【研报】经济热度不减利率上行或难歇（21页）.pdf

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1、2021年4月2日财信国际经济研究院宏观经济经济热度不减，利率上行或难歌-2021年二季度宏观策略展望深度报告核心观点：全球经济：分化中加速复苏。一是加速复苏。受益于疫苗接种提速、财政货币刺激延续、经济活动对疫情冲击更具韧性，二季度全球经济有望加速复苏，但产出缺口可能形成永久性损失。二是分化延续。分化将继续主导全球经济复苏格局：一方面受疫苗资源、财政实力不均衡影响，预计发达经济体复苏程度将继续好于新兴市场和发展中经济体，与低收入国家的差距可能进一步拉大；另一方面，由于疫情的特殊性，各国内部不同行业和群体恢复程度也将继续分化。中国经济：延续微热概率偏大。预计二季度GDP增长8.4%左右：一是制造

2、业接棒基建地产，投资持续向上修复可期。受益于国内外需求共振复苏、利润分配格局改善和技术升级周期启动，制造业投资或迎来明显修复。二是服务业重启叠加居民收入提高，消费有望迎来加速修复期。国内疫情扰动趋于消退、服务业加快重启，服务消费“补坑”进程加速；同时企业盈利与个体户投资改善，有望驱动居民收入全面回暖，助力消费“补坑”。三是外需修复与供给替代共振，出口短期或维持高景气。海外经济修复提速，外需对出口支撑加强，但海外产能恢复程度有限，短期内我国出口仍将起到供给替代作用。国内通胀：CPI上涨温和，PPI中框“破5”。CPI方面，在服务业重启加速和去年非食品基数偏低的叠加影响下，国内CPI有望重回升势，

3、但猪内下行周期启动，整体依然温和，预计二季度CPI中极在1.4%左右。PPI方面，二季度PPI翘尾因素中框环比大幅提高2.3个百分点，加上国内外需求快速修复对PPI新涨价因素形成支撑，预计二季度PPI中极大概率“破5”。国内政策：缓慢退潮，强化定向精准调控。一是货币政策大概率稳步退潮，结构性工具将担当重任。量的方面，预计二季度流动性偏紧概率较大，社融增速或降至12%左右，但结构性政策精准滴灌力度或不减，对小微企业、科技和绿色领域的金融支持力度有望加大；价格方面，预计二季度十年期国债收益率上行压力犹存，但空间或已有限。二是财政政策方面，预计在财政收入增加、专项债发行提速等因素的支撑下，二季度财政

4、政策将步入落地放量期；同时为助力市场主体增强活力、恢复元气，财政支出结构性特征或更加显著。大类资产配置：利率上行或难敬，商品行情未完待续。二季度实体经济加速修复与金融条件逐步收敛并存是宏观经济运行主旋律，大类资产配置核心逻辑或继续国绕“虚实再平衡”展开。具体到配置上，预计债市短期仍承压，扬点或在二季度之后：A股难有趋势性机会，结构上顺周期跑赢概率更大；大宗商品行情未完待续，但波动大概率有所增加；黄金短期依旧承压，但中长期战略配置价值仍在。财信宏观经济研究中心微信号#page#page#财信国际经济研究院宏观策略正文：一、全球经济：分化中加速复苏受疫苗生产和疫情防控取得实质性进展等影响，2020

5、年下半年全球经济复苏快于预期，国际货币基金组织（IMF）和联合国等国际组织多次上调全球经济增速预测值。202年以来，虽然疫情仍有所反复，但全球经济增长“带疫适应能力”明显增强，复苏预期强化，全球金融市场和商品价格充分反映了这种预期变化，如主要经济体债券利率水平和全球商品价格均反弹至疫前水平（见图1-2）。但此轮全球经济复苏表现出明显的不平衡特征，不同国家地区之间、各国国内和各部门之间都出现了明显的分化走势。如发达经济体中美国复苏程度好于欧日，美国通胀预期和利率水平的反弹幅度也高于欧日（见图3）；新兴经济体中中国、越南、土耳其等复苏程度要强于其他国家；受益于大宗商品价格上涨的资源国要好于依赖旅游

6、收入的国家（见图4）；工业生产部门要好于服务业。这些分化现象的背后，是疫情发展路径的不确定性在主导，从当前看，这种不确定性主要受不同国家地区之间疫苗接种进展参差不齐和阻碍增长前景的新病毒株出现的影响。展望二季度及年内，上述逻辑依然成立。图1：全球主要经济体利率反弹至疫前水平图2：能源和非能源商品价格均恢复至疫前水平10年期国债收益率（%）商品价格指数（%2019年=100）欧元区1402.0120资料来源：WIND，财信研究院资料来源：世界银行，财信研究院图4：GDP中旅游收入占比高的国家经济损失越大图3：美国通胀预期提高幅度明显高于欧日中国通货膨胀预期（%）OS03童大利拉型置子玻吧O5Ju