【公司研究】爱美客-深度研究之二 ：再论成长与盈利-210419（25页）.pdf

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1、中泰证券证券研究报告/公司深度报告2021年4月19日ZHONGTAI SECURIIE再论成长与盈利爱美客（300896）/化妆品爱美客深度研究之二评级：买入（维持）公司盈利预测及估值指标2019A2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）5587091.1571.7692.54473.74%43.82%增长率voy%27.18%63.15%52.87%净利润3064407051.5111.05843.93%增长率yoy%148.68%60.28%50.15%42.80%每股收益（元）1.412.033.264.896.99P/E373.7875.56259.69162.02

2、107.90PB173.3125.1916.6611.588.35注：股价取2021/4/19收盘价投资要点在首篇覆盖报告爱美客：医美皇冠上的明珠中，我们曾通过对国产三大针基本状况剂龙头的对比，论证爱美客为何过去能实现“份额总服本（百万股）216为稀缺的医美龙头：如今在公司1p0时值半年之际，我们站在千亿市值的时点49流通服本（百万股），继续梳理爱美市价（元）527.81是为爱美客深度推市值（百万元）114197核心问题1、未来持续高成长的来源？流通市值（百万元）26063第1增长点一一嗨体：天花板尚远、熊猫针接力股价与行业-市场走势对比应未来5年CAGR为44%：若分产品佐证，其中颈纹针的增

3、量空间来源于华东之外的多区域拓展，熊猫针的增量空间则来源于量价更高的眼部市场需求。抗衰代名词，后续份额表现有望持续领先市场无惧竞争。第2增长点一童颜针：或为首个合规产品抢占蓝海空间：10亿水货替代正当时。公司有望年内获批首个合规产品，市场空间为对现有10亿水货和部分玻尿酸市场的替代，测算2025公司童颜针收入9亿。公司PLLA+玻尿酸复配乘具即刻远期效果、安全便捷将成卖点且性价比突出。第3第4增长曲线一肉毒、纤体在研：产品组合筑长期壁全相关报告远期布局肉毒、纤体，延伸产品组合。代理肉毒有望3年内上市，空间广格局优，我们测算2025年收入约6亿；去氧胆酸、利拉鲁肽有望2026-27年上市公司深度

4、：2件长望并事爱美客：医美皇冠上的明珠2020.10.12核心问题2、未来高盈利还能否维持？来自新品定价的升级与成本优化的空间。后续看新品熊猫针、童颜针将带来出公司点评：广价的持续向上，同时我们认为公司成本相较同业仍存一定下行空间。爱美客：嗨体拉动收入，盈利显著提费用端：自建销售体系投放克制，产品导向下费用率提升幅度预计有限。未未升2020.10.2新品推广将带来销售费用的同步增长，但克制风格下预计费用率仍好于同业。爱美客：嗨体强势超预期人盈利逻辑看石费用端2021.02.09投资建议本文预计公司2021-23归母净利7.05、10.58、15.11亿，同比+60%、50%、当前股价对应202

5、2-23PB108x、76x。考虑公司下一步成长与盈利逻辑清风险提示：市场空间不及预期、产品审批不及预期、竞争加剧、信息带后请务必阅读正文之后的重要声明部分#page#中泰证券公司深度报告内容目录核心问题1：未来持续高成长的来源？.第1增长点海体：天花板尚远、熊猫针接力.第2增长点童颜针：首个合规产品抢占蓝海.-9第3第4增长曲线肉毒、纤体：产品组合筑长期壁全.-12再看壁全：什么才是爱美客的长期竞争壁全？核心问题2：未来高盈利还能否维持？.-17-1、毛利端看点：新品定价升级与成本优化空间.-172、费用端看点：产品导向下费用提升幅度预计有限.投资建议.-21-风险提示.23请务必阅读正文之

6、后的重要声明部分#page#中泰证券中公司深度报告图表目录图表1：嗨体空间测算表一合规市场.图表2:我国玻尿酸针剂出厂端规模及增速-沙利文预测.图表3：嗨体颈纹区城拓展空间测算.-6图表4：双美外销出货量及增速.图表5：眼部、颈部产品月销量（亿件）图表6：眼部、颈部产品均价（元）.图表7：新氧药品库显示的颈部竞品.图表8：2020年更美用户抗衰类项目选择.-8图表9：新氧药品库显示的眼部竞品.图表10：美国非手术各项目疗程数整理.-10因表11:童额针空间测算表.因表12：童额针主要竞品整理.-12图表13：肉毒素空间测算表一合规市场.-13图表14:我国肉毒素出厂端规模及增速一沙利文预测-1