司+养请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明#page#华西证券1证券研究报告|公司深度研究报告殖小区”的养殖模式，可以有效解决合作农户分散不便管理的算端，提升合作农户生物安全防控水平，为公司产能扩张提供支撑。投资建议我们预计，2021-2023年，公司收入分别为902.59/1099.09/1216.09亿元，归母净利润分别为91.67/116.57/95.85亿

6、元，对应EPS分别为1.44/1.83/1.50元，当前股价对应PE分别为11/9/10X，考虑到公司经营稳健、可持续性强，有望持续提升市场份额，首次覆盖，给予“买入评级。风险提示非洲猪痘疫情反复风险，生猪出栏不及预期风险，猪价超预期下跌风险。盈利预测与估值2019A2020A2021E2022E2023E务销卖73，144管业收入（百万元）74,93990,259121.609109.90927.85Yoy（s）2.5820.4%21.8810.68如峰利润（有方无）13.9677.4269.16711.6579.585252，9%27.2%Yoy（4）-46.8%23.4%-17.8%毛利