【公司研究】高能环境-跟踪报告：强化激励+加速转型推动公司高速增长-210418（16页）.pdf

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1、2、 加速转型拥抱成长：建设到运营，再到循环经济高能环境前身是中科院高能物理研究所衬垫工程处，是国内最早从事专业固废污染防治技术研究、成果转化和提供污染防治系统解决方案的高新技术企业之一。 (1) 公司利用传统优势的技术创新不断推动产业升级，在公司成长过程中通过早期的技术优势大力拓展市场获取工程类订单，迅速提升公司收入规模和体量，包括填埋场防渗业务和环境修复类业务;(2) 公司工程业务的承接有一定天花板，同时土壤修复行业增长也低于预期，公司同步抓住我国另一环保基建短板，切入垃圾焚烧发电和危废投资运营领域，利用融资性增长快速实现业绩快速提升，也凭借运营资产稳定的盈利保障公司的健康发展;(3) 垃

2、圾焚烧发电行业增速预计将在“十四五”放缓，公司审时度势，再次转型重点开拓危废资源化业务，切入天花板更高、商业模式更市场化、格局更为分散、也更体现核心技术的细分领域，以期实现进一步增长;(4) 在碳中和背景下，循环经济和精细加工制造领域大有可为，公司一方面通过快速的战略转型，实现阶段性资源化业务利润的最大化;另一方面，通过打造自身闭环的业务模式，推动公司在循环经济领域迎来新一轮发展。通过轻资产的工程承包业务开拓市场，但工程业务天花板低竞争激烈，土壤修复商业模式仍限制市场释放，公司环境修复业务发展面临增收不增利。在公司上市前的 2011-14 年，公司主要依靠其行业领先的研发实力和完备的技术体系开

3、拓市场获取工程类订单，一方面在生活垃圾处置由填埋转向焚烧的变革之际，依托自己的新一代焚烧技术和老旧填埋场改造扩容技术进行垃圾焚烧厂的建设和老旧填埋场的改造封场工作，另一方面在我国加大对重金属污染治理、污染场地土壤修复等领域重视和布局之时依托自己行业领先的污染土壤固化/稳定化修复技术和热脱附修复技术获取订单;在此背景下，公司营业收入从 2011 年的 5.77 亿元基本翻倍增长至 2015 年的 10.18 亿元。但是，随着环境修复市场的日益竞争激烈，以及建设标准提升所带来的成本上升，叠加政策影响环境修复市场空间释放节奏，公司的发展在这段时间面临“增收不增利”，归母净利润从2011 年的 1.25 亿元下滑至 2015 年的 1.06 亿元。公司亟需新的商业模式和发展业态实现利润端的持续提升。